原標題：IPO雷達| 去年前三季度虧損21億元，低毛利是“硬傷”，基帶芯片第一股困局難解

記者| 曹立CL

編輯 | 陳菲遐

在恆玄科技（688608.SH）成功上市之後，科創板又迎來一家通信行業的巨頭。近期，芯片獨角獸公司翱捷科技向上交所遞交了科創板上市申請。

對於翱捷科技大部分圈外人士可能比較陌生，但提到“ASR”，在半導體圈可是如雷貫耳。翱捷科技實際控制人戴保家是通信芯片行業的一代老將，美股退市企業銳迪科的前老闆。本次科創板IPO，翱捷科技擬募資23.8億元。如果成功上市，將成爲A股唯一一家掌握全制式蜂窩基帶芯片設計能力的公司。

“復仇者聯盟”

翱捷科技成立於2015年，由戴保家與浦東科投等投資機構出資成立。

說這個組合是“復仇者聯盟”並不爲過。

銳迪科曾是一家在美國上市的國內頂尖的射頻芯片研發公司，2013年至2014年期間，浦東科投和清華紫光相繼對銳迪科提出私有化報價。儘管戴保家當時更傾向於“委身”於承諾銳迪科獨立性的浦東科投，但由於清華紫光報價更高，在資本方的力量下，戴保家和浦東科投黯然出局。隨後，銳迪科的業務被紫光展銳所整合。

在這一大背景下翱捷科技成立。

翱捷科技的主要業務是全制式蜂窩基帶通信芯片，基帶芯片承載了模擬信號和數字信號間轉換的功能，具有很高的技術壁壘且需要很大研發投入，即使是老牌的芯片廠商德州儀器、博通等也紛紛出局。目前除翱捷科技外，只有高通、聯發科、華爲海思、紫光展銳這四家公司掌握該技術。其中與紫光展銳在業務上有較多重合，因此雙方的爭鬥在所難免。這也是爲什麼把翱捷科技比喻爲“復仇者聯盟”的原因之一。

翱捷科技這項轉換功能的核心技術一部分是靠買的。

翱捷科技在發展中先後有兩次重大併購。公司於2017年收購Marvell移動通信業務，從而獲得了基帶通信芯片的相關專利和技術；2019年，翱捷科技收購智擎信息100%股權，官網信息顯示，智擎信息是一家工業互聯網解決方案提供商，可提供設備預測性運維、智慧工廠、在線監測解決方案。

雖然技術一部分靠買，但基帶通信芯片的前景實在是太誘人了，在即將到來的廣域物聯網大爆發時代，它是絕對的主角。這使得翱捷科技吸引了阿里巴巴、小米、武嶽峯投資、華登國際、紅杉資本、高瓴資本等投資機構的青睞，戴保家及其一致行動人持有公司24.36%的股權，阿里巴巴持有17.15%的股權。

數據來源：招股書

財務方面，2017年、2018年、2019年和2020年前三季度，公司分別實現收入0.84億元、1.15億元、3.98億元和7.07億元，呈現高速增長狀態，但公司目前仍處於虧損狀態，2019年和2020年前三季度分別虧損5.84億元和21.16億元。

從業務上看，公司2020年前三季度基帶通信芯片的收入佔比有所下降，移動智能終端芯片、高集成度WiFi芯片、芯片定製和半導體IP授權服務的收入大幅增長，佔比增加。2020年公司業務進一步多元化發展。

數據來源：招股書

傷不起的低毛利率

快速的發展難以掩蓋公司的先天不足。在巨頭林立的無線通信芯片市場，翱捷科技一出世就陷入了包圍。

翱捷科技在國外的主要競爭對手是高通，國內則面臨聯發科、華爲海思、紫光展銳和樂鑫科技（688018.SH）的競爭。樂鑫科技雖然不算巨頭，但其高集成度WiFi芯片已經連續三年位列全球銷量第一，在細分領域有很大優勢。

這導致翱捷科技不得不採用賠本賺吆喝的戰略。公司在招股書中坦承，“通過降低毛利率成功實現收入的大幅增長。”

公司主要產品基帶通信芯片在2019年和2020年前三季度的毛利率分別爲18.07%和20.99%。

一位芯片資深人士表示，無晶圓芯片設計公司研發費用率至少在10%以上，算上銷售費用和管理費用，要保證盈利的話，30%的毛利率纔算是及格線。同樣做基帶通信芯片的高通和聯發科在2019財年的毛利率分別爲64.57%和41.85%。

數據來源：招股書

翱捷科技的另一款主打產品高集成度WiFi芯片同樣採用了低價策略，2019年和2020年前三季度該產品毛利率爲20.88%和16.73%。2019年產品單價僅爲3.95元/顆，這一產品單價甚至低於以低價著稱的樂鑫科技。2019年樂鑫科技芯片產品營收爲5.2億元，銷量接近1.23億顆，對應單價爲4.23元/顆，毛利率爲50.33%。

數據來源：招股書

翱捷科技在高集成度WiFi芯片上還綁定了美的集團（000333.SZ）。招股書中提到，“公司產品通過國內白電龍頭企業供應鏈嚴苛的驗證並大量出貨。公司在單位成本基本保持穩定的情況下，爲快速開拓市場，制定了有競爭力的產品銷售價格。”

翱捷科技作爲無線通信芯片領域的後發者，實際上面臨着較爲尷尬的局面。一方面爲了追趕巨頭需要維持很高的研發投入，公司近三年研發費用佔營收比例均遠超100%；另一方面，公司研發的產品大多是基於已有市面產品的改進，差異化相對較小，缺乏顛覆性的產品，所以不得不用低價策略打開市場。

高研發投入換來的卻是低毛利率，翱捷科技的困局在短期內恐怕無法解決。

招股書“精心”挑選對比對象

作爲科創板的擬上市公司，翱捷科技還竭力要證明自身技術的先進性。爲此，翱捷科技在招股書中“精心”選擇了對比對象。

在基帶通信芯片方面，翱捷科技將其產品ASR1802S、ASR1803和高通的MDM9X07進行對比，並得出結論：“公司芯片具有更小的晶粒面積，在蜂窩物聯網領域具有一定優勢。”ASR1802S和ASR1803由翱捷科技分別於2019年和近期推出，而MDM9X07是高通2016年推出的，推出時間相差3年。

在高集成度WiFi芯片方面，翱捷科技將其產品ASR5501、ASR5501和樂鑫科技ESP8266進行對比。並得出了結論：“與競品相比，公司產品在適配電壓範圍、輸出功率、鄰道抑制、安全性能和靜電保護性能上均優於競品。”

ASR5501和ASR5501S由翱捷科技分別於2019年和近期推出，而ESP8266是樂鑫科技2014年推出的，推出時間相差5年，根本不是同一代的產品。並且，翱捷科技對於自身較弱的指標還選擇避而不談，如對於物聯網產品十分重要的深度睡眠電流指標，ESP8266是10uA，根據愛集微的報道，ASR550X系列是12uA。

當界面新聞記者試圖登陸翱捷科技官方網站（www.asrmicro.com）進一步查詢時，截止發稿日，公司網站處於無法訪問的狀態。

此次上市，翱捷科技擬募集23.8億元，分別用於新型通信芯片設計、智能IPC芯片設計、多種無線協議融合、多場域下高精度導航定位整體解決方案及平臺項目等。

整體來看，翱捷科技募投項目圍繞的是物聯網應用的各個場景，是一條“無比正確”的賽道。但“無比正確”也意味着巨頭們也在這裏投入重兵了，翱捷科技在這個賽道和巨頭們“練死勁兒”真的好用嗎？在已經有華爲海思和紫光展銳的情況下，翱捷科技國產替代的邏輯也沒有那麼清晰。

這裏不得不提一下，同樣是銳迪科人馬創建的另一家芯片公司恆玄科技，TWS耳機芯片是一個比較新的賽道，巨頭在這方面積累也不多，這或許是恆玄科技能取得成功的關鍵。

責任編輯：陳悠然 SF104