原标题：豆粕：警惕中长期多头格局中的短期回调风险 来源：文华财经

征稿(作者：弘业期货 陶朝辉）--最近一周来，豆粕自1月13日的高点3825展开了连续四天的回调，回调的幅度近约200个点，相应地，外盘也因美国国内12月份压榨数据不及预期（尽管数据创出了历史第二高点）、以及南美阿根廷迎来降雨等因素从1400美分上方回落，颇有几分利多出尽是利空的味道。那么，这些利空因素是否会构成反转的驱动动力呢？

立足于中长期的分析，此前的多头驱动因素并无改变，美国国内期末库存的下降、国内生猪行业的恢复对饲料豆粕需求的增长都无改变，甚至国内油厂进口大豆库存相比2020年近600万吨的高位出现了回落。当然，不确定因素依然存在，首先是南美天气干旱对产量将会造成多大的影响，其次是从12月份国内禽类饲料产量的环比下滑来看，高昂的豆粕玉米价格已损及禽类补栏的积极性，禽类的存栏出现了下滑。以下是上述相关基本面的最新数据的具体回顾。

1、世界大豆供需形势

从世界大豆总的供需形势来看，2020/21年度世界大豆供需格局已由前几年的宽松格局转向了偏紧格局。最新的USDA2021年一月月度报告进一步传递了2020/21年度世界供应由宽松转为偏紧的信号，报告中USDA进一步调低了产量、单产和期末库存数据，加上南美巴西和阿根廷存在干旱天气的威胁，以及国内生猪行业恢复等利多因素，5月份之前，总体上世界大豆供需中长期偏于利多。USDA期末库存变化数据如下图1。

图1: USDA2020年5月以来报告中的美豆产量、压榨及期末库存等数据 单位：万吨

数据来源：USDA，弘业期货研究院

从上表1中可以看到，由于美国国内压榨消费和出口的增加，以及产量自2020年5月份以来的先低再高再低的下调，另外还有期初库存从5月份的1579万吨下调至2021年1月份的1428万吨，导致期末库存不断下滑，至1月份的报告中期末库存已下降至2013/14年度的七年低点1.4亿蒲（380万吨）。期末库存的年度变化如图1。

数据来源：USDA，弘业期货研究院

再看世界大豆的供需，1月报告较之12月报告在产量和期末库存上同样下调，其中产量由12月的36205万吨下调至36100万吨，期末库存则由8564万吨下调至8431万吨，如下表2。

表2：USDA十二月报告中的世界大豆产量库存 单位：万吨

数据来源：USDA，弘业期货研究院

2、国内豆粕的供需情况

　　国内，油厂大豆库存较之去年高点的600多万吨已开始下降，止1月15日当周，国内沿海油厂大豆库存528.13万吨（天下粮仓，图2），同时大豆压榨量在短暂回落后重归回升到198万吨的高位（图3），此外豆粕现货库存也随期价上涨而大幅回落（下游担心疫情封锁运输、为防备疫情年前备货量预期也明显多于往年），如下图4所示。

图2：2014年以来国内沿海油厂大豆库存周度变化

数据来源：天下粮仓，弘业期货研究院

图3：2016年以来全国大豆压榨量周度趋势

数据来源：天下粮仓，弘业期货研究院

图4：2014年以来国内沿海油厂豆粕库存周度变化

数据来源：天下粮仓，弘业期货研究院

结合上面的油厂进口大豆库存、接近200万吨的超高周度大豆压榨量下豆粕库存不升反降来看（止1月15日油厂现货库存环比下降22.41%于62.36万吨），下游在春节前的备货采购展现出了一波小高潮，部分是因为此次豆粕上涨行情中的踏空，同时也包含了对新冠疫情影响运输的封锁忧虑。

3、下游饲料产量的最新变化

豆粕需求方面，需要特别提示注意的一点是2020年12月份国内禽类饲料产量的下滑，下图5显示了天下粮仓对1135家饲料企业的调研产量数据走势。

数据来源：天下粮仓，弘业期货研究院

从上图5中看出，2020年12月份，1135家企业饲料总产量1102.44万吨，环比下滑0.10%，同比增加18.71%，其中，猪饲料585.29万吨，环比继续增加6.52%，同比大增55.71%；禽饲料427.26万吨，环比下滑2.41%，同比下降9.9%；水产饲料51.65万吨，环比下降34.21%，同比微增0.87%；排除水产饲料的季节性因素，禽料的下降或预示着禽类存栏的未来下滑态势。

4、结论与投资注意点

综上所述，至2021年5月份南美大豆集中上市之前的中长期角度，大豆豆粕供需保持偏紧格局观点，维持大豆豆粕中长期多头看法。但其中依然存在不确定因素，风险可能来自

1）南美天气改善，此前的干旱对产量的影响或并不严重；

2）国内春季禽类存栏因玉米豆粕高价损及养殖利润而维持下滑态势（禽类产品价格的调整需要时间）；

3）下游豆粕阶段性集中采购后的后续采购波谷所带来的库存累积；

建议后市重点关注南美天气、禽类产品价格波动和豆粕现货库存的变化等中短期因素，操作上注意管理上述因素带来的可能回调风险。

作者简介：陶朝辉，弘业期货研究院农产品高级研究员，2000年毕业于浙江大学，获农学硕士学位，十九年现货及期货从业经验，目前从事油脂类豆粕、菜粕及菜油研究，擅长豆粕中长期基本面分析，多次对企业客户进行投机及套期保值交易指导并取得好评，同时对技术面分析及期权工具的应用也有较多涉猎。