原標題：深度解析：軍民智能測控龍頭，中航電測（300114）未來的增長空間！

今天我們一起來梳理中航電測，公司目前業務和產品主要涉及飛機測控產品和配電系統、電阻應變計、應變式傳感器、稱重儀表和軟件、機動車檢測系統、駕駛員智能化培訓及考試系統、精密測控器件等多個方向及領域，按照業務屬性劃分爲航空和軍工、應變電測與控制、智能交通、新型測控器件等業務板塊。

公司航空與軍工業務主要包括配電管理系統、測量控制設備以及傳感器儀表等，廣泛應用於各類航空裝備。

飛機電源系統分爲發電系統和配電系統兩部分。發電系統由主電源、二次電源、輔助電源和應急電源組成。配電系統是指由發電機匯流條至用電設備輸入端之間電能分配、傳輸、控制、保護和管理系統，是飛機供電系統的重要組成部分。隨着機載用電設備的增加、飛機自動化程度的提高，以及多電飛機(MEA)、全電飛機(AEA)概念的提出，一些傳統的液壓、機械、氣動系統逐步被電氣系統所取代，機載電氣負載種類、數量及電能消耗的急劇增加，對航空電源的要求越來越高，比如要求電源大幅度提高容量、供電體制具有更高效率等。常用的飛機配電方式可分爲常規配電方式、遙控配電方式以及自動配電方式3 種，其中常規配電系統是目前我國生產和裝備的飛機中大多數採用的方式；遙控配電系統沒有自動管理功能，被一些中型飛機採用；自動配電系統具有自動化、智能化、操控簡單的特點，是未來發展趨勢。

公司全資子公司漢中一零一是國內少數幾個掌握基於SSPC 電源自動管理技術的企業，擁有自動配電管理技術、測量控制技術、各類傳感器技術等核心技術，產品主要以軍品配套市場爲主，軍品收入佔總收入90%以上，主導產品機載配電系統市場佔有率位居全國同行業前列，是國內率先實現裝機配套的廠家，目前市場主要分佈在直升機、運輸機、教練機、無人機、通用飛機等領域，全機自動配電技術排名新一代直升機十大創新技術第七位。

公司的機載測量控制設備產品主要包括駕駛艙控制分系統、直升機吊掛投放系統、地面保障及測量設備、裝備中心測量系統，是公司的應變計和傳感器的應用，主要用於實現飛機上各種環境及任務的自動控制，用以採集各個傳感器的信號（力、溫度、光），並將蒐集到的信息進行反饋、處理、傳輸，避免因強度結構、載荷等超過可控範圍帶來損傷。公司的駕駛艙控制分系統主要涉及座艙操縱力測量產品，用於測量飛行過程中駕駛員操縱駕駛杆/盤的操縱力，並將測量數據傳送給飛控計算機（飛參記錄儀），以提高飛行品質和保證飛行安全等，爲飛行狀態提供準確數據和分析依據。

公司駕駛艙操縱分系統經過多年攻關積累的技術優勢，首先在運輸機和直升機上實現了列裝，繼而在教練機加改裝市場取得重大突破，近幾年又逐漸向固定翼飛機領域拓展，未來有望實現雙座飛機配套全覆蓋，配套的機型種類也從直升機運輸機擴展到固定翼飛機，航空軍品市場空間進一步打開。

公司的應變電測與控制產品主要包括電阻應變計、應變式傳感器、稱重儀表，其中應變計是傳感器的上游核心元器件，傳感器與儀表是配套關係。其主要原理爲：彈性敏感元件受到所測量的力而產生變形，並使附着其上的電阻應變計一起變形，傳感器將受力後的形變轉化爲可測量的電阻變化，稱重儀表將稱重傳感器信號轉換爲重量數字顯示，從而完成對力、壓力等多種物理量的測量。

應變式傳感器、儀表等元器件及系統集成主要應用於稱重、測控、自動化領域，該領域的終端應用分爲衡器與非衡器兩大類。目前，稱重設備廣泛應用於國民經濟的各個領域，如交通、冶金、港口、化工、建設機械、工程機械等行業，因此市場整體需求增長與國民經濟增長相關性較高，預計增長率爲每年7%左右。在傳統行業保持平穩的情況下，公司不斷拓展新領域的應用，在消費電子、健康醫療等領域不斷取得突破。在消費電子領域，公司積極與電腦廠商前期開發，配套供應應變計，經過多年的技術積累和配套試用，最終定型取得批量訂單。

公司經過40 餘年的技術積累，已經掌握應力應變測試的核心技術，雖然跟國際巨頭相比有一定差距，但是公司在箔材熱處理、負滯後應變計製作、ZTC、STC 補償、線性補償等多項技術水平已經達到國際先進水平，在國內處於領先地位。

汽車檢測通常可分爲安全環保檢測和綜合性能檢測兩類，前者重點關注汽車是否滿足安全和環保方面的強制要求，後者關注汽車綜合性能，包括側滑、制動、速度、尾氣排放等，涵蓋範圍更廣。在實施對外併購之前，公司自身的汽車綜合性能檢測設備產品主要包括可以實現對汽車制動力、軸重、底盤功率等自動檢測的汽車安全檢測臺，汽車座椅載人監測、汽車油壓監測等汽車配套設施，以及用於汽車生產試驗領域的發動機功率測試臺、底盤重心檢測臺、車架應力分析檢測和各類管道壓力檢測設備等。受制於產能限制，公司汽車檢測設備產量較小，在國內市場份額約8%。

2012 年5 月31 日，公司與石家莊華燕全體股東簽署了《股權轉讓協議書》，出資7574萬元向石家莊華燕全體股東購買70%的股權，並且於2018 年宣佈收購剩餘30%的股權。石家莊華燕是國內汽車檢測設備的龍頭企業之一，國內市場佔有率較高，主營產品包括各類汽車綜合性能檢測設備、機動車駕駛人考試系統及相關監管網絡平臺等。

公司與石家莊華燕的業務之間存在較強的協同性，公司在應變式傳感器等力敏元器件領域的傳統優勢可爲石家莊華燕現有成熟的汽車檢測系統技術平臺提供支持，同時也可藉助石家莊華燕，在高起點上快速建立起汽車檢測設備的系統集成和軟件開發能力，實現公司“由元件產品製造商到測量解決方案系統集成供應商跨越”的戰略目標，從而有效提高公司的資產回報率和股東價值，進一步加強品牌影響力和核心競爭力。

一、軍民用智能測控龍頭

中航電測前身是1965 年設立的中原電測儀器廠；2002 年整體改製爲股份制公司；2010 年創業板上市；2011 年公司收購上海耀華稱重45%股權，完善了衡器稱重儀表產業鏈，開始提供衡器組合配套產品，同年出資設立西安中航電測；2012 年收購石家莊華燕70%股權，使公司在原有汽車檢測設備業務基礎上，大大提高了系統及軟件的集成開發能力，產業和市場得到了有效的擴張；2014 年收購漢中一零一100%股權，拓展業務至航空配電領域；2018 年收購石家莊華燕剩餘30%股權。

二、業務分析

2014-2019年，營業收入由9.17億元增長至15.45億元，複合增長率11.00%，19年同比增長11.27%，2020Q3實現營收同比增長14.87%至13.29億元；歸母淨利潤由0.87億元增長至2.12億元，複合增長率19.50%，19年同比增長36.00%，2020Q3實現歸母淨利潤同比增長18.73%至2.21億元；扣非歸母淨利潤由0.45億元增長至2.05億元，複合增長率35.43%，19年同比增長34.22%，2020Q3實現扣非歸母淨利潤同比增長22.05%至2.25億元；經營活動現金流分別爲0.74億元、1.77億元、2.34億元、1.48億元、0.87億元、3.24億元，19年同比增長271.19%，2020Q3實現經營活動現金流同比下降81.18%至0.34億元。

分產品來看，2019年航空和軍工實現營收同比增長26.55%至2.91億元，佔比18.84%，毛利率減少5.22pp至34.31%；應變電測與控制實現營收同比增長6.36%至6.81億元，佔比44.09%，毛利率增加1.68pp至33.55%；智能交通實現營收同比增長6.13%至4.76億元，佔比30.81%，毛利率減少1.05pp至44.32%；新型測控器件實現營收同比增長39.03%至9666.04萬元，佔比6.26%。

2019年前五大客戶實現營收2.95億元，佔比19.13%，其中第一大客戶實現營收7952.03萬元，佔比5.15%。

三、核心指標

2014-2019年，毛利率由32.58%提高至17年高點38.95%，隨後略微下降至38.49%；期間費用率15年下降至20.5%，隨後逐年上漲至17年高點，而後逐年下降至18.64%，其中銷售費用率由7.17%上漲至17年高點11.06%，隨後逐年下降至9.27%，管理費用率15年下降至12.92%，隨後逐年上漲至17年高點14.97%，而後下降至10.24%，財務費用率維持在低位；利潤率由11.12%提高至14.21%，加權ROE由8.65%下降至16年低點7.95%，隨後提高至13.85%。

四、杜邦分析

淨資產收益率=利潤率*資產週轉率*權益乘數

由圖和數據可知，14-19年淨資產收益率的下降主要是由於資產週轉率的下降，17-19年淨資產收益率的提高是由利潤率、資產週轉率和權益乘數共振提高所致。

五、研發支出

爲提高公司的核心競爭力，公司在積極推進校企聯合研發戰略的同時，注重研發投入，持續推進技術創新和發展。2019年公司研發支出7,399.05萬元，佔同期營業收入的4.79%。

六、估值指標

PE-TTM 38.73，位於近5年30分位值上方。

文末分享個機會！

12月開始讓大家佈局的鄭州煤電（600121）漲幅184%，和金種子酒（600199）漲幅151%，到現在都已經實現了翻倍！ 還有前幾天在（公丷衆丷號）提示的酒鬼酒（000799）和老白乾酒 （600559) 也都喫了一波肉，這足以證明筆者的實力。

1月份佈局已經開始了 ，把握住好機會！最近覆盤精選一隻高質量翻倍妖股。該股目前已被遊資機構重倉，處於震盪上行趨勢，莊家控盤程度極高，近期受大盤調整後，技術上弧形底部，主力控盤不錯。 尾盤大資金介入明顯，這波大資金，很大機會要打造一隻大妖股！ 也是我最近一直重點關注！短期預計至少有160%以上的漲幅，下週正是低吸建倉最佳時機！年前喫一次大肉，早點跟上，早點回血。

想跟上佈局的朋友，公丷衆丷號：（玩丨股丨大丨師）輸入：1，即可！