道道全真假套保風波：平倉虧損2億 投資者質問，公司這樣解釋
道道全真假套保風波：平倉虧損2億 投資者質問，公司這樣解釋
陳姍
平抑價格波動的套期保值（套保）工具，卻成爲上市公司鉅虧的主因，A股上市公司道道全糧油股份有限公司（002852.SZ，以下簡稱“道道全”）正在經歷一場輿論風波——道道全2020年業績預虧背後，牽出投資者“期貨投機”、“內控虛置”等一系列質疑之聲，公司股價1月13日、14日連續一字跌停，市值蒸發近10億。
1月13日，道道全發佈《2020年度業績預告公告》，稱報告期內歸屬於上市公司股東的淨利潤爲虧損4000萬-6000萬元，這預示着其將面臨上市以來首次年度虧損。更加引發市場關注的是，此次業績虧損主因在於該公司因對報告期內原材料市場單邊上行的行情判斷錯誤，導致套期保值產生平倉虧損約2.07億元。
套期保值本應是企業管理市場風險，實現穩健經營的工具，如今卻成爲上市公司業績虧損的主因。對此，很多投資者表示難以理解，並質疑道道全套期保值爲假，實則爲“‘投機’不成蝕把米”。
此外，道道全在業績公告一個月前對《期貨套期保值內部控制制度》（簡稱“內控制度”）進行修改，進一步擴大套期保值保證金金額，並減少主動信息披露的要求，同樣引發市場的質疑。
1月13日晚間，深交所向道道全下發關注函，要求其結合原材料價格、公司對原材料進行套期保值的具體情況，說明報告期內產生平倉虧損的原因及相關會計處理等事由，以及說明公司知悉套期保值存在投資損失的具體時點，及是否及時履行信息披露義務。
套保還是投機？
根據1月13日道道全發佈的《2020年度業績預告公告》，預計2020年度歸屬於上市公司
股東的淨利潤比上年同期下降131.05%至146.57%，虧損金額爲4000萬-6000萬元，上年同期盈利1.29億元。對於業績變動的原因，道道全表示，公司一直對原材料採用套期工具進行套期保值，但因對報告期內原材料市場單邊上行的行情判斷有所偏差，導致報告期內套期保值產生平倉虧損約2.07億元。
道道全作爲糧油生產與銷售企業，生產經營需要大量油脂、油料等生產原料，且在原材料成本中佔比較大，原材料價格波動會給公司經營造成一定影響。爲穩定公司經營，更好地規避原材料價格漲跌給公司經營帶來的風險，2020年4月27日，道道全發佈《2020年開展期貨套期保值業務的公告》，擬利用期貨市場僅限於開展期貨套期保值業務，不進行投機和套利交易。
道道全以菜籽油類產品爲主，主要原材料爲菜籽原油，原料油成本佔營業成本80%以上。相關套期保值產品也主要爲菜籽油，對應的期貨交易品種爲鄭商所菜油期貨。
記者梳理發現，自2020年5月初開始，菜油指數開啓單邊上行之路，至年末每噸上漲超過3000元，期間漲幅高達45%。
如果在菜油方面套期保值發生虧損，通常應該是基於其判斷未來菜油價格將會下跌，在菜油期貨上買入了看跌期貨（空單），當菜油期貨價格不斷上漲時，賬戶出現虧損。
也正如道道全公告所稱，“原材料市場單邊上行的行情判斷有所偏差，導致報告期內套期保值產生平倉虧損約2.07億元。”
有投資者在深交所互動易平臺上質問：公司套期保值居然出現鉅虧，這是極不正常的，公司內部風控是否存在問題，請求自查並進行公告。
不少市場人士亦提出質疑：菜籽油作爲的原材料公司，卻買入了過量空單，這樣的操作顯然不是套期保值，而是投機交易。
一般而言，需要大量採購菜油作爲原料的製造加工企業，理應買入菜油期貨多單，以此來減小生產成本的波動，鎖定成本。如果菜油價格上漲，那麼公司增加的生產成本可以用期貨合約的利潤進行彌補，如果菜油價格下跌，那麼期貨合約雖然出現投資虧損，但是公司購買原材料的成本卻下降了。
不過，記者從一位資深期貨行業人士處瞭解到，事實上，賣出套保也是實體企業常用的一種庫存管理方式。該人士表示，一般現貨需求企業會在上漲行情中大量買現貨，現貨快速上漲以後，擔心現貨價格下跌，會對部分覺得危險的庫存進行賣出套保。“因爲有了期貨套保工具，企業纔敢在上漲行情中做大原料庫存，保障供應。”
對此，經濟觀察報記者致電道道全證券法務部，對方表示，公司是對原材料的成本進行套保（採購的原材料庫存或在途貨物），並沒有投機行爲。據其介紹，根據公司套保制度，公司套期保值的數量以實際購買原料數量爲依據，最高時不超過公司三個月實際生產數量的80%。“我們所做的這些套期保值都沒有超過這個額度，所以就不存在投機行爲。”
其進一步解釋道，“因爲我們擔心採購的原材料價格會跌，所以就做了賣出套保。現在回過頭來看行情是單邊一直上行，但是在前期價格處於某個點位的時候，你並不能預判一定還會往上漲，因爲當時（價格）已經從年初的六千多漲到了七八千（元／噸）。”
上述期貨行業資深人士表示，從道道全目前披露的信息來看，除了期貨平倉虧損金額，未披露更多持倉操作細節，因此尚不能斷定其套期保值是否存在投機行爲。
光大期貨研究所所長葉燕武告訴經濟觀察報記者，如果套保數量以實際在途或者庫存原料的數量爲依據，做賣出保值，鎖定原材料價格的話，期貨端虧損，但保值頭寸所對應的原材料價值應該大幅上升纔對，但在披露時並未看到相關信息。
對於道道全套期保值平倉虧損2.07億元應該作何理解？保值頭寸所對應的原材料價值變動情況如何？對此，道道全證券法務部人士告訴記者，公司使用套期工具進行套期保值，相應期貨操作均有現貨對應。套期保值平倉虧損2.07億元僅是期貨端虧損的金額，期貨的虧損原則上會對應現貨的增值。但其表示，現貨的增值現在還沒有辦法體現出來，需要通過加工成產成品，以產品的形式銷售出去。“增值這一塊我們是通過產品提價實現，現階段公司包裝油已完成相應價格調整。”
葉燕武表示，如果只呈現套期保值期貨端的虧損，而無法體現出現貨端的增值情況，這樣會讓大衆對期貨套期保值工具產生誤解，無端的放大了期貨的風險。他認爲，期貨只是一種金融工具，如何運用這種工具纔是最重要的，嚴格按照套保原則交易、綜合評估套保項目的風險和收益纔是企業應有的選擇。“現在是不是嚴格套期保值還很難評估。”葉燕武進一步表示，如果是單就套期保值交易而言，選擇合適的時機也是非常重要的，並不是說套期保值就可以無視行情研判。“建倉時機的把握、頭寸如何分批進入、止損如何設置，突發事件如何應對，都需要前期有預案，中期有跟進，後期有總結。如果行情判斷錯誤，後期的應對措施也至關重要，如何結合現貨選擇最優的出場方式，也是需要有充分考量的。”葉燕武說。
內控制度質疑
就在業績預告一個月前，道道全對2020年套期保值佔用期貨的保證金額度進行上調，並對公司2018年出臺的《期貨套期保值內部控制制度》進行修訂，對套期保值的內控制度進行修訂，放寬了對套期保值信披的規範程度。
公告顯示，公司原計劃在2020年佔用期貨保證金餘額在5000萬元以內（不包括交割頭寸而支付的全額保證金在內）。調整後，道道全上調2020年佔用保證金餘額爲不超過公司最近一年經審計淨資產的10%，即1.97億元，相較於原計劃5000萬元的額度增加近三倍。
同時，在對《期貨套期保值內部控制制度》的修訂中，道道全對原定的“擬投入的單邊持倉保證金金額在公司最近一年經審計淨資產10%以上的”由股東大會審批，修改爲不超過公司最近經審計淨資產的50%的，由董事會審議批准。
此外，在對於期貨套保業務的信披規範中，公司將原先規定的“公司期貨套保業務產生實際虧損或者浮動虧損每達到或超過公司最近一年經審計的歸屬於公司股東淨利潤的10％，且虧損金額達到或超過1000萬元人民幣時，風險監控員應立即將詳細情況向公司董事會報告，由公司證券法務部在2個交易日內向交易所報告並進行信息披露”，調整爲僅按照深交所股票上市規則等文件要求的信披規範即可。
道道全證券法務向記者表示，公司上調期貨保證金額度，主要是爲了順應公司業務規模的擴大，與公司現有業務相匹配。據其透露，公司茂名工廠、靖江工廠今年一季度將投產，屆時要採購大量的菜籽來進行加工，套保的量肯定會增加。
“越玩越大了。”上述資深期貨行業人士告訴記者，道道全此次修改內控制度，減少了股東大會對期貨操作的干擾、控制，同時還減少了主動的信息披露。
值得注意的是，在12月中旬內控制度修改前後，道道全未披露過相關套期保值虧損金額。此外，道道全2020年佔用期貨保證金餘額也已超過原計劃的“5000萬元以內”。根據後來爆出的期貨虧損額度，或存在未按照內控制度要求，及時履行信息披露義務的情況。
截至2020年12月14日，道道全套期保值買入佔用期貨保證金餘額爲4742.25萬元，賣出佔用期貨保證金餘額爲2661.79萬元，合計佔用保證金7404.04萬元。而根據公司4月份關於2020年開展期貨套期保值業務的公告，公司預計在2020年佔用期貨保證金餘額在人民幣5000萬元以內(不包括交割頭寸而支付的全額保證金在內)。
對此，道道全證券法務向記者解釋稱，“公司之前制定的計劃爲單邊保證金，所以沒有超過額度。”
而上述資深期貨行業人士認爲，按照道道全4月份的公告，應該理解爲雙邊佔用保證金額度不超過5000萬元。該人士認爲，道道全存在事後重新解讀之嫌。
道道全套期保值平倉虧損約2.07億元，在年度業績預告中才突然曝出來，讓很多投資人錯愕不已。道道全證券法務告訴記者，公司三季度報告披露了期貨虧損約在3000萬-4000萬元，其餘虧損主要集中在四季度，約1.6億元。
記者發現，雖然12月中旬道道全淡化了對虧損額度的信息披露義務，但這1.6億元虧損不太可能是在12月中旬之後的半個月纔出現。而根據舊版（2018年制定的）內控制度，該虧損額度已經達到了“公司期貨套保業務產生實際虧損或者浮動虧損每達到或超過公司最近一年經審計的歸屬於公司股東淨利潤的10%，且虧損金額達到或超過1000萬元人民幣時，風險監控員應立即將詳細情況向公司董事會報告，由公司證券法務部在2個交易日內向交易所報告並進行信息披露”的要求。但此間，道道全未對套期保值損益情況做任何披露或風險提示。
對此，道道全證券法務向記者解釋稱，套期保值最終的盈虧情況，應該是與資產（現貨）的收益對沖掉，然後出現的虧損纔算是虧損。只有這個虧損達到披露標準，才必須進行公告。“我們套保對應的現貨是增值的，期貨與現貨對沖掉之後，我們認爲沒有達到這個虧損（金額），也就沒有達到披露的要求。”
從內控制度細則來看，這樣的說法難以讓人信服，而公司公告中有沒有詳細投資損失的額時點和情況。截至2021年1月14日收盤時，道道全股價報收14.09元，連續兩日一字跌停，市值蒸發近10億元。
1月13日，深交所針對道道全業績預告發出關注函，提出包括“請結合原材料價格、公司對原材料進行套期保值的具體情況，說明報告期內產生平倉虧損的原因及相關會計處理。請公司自查對套期保值業務建立的內控制度及其有效性，報告期內相關風控體系是否完善；說明公司知悉套期保值存在投資損失的具體時點，以及是否及時履行信息披露義務，並做出充分的風險提示。”等問題。要求公司就相關問題做出書面說明，在2021年1月18日前將有關說明材料報送中小板公司管理部並對外披露。經濟觀察報記者將持續關注。
