原標題：高盛：市場還沒有對病毒變異進行定價

來源：Wind

進入2021年，華爾街最大‘煩惱’似乎是：每個人都太樂觀了！無論是經濟基本面展望，還是市場預測，無一不顯示出這種無處不在的強烈樂觀情緒。但是高盛的首席經濟學家 Jan Hatzius 在上週末的長篇報告中道出擔憂，關於2021年的消費支出和經濟復甦，市場可能預料錯了。

Jan Hatzius 在報告中表示，其他下行風險仍然存在，‘包括消費者如何應對持續風險，以及新病毒變異如何影響病毒傳播和疫苗效力的不確定性’。他通過病毒變異的程度來解釋，潛在的下行風險的影響力。

第一、不計入病毒變異的影響，但消費者可能比想象中更加謹慎。

即使疫苗和更加溫暖的天氣有效減少病毒傳播，降低了感染率。一些‘病毒敏感型’行業活動可能仍然低於新冠病毒爆發之前，特別是對於更高危的羣體來說。這些因素可能抑制消費爆發的程度。

不過，在這種情況下，消費支出是不用太擔心的。消費者調查和迄今爲止消費者的彈性表明，這種下行趨勢可能是有限的。

調查表明，大規模接種疫苗將大大提高消費者恢復對病毒敏感活動的意願，其他更有效控制病毒的國家的經驗也表明，一旦感染率下降，對病毒敏感的服務可以迅速正常化。此外，高盛的經濟復甦跟蹤顯示，儘管冬季病毒傳播非常嚴重，但消費者支出僅減少的幅度並沒有很誇張。

第二、病毒變異降低疫苗有效性，推遲經濟復甦。

高盛稱，‘更令人擔憂的下行風險’是病毒變異顯著增加了羣體免疫的門檻，因爲變異病毒更具傳染性或者降低了現有疫苗的效力。這可能會推遲全球達到羣體免疫力和病毒風險大幅降低的日期，從而推遲消費熱潮。

假設傳染率爲R0，定義爲每個病例在以前沒有見過這種疾病的人羣中傳播的新病例數，以及疫苗的有效性與在一個程式化模型下達到‘羣體免疫’所需的人羣免疫力之間的關係。

例如，如果R0爲2.5，感染和疫苗的平均保護率爲80%，達到羣體免疫就需要86%的人羣獲得免疫，這些人羣是通過感染或接種疫苗獲得的。隨着人們對療效認識的提高，疫苗需求可能會上升，但要實現非常高的疫苗覆蓋率可能是一個挑戰。但是，如果疫苗對新菌株效力較低或效力不確定進一步阻礙疫苗接種。

在病毒變異顯著增加羣體免疫力的情況下，病毒傳播將在更長時間內保持相當高的水平，消費熱潮可能會被推遲和減弱。假設由於達到羣體免疫力的延遲，服務支出復甦的提振被推遲了兩個月，隨後服務支出的增長比高盛的基線預測慢30%。

第三、最嚴重的下行風險是疫苗抗性病毒株的進化，以至於需要一種新疫苗和另一輪疫苗接種。隨着新疫苗的研發，對病毒敏感的支出可能會縮減，儘管新疫苗可能在不到5個月內獲得批准，但消費熱潮可能會推遲到2022年。

幸運的是，初步證據表明，目前的疫苗對英國毒株產生抗體反應，有效性並沒有減弱。

但針對南非毒株的結果則不甚樂觀，檢驗結果更加複雜。目前所知的是，針對南非變異病毒，兩項早期研究表明現有疫苗效力有所下降。專家們對這些結果進行了謹慎的解釋，Richard Lessels博士（一項研究的主要作者）將研究結果描述爲，疫苗的有效性‘有可能’會‘略有下降’。在這一點上，似乎不太可能需要調整疫苗以保持對任何一種新菌株的有效性。

除了來自當前已知病毒變異風險外，幾乎所有的專家都預計疫苗耐藥毒株可能會進化，儘管這種變異不是即可發生的。

高盛還在報告的最後寫到，在美國，疫情數據已經高度‘政治化’，比如在新總統就只當天，住院數據出現創紀錄的下降。那麼出於政治目的，第三種風險，即‘抗疫苗病毒株’很可能在夏季出現在美國，不僅要把封鎖延長到2022年，還要讓國會和美聯儲在政治上爲更多萬億美元的全民基本收入買單。