作者：兮木

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

1月11日，浙江真愛美家股份有限公司（下稱“真愛美家”）更新了招股書。

公開資料顯示，真愛美家成立於2010年，其主營業務是以毛毯爲主的家用紡織品的研發、設計、生產與銷售。曾於2015年6月遞交過招股書，但因爲財務資料過期3個月自動終止。

真愛美家最新招股書顯示，2017-2019年，真愛美家的營收分別爲9.17億元、10.24億元、10.02億元，淨利潤分別爲0.28億元、0.63億元、1.02億元；2020年上半年，真愛美家的營收爲3.15億元，淨利潤爲0.37億元。

但顯而易見的是，真愛美家的營收規模始終保持在9億-10億元左右，一直沒有實現較大突破。且營收增速有所放緩，甚至在2019年出現了負增長。

圖源：真愛美家招股書

產品結構單一 毛利率不足同行一半

真愛美家營收停滯不前，究其原因，或許可從其主要產品的銷售情況看出端倪。

2017-2019年，真愛美家毛毯收入分別爲8.80億元、9.94億元和9.72億元，分別佔當期營業收入的96.69%、97.77%和97.99%；2020年上半年，毛毯收入爲3.04億元，佔總營收的比例爲97.47%。總的來看，真愛美家的毛毯收入佔總營收額的比例均在96%以上。

由此可見，真愛美家產品結構較爲單一，過分依賴於毛毯帶來收入，難以形成自身的“護城河”，倘若毛毯的銷售受阻，那麼真愛美家整體的業績將會受到直接衝擊。

圖源：真愛美家招股書

而從其募資投向來看，真愛美家擬使用3.75億元募集資金用於年產1.7萬噸數碼環保功能性毛毯生產線建設項目，要在毛毯這一品類上堅持到底。但從真愛美家最新披露的數據來看，真愛美家毛毯的產能利用率呈連年下滑態勢，2017年產能利用率爲95.11%，而到2020年上半年產能利用率已下滑至74.65%。

圖源：真愛美家招股書

在面臨產品結構單一，毛毯產能利用率連年下滑的情況下，真愛美家選擇進行毛毯擴產，擬擴建的新產能能否消化依然是未知數。

此外，2019年，同行上市公司水星家紡（603365.SH）、羅萊生活（002293.SH）、夢潔股份（002397.SZ）、富安娜（002327.SZ）毛利率分別爲37.58%、43.86%、41.12%、52.00%，而真愛美家的毛利率僅爲20.43%，不足同行的1/2。

圖源：真愛美家招股書

超八成收入來自境外 存匯率波動風險

據招股書，真愛美家的毛毯產品主要銷售到西亞（阿聯酋、沙特、科威特、伊朗）、北非（阿爾及利亞、摩洛哥、索馬里）、南非等境外市場。

2017-2019年，真愛美家海外營收分別爲7.54億元、8.73億元和8.45億元，佔當期主營業務收入的比例分別爲82.82%、85.87%和85.22%；2020年上半年，其海外營收爲2.73億元，佔總營收的比例爲87.41%。總的來看，真愛美家在境外市場的營收佔總營收的比例均在八成以上，外銷佔比過大。

圖源：真愛美家招股書

真愛美家表示，如果相關境外目標市場出現經濟環境惡化，或者出現貿易摩擦等情況，都會對產品銷售業務造成重大不利影響。

此外，由於真愛美家較爲依賴海外市場，其銷售收入大部分爲外銷收入，對外銷客戶的產品銷售以美元計價和結算，因此美元對人民幣匯率的波動也會對真愛美家的營收產生一定影響。

（本文僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔）