2020年最後一天，立德教育公佈了上市後第一份考卷—2020年度財務報告。財報顯示，立德教育2020年實現營業收入1.56億元，同比增長12.94%；淨利潤0.42億元，同比下降39.67%；剔除上市開支等後的經調整淨利潤爲7070萬元，上年同期則爲7093萬元。

立德教育自2020年8月6日上市以來，市場表現不盡如人意。截止2021年1月8日，股價由上市開盤價的1.98港元/股一路跌至0.9港元/股；總市值由12.33億港元降至6.00億港元，降幅超50%。

作爲港股高教板塊中爲數不多的只運營一所院校的教育集團，立德教育的規模較小。1月7日，立德教育宣佈將以對價3500萬元收購位於齊齊哈爾的一所專科院校。

不過根據公告披露，目標院校2018年及2019年的淨利潤爲負，截止2020年11月30日的淨利潤僅爲231.59萬元。

市值低於淨資產

立德教育於2020年8月6日登陸港交所，是位於黑龍江省的民辦學歷制高等教育服務供應商，旗下運營一所本科院校即黑龍江工商學院。黑龍江工商學院擁有松北校區和哈南校區，截止2020年10月30日，學校教師人數爲577人，全日制在校生有9572人。

公司上市首日開盤價爲1.98港元/股，對應總市值12.33億港元。在上市5個月後的2021年1月8日，股價跌至0.90港元/股，總市值爲6.00億港元。

最新財務數據顯示，立德教育在IPO後的2020財年貨幣資金共有3.38億元，佔總資產的18.04%；物業、廠房及設備等固定資產爲14.51億元，佔總資產的77.57%；淨資產總額爲8.01億元，高於當前6.00億港元的總市值，市淨率爲0.66，市盈率（TTM）爲12.53。

立德教育的估值如此“便宜”，或與以下幾點原因有關。

首先，立德教育與行業其他公司相比，規模較小，是少數幾家只運營一所院校的高教教企。而即便是在辰林教育、建橋教育、通才教育等同樣只運營一所院校的高教企業中，立德教育學生人數也是最少的。截止2020年6月，辰林教育學生人數爲1.41萬人，建橋教育收生人數爲1.99萬人，通才教育截止2020年10月30日的收生總數爲1.7萬人；而立德教育最新在校人數不足1萬人。營收方面，立德教育、辰林教育、通才教育、建橋教育在2019年度的營收規模分別爲1.38億元、2.51億元、2.71億元和5.01億元。

其次，立德教育業務主要集中於黑龍江省。與佈局在其他省份的公司相比，市場想象空間有限。根據弗若斯特沙利文的報告，黑龍江省民辦高等教育行業的總收入由2014年的人民幣16億元增至2018年的人民幣20億元，複合年增長率爲5.7%，低於同時期的全國平均增速9.0%。

此外，黑龍江省民辦高等教育行業的在校生總人數於2017年減至11.11萬人並於2018年進一步減至11.01萬人。據澤平宏觀報告顯示，東北三省常住人口、戶籍人口增速在2011-2017年均轉負，黑龍江的小學生數增速更爲全國倒數第一。

最後，雖然民辦高等院校具有一定的地域性特徵，但立德教育在黑龍江省內的優勢並不明顯。招股書披露，立德教育以在校生人數計算，於2018/2019學年貢獻約7.5%的省內市場份額，省內排名第8。

另外值得關注的是，立德教育的創始人及主要股東劉來詳同時還擁有房地產公司和智能護理設備公司等實體。

穩健有餘成長不足 3500萬併購新學校

立德教育2020財年的業績受疫情影響較小，保持穩健，體現出高等教育行業較強的弱週期屬性。財報顯示，立德教育2020年實現營業收入1.56億元，同比增長12.94%；淨利潤0.42億元，同比下降39.67%；剔除上市開支等後的經調整後淨利潤爲7070萬元，上年同期則爲7093萬元，變動幅度較低。

收入上升來源於學生人數和學費水平的同時增加。學校入讀的本科學生總人數從2018/2019學年的8233人增長至2019/2020學年的8807人，增長率爲7.0%；人均學費從2018/2019學年的1.55萬人增長至2019/2020學年的1.69萬元，增長率爲9.2%。

不過對於本就規模較小的立德教育來說，這樣的收入增長顯然並不能讓投資者滿意。公司自身也從內生增長和外延併購兩個方面着力，希望有所突破。

財報顯示，哈南校區一期工程已經於2019年9月完成，學校可容納學生人數增加約4440人，二期工程預計在2023年前完工，預計進一步增加學校可容納學生人數3000人。

1月7日，立德教育宣佈將以對價3500萬元收購位於齊齊哈爾的一所專科院校。公告披露，目標學校約有學生1722名，佔地面積爲453000平方米。2018年、2019年及截止2020年11月30日，目標學校的淨利潤分別爲-70.8萬元、-576.7萬元和231.59萬元。

單從財務業績來看，目標學校的業績並不突出。曾有業內人士表示，併購學校相當於兩塊錢買一塊麪包，然後三塊錢賣掉。而新建學校則是花一塊錢去買水、麪粉和糖，通過自己的烘烤，做成一塊三元的麪包的過程。所以以此來看，立德教育的首次外延併購是一次對管理和運營能力的考驗，效果如何還待後續觀察。（文/新浪財經上市公司研究院 何吾）