【研報掘金】龍頭業績快報或反映行業共性 看好未來一年銀行業績反轉估值回升

1月14日晚招商銀行、興業銀行兩個銀行指數的重要權重股同時發佈業績快報。2020年招行歸母淨利潤同比增長4.82%，興業同比增長1.15%。兩者是在月初上海銀行的快報之後，又一次公開宣告利潤增速轉正的銀行，進一步明確了上市銀行利潤增速轉正的時間點已經提前到2020年年報，板塊基本面正在加快改善。機構指出，本輪銀行股反轉的核心邏輯在於宏觀經濟復甦和資產負債表出清，看好未來一年銀行業績反轉、估值回升。

核心邏輯

1、兩大龍頭標的業績快報超預期。1）兩家銀行四季度營收增速均環比上行，強於市場預期。其中，招商銀行營收增速上升，得益於2019年四季度息差低基數，以及中間業務收入拉動；興業銀行營收增速回升，得益於貸款投放力度加大、息差邊際改善及非息收入拉動；2）在營收修復及撥備計提力度減弱驅動下，兩家銀行四季度淨利潤增速均實現環比大幅上行，帶動2020全年累計淨利潤增速均轉正。

2、預期上市銀行利潤增速將加快修復。因爲目前其他上市銀行的利潤增速尚未公佈，所以率先發布快報的銀行將成爲其他銀行確定利潤增速的重要參考標準。回顧2020年二三季度，招行的利潤累計增速一直排在大行和股份行的首位，相當於確定了在當時宏觀環境下的利潤增速上限。因此招行4.82%的利潤增速以及行業性的增速轉正，或意味着大行和股份行的2020年利潤增速將大概率落在0%-5%的區間。機構預期區域性偏小型的銀行因爲自身成長性更高，利潤增速或多在5%以上，少數銀行利潤增速可能突破10%。這樣的利潤增速分佈格局，距離銀行利潤迴歸疫情前的狀態只是一步之遙。若2021年政策能繼續對銀行業績鬆綁，那麼銀行利潤增速上升的空間還會更加廣闊。

3、資產質量再創佳績，淨息差穩中向好。截至2020年末，招行不良率1.07%，興業不良率1.25%，都創下近五年來的新低。尤其是興業通過在2020年四季度再一次大手筆覈銷資產，不良率較三季度末環比大降22bp，已經達到招行2019年半年末的水平，下降速度遠超同業。機構估算的興業2020全年淨息差較前三季度上升，招行小降。可能有兩方面原因。一是同業負債重定價對負債成本的改善效果在興業身上更爲明顯。二是在資產端興業更加積極投放貸款。2020年四季度單季度興業貸款餘額環比大幅增加5.7%，這也有利於降低長期利率下行的壓力。

4、龍頭業績快報或反映行業共性，預計2021年銀行財務表現將回歸常態。經濟復甦背景下，招商銀行與興業銀行2020年四季度業績延續三季度邊際改善趨勢，或反映了一定的行業共性：1）從資產質量看，經過2020年前三季度強化不良認定和加大撥備計提力度，銀行資產質量已進一步夯實，因此四季度信用成本下行釋放業績彈性。預計2021全年行業信用成本仍有下行空間；2）從盈利情況看，在營收端企穩和信用成本下行驅動下，預計2021年銀行業財務表現將擺脫疫情干擾，逐步迴歸常態化。

5、社融增速季節性短期擾動並不影響銀行股的核心邏輯。政策“不急轉彎”是經濟持續復甦的基礎，2021年，銀行股投資的核心邏輯是：低利率環境+疫苗投入使用，海內外經濟進入漸進式復甦狀態，驅動銀行景氣週期上行，基本面改善。社融增速季節性的短期波動並不影響銀行股的核心邏輯。

利好公司

國泰君安指出，招商銀行與興業銀行2020年業績快報超預期，確認了銀行盈利邊際改善、逐步迴歸常態化的趨勢，有助於提振市場對銀行基本面的信心，有望進一步催化板塊行情，維持板塊增持評級。個股方面，推薦零售銀行龍頭招商銀行、平安銀行及東部沿海的寧波銀行。此外，還推薦具有較高期權價值，有望理順發展戰略的興業銀行。

民生證券指出，社融見頂信用收緊，銀行資產端議價力增強；以及利潤釋放的政策限制解除，都推動銀行基本面加快改善。建議積極把握1-2月的銀行快報行情，行情只是剛剛開始。推薦興業銀行、招商銀行、平安銀行、常熟銀行。

中泰證券指出，本輪銀行股核心邏輯是宏觀經濟，宏觀經濟修復程度決定了銀行股的上漲空間。目前經濟處於上升期，銀行基本面穩健、估值和公募基金倉位在歷史低位，判斷銀行估值修復行情會持續。個股建議關注寧波銀行、招商銀行、平安銀行和興業銀行。

安信證券指出，社融增速季節性的短期波動並不影響銀行股的核心邏輯，個股建議精選確定性高的行業龍頭，推薦招商銀行、平安銀行、興業銀行、寧波銀行、常熟銀行。