原標題：港股“新經濟”獲南向資金青睞，快速上漲之後趨勢與風險幾何？

經濟觀察網

2021年開年以來的港股市場，呈現出非同一般的熱度。

年初至1月22日，南向資金持續湧入港股，淨流入超過2200億元。同期恒生指數漲幅超過8%，在1月21日觸及30135點的高位之後開始震盪回調。

1月22日，香港恒生指數收於29447.85點，下跌1.6%，爲今年以來最大單日跌幅。南向資金當日淨買入93.66億港元，結束每日百億規模流入態勢。

1月19日，滬深港通南向資金合計淨流入265.92億港元，刷新此前一天的229.7億港元的紀錄。截至21日，南向資金流入繼續維持每日超百億的規模。

數據顯示，截至1月21日的1個月內，南向資金淨買入最多的依次是騰訊控股、中國移動、中國海洋石油、美團等，淨流入金額分別爲722億港元、405億港元、161億港元和155億港元等，而淨流出最多的依次是贛鋒鋰業、長城汽車、建設銀行、比亞迪股份、中國平安等。

南向資金強勁的表現還將持續多久？華興證券（香港）宏觀及策略研究主管龐溟對經濟觀察報表示，1月18日-22日一週上漲之後，港股的估值就在平均值2個標準差一樣，和A股相當，對部分資金來說，性價比不一定很高了。預計南下資金流入將放緩，但趨勢仍將持續。主要原因在於港股市場在2018年上市規則改革之後市場優質標的的數量、範圍和深度都比原來有很大的改善。另外，在市場增量方面，中概股迴歸的趨勢2021年可能會持續，同時一些優質的投資標的在2021年也會在香港市場上市。

科技股的吸引力

港股正在迎來新一波科技企業上市潮。快手IPO於1月18日進入分析師路演階段。據港媒報道，快手計劃發行4.159億股，集資約390億港元，招股價上限約93港元，投行給其的估值爲650億美元至910億美元。市場亦傳聞滴滴將於今年上半年上市。

在中美關係不確定性之下，可能會有更多的中概股謀求香港二次上市。目前符合香港二次上市的標的包括拼多多、百度、蔚來、Bilibili、理想汽車等。

龐溟表示，中概股迴歸除了應對監管的不確定性之外，其實更多的時候是不同的公司根據自己的商業的考量和未來的發展做的一個選擇。過去幾十年中，很多日韓的股票在美歐股市上市交易之後，最後也都紛紛回到母國市場。一方面，企業是配合自身業務發展而選擇迴歸本國的資本市場進行發展，另一方面，本國或者靠近本土市場的證券市場，往往可以給到這些企業更高的估值、更高的關注度和更好的交易量和流通性。對於公司來說，這是一個商業的決策。中概股迴歸長期來說是一個趨勢。當前考慮到監管因素、已經在境外上市的公司繼續外部融資的需求等各方面的影響，短期內港股市場還是中概股迴歸的首要的選擇。

香港市場進一步謀劃改革，討論是否放開對同股不同權的企業赴港初次上市的限制。目前港交所只接受已經在境外主要交易所上市的同股不同權架構的公司到香港二次上市。龐溟表示，隨着未來放鬆對初次上市的限制，預計將有更多的中國的獨角獸公司會考慮在香港上市。港交所也計劃預期不早於2022年第二季推出全新的新股結算平臺FINI，將招股時間縮短，由目前定價日後5天上市改爲在定價日翌日掛牌上市，即T+5改爲T+1，這一改革也將使得港交所無論在二次上市還是IPO方面都更有競爭力。

從近期南向資金流向來看，消費醫藥、科技通訊等新經濟的板塊獲得青睞。除了騰訊控股和中芯國際之外，近一個月南下資金流入的前十大股票中，還有美團、小米科技、思摩爾國際、中國聯通和中國電信上榜，資金主要流入科技與電信板塊。

這些板塊近日也受到美國製裁的影響。小米集團1月14日被美國國防部列入中國涉軍企業名單，將受美國的投資禁令限制。小米公司公告回應，“其服務和產品皆爲民用或商業”，“確認其並非中國軍方擁有，控制或關聯方，亦非美國NDAA法律下定義的中國軍方公司”。1月15日，小米股價跳空低開，跌幅超過10%，而後又慢慢修復失地。

中國三大電信運營商的摘牌風波也令其股價受到影響。紐交所當地時間今年初宣佈中國移動、中國電信、中國聯通的摘牌決定，而四天（1月4日）之後又宣佈撤銷摘牌決定，保留上述在美股的上市。上述公司股價也走出V型反彈的趨勢。

美國對中資公司動作不斷，將如何影響中國科技企業的走勢？華興證券（香港）半導體研究主管吳思浩表示，芯片板塊國產替代的方向不會改變，國產替代的比例將會越來越高，目前只是發展速度問題。當前來看，一些芯片公司在先進製程方面似乎受到美國影響較多，但實際上這些公司的業務主要集中在成熟製程產品，而國內成熟製程方面需求的基本面是很強勁的，只要把握住，這類股票的成長性都是不錯的。成熟製程方面過去兩三年的增長都很快，目前全球晶圓代工產業鏈的每一個節點都存在產能不足、缺貨的問題，這一情況預計今年內都較難得得到緩解。儘管預計今年代工價格會繼續上漲，但是客戶對於材料緊缺的考慮會優先於價格考慮。所以，雖然芯片股目前估值承壓，但整體而言我們還是看好國產替代概念。

趨勢與風險

華興證券的數據顯示，目前看港股情緒指數在五年的平均值以上，並不算太高，情緒正在逐漸恢復中，A股現在情緒指數大概處於五年平均值兩個標準差以上，已經是非常高的水平，因此短期的調整可能性是存在的。

龐溟表示，港股上半年的表現相對來說會理想、樂觀一些，下半年可能會有一些不確定風險需要注意，包括盈利增速放慢及其他不確定性的擾動。慢牛行情更有利於港股市場的長期發展和投資者的長期利益，無序擴張、野蠻生長則有可能埋下隱憂，投資者應警惕過快上漲背後風險的累積與疊加。

華興證券數據顯示，現在港股通投資者交易量大概佔香港市場總交易量20%以上，內地投資者已經成爲香港股票現貨市場上除本地投資者以外最重要的力量。其估測，2022年香港股票現貨市場成交總額可能會比2019年翻一番，複合增長率將達到25%；其中17%的成交量會來自內地的投資者，相比2018年增長了5.3個百分點，內地投資者交易額在2019年到2022年的增長可能將達到40%，將繼續跑贏全市場25%的增長。

花旗研究報告指出，受中國公募基金投資驅動，預計今年南向資金淨流入港股的金額將達到3萬億港元，較去年0.7萬億港元的淨流入規模大幅增加。

一些投資者同樣在擔憂美股對港股的擾動。龐溟表示，最近投資者確實比較關注美股風險，因爲美股散戶泡沫化的趨勢愈發明顯。美股風險確實存在，首先因爲利率的上升，使得美股一段時間以來主力科技板塊承壓；其二，美國新政府上臺後，經濟刺激方案完全按照1.9萬億通過的概率不高，在此情況下，市場失望情緒會帶了一些調整；其三，不能忽略大規模、大範圍的經濟刺激政策和扶持計劃是有成本的，其成本在於稅務負擔會進一步上升，美元的競爭力受到很大削弱，這也是美股調整的風險所在。

外圍市場對港股、A股的影響，在過去幾年間相比此前是有所上升的。龐溟表示，與三五年前相比，現在A股市場開放性更高，與境外市場有一定的同步，但相比港股而言，A股市場與境外市場的同步率及所受影響還是偏小。長期以來港股市場同時受到來自A股、美股包括其他歐洲市場的多重影響，以此來看美股的調整確實會對港股帶來壓力。但當前港股市場在行業分佈配置及優質標的深度、廣度方面均有所優化，相比它此前與美股市場的調整同步率有所下降。

2020年12月22日，恒生指數有限公司刊發諮詢文件，針對恒指成份股進行重大改革。此次諮詢爲期一個月至2021年1月24日，結果預計將於今年2月公佈。這次改革的重點包括，增加成份股數目至 65-80只、成份股權重上限由 10%降至 8%；及統一現有成份股和同股不同權/第二上市成份股權重上限至 8%等。

高盛研報測算，在新的恒生指數編制規則之下，消費、IT、健康醫療、新經濟等板塊的權重將提升2-3個百分點，而金融在恒生指數的權重將由42%下降至34%。新增加的權重股大部分將來自內地的股票，數量將由29增加至57只，權重由60%提高至68%，香港本地股的權重由40%下降至32%。

北京某策略分析師對經濟觀察報表示，2021年的潛在風險點包括拜登政府之下中美關係的走向；中國房地產政策的過度收緊，房地產行業貢獻了中國20%的GDP；中國債務槓桿率（居民、企業和政府）處在歷史最高水平；對互聯網企業的政策收緊將影響其估值水平。

龐溟表示，今年投資者需要注意的一些風險因素包括，第一，需要留意疫情的反覆還有疫苗的推出的節奏和時間，這將影響中國乃至全球經濟復甦的節奏，這個是不確定性最大的一點。第二，需要關注中國的刺激性政策和寬鬆政策以何種方式、何種節奏進行轉變和轉化及結束。第三，留意內外需的方面是否會出現疲軟的問題。另外，需要考慮如果就業有一定壓力情況下，消費者習慣及消費者的謹慎性儲蓄是否能進行進一步的釋放等問題。其次，需要關注供應鏈的擾動問題。尤其是工業替代和經濟安全成爲一個大家關注話題的時候，需要關注供應鏈擾動是否會對科技產業鏈上的具體行業和企業造成衝擊和影響。最後，在一定時間內，需要留意地緣政策風險對中國股票市場情緒可能造成的影響。