格上研究

1、A股市场回顾

指数表现：今日上证指数收跌0.77%，报3347.19点，深证成指跌1.28%，报13555.14点，创业板指收跌1.13%，报2687.78点，两市成交额为8349.3亿元。

全周来看，各大指数普遍回调，以科技成长为主的创业板指跌幅较小，下跌1.58%，上证50、沪深300等均有2-3%的跌幅。本周北向资金净流入69.59亿元，其中，沪股通流入73.27亿元，深股通流出3.68亿元。

行业表现：今日，28个申万一级行业全数下调，其中传媒、国防军工跌幅超过2%。

全周来看，只有食品饮料、休闲服务和电气设备上涨，分别涨1.19%、1.06%和0.75%；其他行业均有不同程度的跌幅，传媒和非银金融跌幅超过6%。

本周A股震荡调整，对于其未来走势，我们应该如何研判呢？

年底来看，我们认为，在“盈利增速大幅回升+流动性边际收紧（但不会大幅收紧）”的背景下，市场的主要驱动力是“盈利兑现”，市场仍具备盈利支撑，由于估值受到利率上行的压制，市场整体以结构性机会为主，大幅下调的可能性不大。

从安全边际来看，3000点对应7月初周期性板块大幅上涨阶段，而目前经济恢复已经远远好于当时，市场底部相对抬升；7月中旬以后，市场逐渐进入震荡阶段，3200点具备较强的安全支撑。

从投资机会来看，四季度以及明年一季度经济延续恢复，中低估值的顺周期板块仍具备投资机会，其中，强周期板块（有色、化工、金融）仍有估值修复空间，周期里面带成长属性的板块（机械设备、轻工制造、电气设备）盈利保持较高景气度。另外，前期跌幅较大的医药、电子开始有所起色，投资者要着重聚焦在个股盈利和估值的匹配性上，建议选择选股能力较强管理人的产品。

2、当周重要新闻解读

本周，我们可以关注三组数据：11月份进出口数据、通胀数据和金融数据，这几组数据对分析未来盈利面以及流动性走势具备较强的指导意义。

热点一：12月7日，海关总署公布我国11月进出口数据，数据显示，11月份我国（以美元计）出口增长21.1%，预期增9.5%，前值增11.4%；进口增长4.5%，预期增4.3%，前值增4.7%，贸易顺差增加102.9%。

格上认为：进口增速变化不大，我们更加关注出口的情况。11月出口大幅超预期，升至2018年2月以来的高位，主要源自去年同期基数较低、人民币升值、年底海外节日集中消费需求释放、海外疫情持续升级等几方面原因的共同影响。

由于圣诞订单旺季仍未结束，且海外疫苗大规模接种仍需时间，很多订单仍然只能由中国生产，上述几个主要支撑将继续影响出口，虽然基数提升和人民币升值对其构成一定压力，但预计12月出口仍保持较高增速。

从具体产品类别来看，机电产品（机械、电器、电子设备）、纺织品和塑料制品等增长较为明显，可关注相关产业链的业绩兑现情况。

热点二：12月9日，统计局公布11月通胀数据，11月CPI同比降0.5%，预期涨0.1%，前值涨0.5%，PPI同比降1.5%，预期降1.5%，前值降2.1%。

格上认为：CPI同比增速超预期回落，主要是受到猪肉价格回落的影响，而PPI同比延续修复，反映了国内经济生产有序恢复的态势。CPI-PPI的差值不断收窄，基本符合预期，反映我国经济运行不断恢复，宏观环境为商品价格上行提供支撑。

CPI方面，猪价仍是最重要的影响因素。11月猪肉价格同比下降12.5%，较10月降幅扩大9.7个百分点，推动CPI进入同比负增长区间，而12月以来，高频数据显示，年底居民对于猪肉需求出现了季节性的提升，预计将推动12月CPI同比增速小幅回升。

PPI方面，修复趋势没有改变。全球来看，随着欧洲重启防疫措施，美国拜登胜选，市场对于原油需求的预期有所回暖，油价涨幅超过20%，对我国PPI推动作用明显，同时国内生产也延续修复。以上因素短期变化不大，12月将继续推升PPI同比增速恢复。

热点三：12月9日，央行公布11月金融数据，11月新增社融2.13万亿，前值1.42万亿，社融存量同比增长13.6%，前值13.7%，M2同比增长10.7%，前值10.5%，M1同比增长10.0%，前值9.1%。

格上认为：11社融同比增速的主要支撑仍然是政府债券，然而随着政府债券发行接近尾声，其支撑力度也逐渐转弱，以致于11月社融增速出现见顶回落的迹象。1-11月，政府债券发行额度已完成95%，因而12月政府债券的支撑将继续弱化，预计12月社融同比增速将继续小幅回落。

新增人民币贷款下，企业中长期贷款的高增，以及货币供应量M1增速的进一步提升，都反映了企业盈利以及现金流的改善。

总的来说，资金脱虚向实明显，宽信用仍然延续，结合央行“既不让市场缺钱，也不让钱溢出来”的表态和增加MLF投放的操作，预计12月流动性环境不会立刻收紧，A股在流动性托底下仍有结构性的表现。

3、各类资产投资建议分析

4、下周重点关注事件

11月经济数据发布

11月投资、消费数据即将于下周公布，据先行指标PMI的表现，预计11月经济恢复趋势稳定，投资、消费增速均有望继续提升。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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