“我喜歡買能看得長一點的公司。”深耕A+H大消費領域十二載，廣發基金張東一經歷了兩輪牛熊週期轉換，這讓她對於價值投資的體會頗深，也愈發堅定了要爲投資者提供長期穩健回報和良好持基體驗的初心。

張東一這樣概括自己的投資方法論：深入理解企業商業模式，找到好位置，買入好公司。她以爲，好公司要有持續成長的能力，看重長期的成長性和持續性。落地到實踐中，她通過成熟的“核心+衛星”投資策略，分別從中短期和長期的維度出發，在風險和收益間尋找平衡點。

銀河證券統計顯示，截至2020年末，張東一自2016年7月開始治理的廣發聚優A過去1年回報82.95%，在481只同類基金（股票上下限爲0-95%的靈活配置型基金）中排名前8%（35/481）；過去兩年累計回報214.03%，在432只基金中排名前4%（15/432）；過去五年累計回報158.96%，在103只基金中排名前13%（13/103）。

憑藉着良好的業績表現，該產品分別獲得銀河證券、海通證券、招商證券、上海證券四大權威機構的三年期5星評級。

表：基金經理張東一治理的廣發聚優基金評級情況

備註：基金評級數據來自銀河證券、海通證券、招商證券、上海證券，其中銀河證券、海通證券、招商證券評級數據截至2020年10月末，上海證券評級數據截至2020年9月末。

最近，滬指時隔逾五年再次站上3600點後泛起回落，牛年還能“牛”下去嗎？對此，張東一以爲，從中長期角度來看，A股優質企業仍舊具有良好的投資價值；在經濟結構轉型和工業進級的背景下，消費、科技、醫藥依然是重要的發展方向。但她也指出，未來A股整體估值進一步晉升的難度加大，新一年投資需要精挑細選，對於高估品種應更加謹嚴。

1月20日起，擬由張東一擔任基金經理的新基金——廣發價值核心（A類：010377，C類：010378）將在招商銀行、廣發基金直銷等渠道發行。張東一將在自己擅長的大消費賽道中，挖掘具有持續成長能力的優質企業，尋找合適的買入時點並長期持有。

廣發價值核心擬任基金經理張東一

投資心得：找到好位置，買入好公司

問：作爲資深的價值型選手，請用一句話概括一下你的投資方法論。

張東一：簡而言之，就是深入理解企業商業模式，找到好位置，買入好公司。

問：你是怎麼深入理解企業的商業模式？你本科和研究生都是會計專業，投資中是否會特別關注公司的財務狀況？

張東一：我確實很喜歡研究上市公司財務報表。會計是一種貿易語言，我們可以從三張表之間的勾稽關係、財務指標、盈利質量指標、資產週轉指標想明白企業是一門怎樣的生意。通過報表體現進銷存業務勾稽關係，再跟實際調研情況進行印證，能想清晰企業是經營一門怎樣的生意、這個生意是怎麼做的、是不是一門好生意。財務狀況研究是投資中基礎研究的一部分。

問：“好公司”到底長什麼樣呢？

張東一：我心中的“好公司”必需具備持續成長的能力。詳細尺度有三個：第一，行業處在不亂成長期；第二，資本回報率比較高的企業，偏向選擇高ROE、高ROIC品種；第三，企業要有良好的現金流。

對於買入的價格，核心在於我們對一個公司長期空間的匡算。這種匡算很難精準，所以我們要給自己留足夠的容錯空間，從而進步勝率。買入的時點和前期的漲跌幅沒有必然的關係。

問：投資中你主張採用“核心+衛星”策略，能否解釋一下這是什麼策略？上風在哪？

張東一：我在投資中主要採用兩種策略：核心策略是長期持有高ROE公司的策略，也就是在合適價格買入好公司並長期持有；衛星策略是PB-ROE策略，指的是以PB作爲衡量股票估值的指標，以ROE作爲衡量股票盈利能力的指標，挑選中短期風險收益比較好的品種。PB-ROE策略的特點是選擇性價比較高的標的，上風是可以迴避一些週期高點和市場熱度較高的行業和標的，並在一定程度上降低組合波動。

問：你深耕大消費領域12年，你如何看待消費領域的投資機遇呢？

張東一：在海內人口紅利慢慢消失、但人均收入上升的背景下，我覺得消費行業是不錯的選擇，未來居民消費結構的進級，會催生新消費的投資機會。詳細而言，我中長期看好高端白酒、新興消費領域，好比互聯網、教育、餐飲服務業等行業。

把脈2021：看好中游製造業和優質成長股

問：經由兩年的結構性上漲後，你覺得今年A股還能繼承“牛”嗎？

張東一：判定市場未來短期走勢比較難，我試着從宏觀經濟、政策導向、企業盈利三個方面進行分析。

首先，從宏觀環境來看，今年全社會的金融前提可能已經逐步見頂回落，A股估值進一步擴張的難度比較大。

其次，從資金流向來看，宏觀政策將保持連續性、穩定性和可持續性，“三條紅線”等政策也明確了中期調控地產的決心。從中長期來看，在居民大類資產配置中，金融資產仍舊是相對佔優的選擇。

第三，從企業盈利看，跟着盈利週期的持續深入，企業將有望在修復資產負債表之後開啓新的產能週期，製造業投資增速將維持高位，基建投資增速將保持穩健。

基於以上三方面的分析，我以爲，穩健的海內經濟表現，使得“中國資產”仍舊有望受到全球投資者的追捧。因此，A股的中期結構性機會，將來自更加均衡的經濟復甦進程，競爭力強的行業龍頭。

問：詳細而言，你覺得今年哪些板塊有機會？

張東一：從半年的時間維度看，我看好中游製造業、週期行業的成長股。伴隨全球宏觀經濟的持續復甦，與宏觀經濟相關度比較高的偏週期類股票，可能會有較好的表現。一方面，這些行業受益於全球經濟復甦的大環境；另一方面，競爭上風穩固的龍頭公司中長期具有較好的成長性。

問：從更長期的維度來看，你看好哪些領域呢？

張東一：站在三年乃至更長的時間來看，我傾向於選擇“長坡厚雪”賽道中競爭上風凸顯的好公司，來獲得企業成長的阿爾法。詳細而言，我會重點關注互聯網、消費、工業變革三個主線。

互聯網方面，5G時代的到來，將進一步推動互聯網行業進入高速發展期，新需求可能帶動消費互聯網繼承迭代變革，工業互聯網也有望逐步成熟化。

消費方面，中國仍舊提供了全球最具潛力的消費市場，消費傾向持續上升。“雙循環”的國家戰略，也將爲消費領域帶來新的增長紅利。

工業變革方面，中國已經進入高質量發展階段，增長動力將逐步從人口紅利，向科技紅利、改革紅利轉變，其中樞紐核心技術的突破、能源結構的深入調整、要素配置的市場化改革等，都值得我們重點關注和研究。

問：截止1月15日，南向資金連續10日淨流入港股，累計1375億港元。你怎麼看港股市場，有哪些機會值得關注？

張東一：我比較關注港股市場中比擬A股稀缺的優質企業，好比互聯網公司、立異藥公司、服務業公司等。假如今年宏觀經濟持續復甦，可能港股會有更好的收益，我比較看好港股中與經濟相關的順週期行業和公司。

問：1月20日起，你的新基金廣發價值核心發行，這隻產品採用什麼策略？

張東一：廣發價值核心的投資策略和廣發估值上風、廣發品質回報的思路比較類似，都是以“核心+衛星”策略構建組合，聚焦以消費爲核心的黃金賽道，股票資產佔基金資產的比例爲60%-95%，其中投資於港股通標的佔比最高爲50%。

2020年，A股整體估值有較大晉升，我覺得未來估值進一步晉升的難度比較大。在選股邏輯上，我會將自上而下和自下而上的思路相結合，宏觀層面要適應工業或是中國目前的經濟結構，微觀層面要具有較高的ROE和增長水平。挑出好公司後，我會耐心尋找合適的價位買入。

基金經理簡介：

張東一，約克大學理學碩士、倫敦政治經濟學院（LSE）雙料碩士，數理金融學和財務會計學雙學位，12年證券從業經歷，近5年公募治理經驗。現任廣發基金國際業務部基金經理，擔任廣發聚優、廣發估值上風、廣發消費進級、廣發品質回報等基金經理。

風險提示：本基金是混合型基金，其預期收益及風險水平高於貨泉市場基金和債券型基金，低於股票型基金。本產品由廣發基金治理有限公司發行與治理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。基金詳情及風險收益特徵請具體閱讀基金合同和招募仿單等法律文件。基金的過往業績並不預示其未來表現，基金治理人治理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。基金有風險，投資需謹慎。

來源：推廣

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