日前，證監會發布消息稱，功能飲料東鵬特飲的母公司東鵬飲料（集團）股份有限公司首發過會，近日將正式在上交所掛牌上市。

對於A股即將迎來的“功能飲料第一股”，業內有着兩種截然不同的觀點。一方認爲，一旦東鵬飲料成功登陸資本市場，將藉助資本力量迅速壯大，有可能在未來對紅牛形成威脅；另一方則認爲，靠模仿“紅牛”起家的東鵬飲料缺乏獨特的優勢壁壘，廣告“砸”出來的業績增長模式或難持續。

對東鵬飲料而言，前有巨頭紅牛，後有樂虎、戰馬等追兵，且身受大單品桎梏，IPO背後有不少隱憂待解。

研發少廣告多，產品結構過於單一

早在2020年4月24日，東鵬飲料披露了擬在上交所主板上市的招股書，此番上市，東鵬飲料計劃發行4001萬股，擬募集資金14.93億元，其中擬投入8.09億元用來建設生產基地，3.71億元用於營銷網絡升級及品牌推廣，此外還有部分募資用於信息化升級建設等。

招股書顯示，東鵬飲料主營飲料的研發、生產與銷售，旗下主要產品爲東鵬特飲、由柑檸檬茶、陳皮特飲、包裝飲用水等。近年來，憑藉“年輕就要醒着拼”“困了累了就喝東鵬特飲”等系列廣告語，東鵬飲料被市場所熟知，營收持續增長。

數據顯示，2017年-2020年6月，東鵬飲料營收28.44億元、30.38億元、42.09億元、24.69億元，對應歸母淨利潤爲2.96億元、2.16億元、5.71億元、4.41億元。同期，公司宣傳推廣費用爲4.37億元、5.43億元、4.3億元、1.59億元，分別佔當期銷售費用的52.92%、56%、43.74%、35.2%。

而在上述報告期內，東鵬飲料研發費用分別爲0.22億元、0.22億元、0.28億元、0.15億元，佔當期營業收入0.76%、0.72%、0.67%、0.62%。研發投入少，但銷售費用過高，這使得東鵬飲料陷入業績增長是廣告“砸”出來的質疑。

對單一產品依賴過高，也是東鵬飲料亟待解決的難題。招股書顯示，東鵬特飲金瓶系列等能量飲料作爲東鵬飲料核心產品爲公司貢獻大部分營收。2017年-2020年6月，能量飲料的業務營收分別佔總營收96.28%、95.51%、95.5%、92.43%；而非能量飲料營收佔比分別只有3.63%、3.28%、3.53%、6.89%。

事實上，在9個月前，東鵬飲料曾因爲產品結構單一而被證監會下發反饋意見。而除了營收結構較爲單一，東鵬飲料目前的銷售區域也較爲集中。2017年-2019年，東鵬飲料的主要市場集中在廣東區域，來自廣東區域的銷售收入均佔到60%以上，分別爲66.66%、61.10%和60.12%。

登陸資本市場，將面臨新競爭壓力

早期的東鵬飲料，是一家國營的豆漿飲料廠。到了1994年，東鵬飲料有限公司才正式成立。幾近倒閉之後，2003年公司完成由國企向民營股份制的改制，起死回生，開始步入發展正軌，並憑藉“東鵬特飲”的品牌爲消費者所知。

從一開始，東鵬特飲就在對標行業老大“紅牛”，無論是口味還是功效都與紅牛相差無幾。但紅牛就像是橫在衆多能量飲料品牌眼前的一座高山，難以翻越。

2016年，中國紅牛與泰國天絲髮生商標糾紛，導致中國紅牛的營收增速放緩。而這也給了東鵬特飲發展的機會。2017年起，中國功能飲料市場份額形成以紅牛爲主，東鵬特飲、樂虎位居二、三的局面。紅牛仍然一家獨大，佔57%的市場份額，東鵬特飲佔15%，樂虎佔10%，體質能量佔6%，XS佔5%，戰馬佔4%。

對於此番東鵬飲料IPO過會，業內有觀點認爲，東鵬將藉助資本力量迅速壯大，有可能在未來對紅牛形成威脅。中國食品產業分析師朱丹蓬表示，東鵬飲料上市，會對樂虎、體質能量等同爲功能飲料行業的企業造成一定的壓力。而通過IPO融資，東鵬特飲未來發展也會獲得較大的想象空間，特別是區域相對集中的問題，會得到一定的改善。

不過，即使登陸資本市場，東鵬飲料也將面臨更大的競爭壓力。

功能飲料是近年來飲料行業增速最快的細分市場，統一、安利、伊利股份等品牌也先後入局，競爭日趨激烈。統一推出了“夠燃”、伊利推出了“煥醒源”、農夫山泉推出了“尖叫”和“能量帝”，同時一些國外功能飲料品牌也開始進入中國市場。在華彬和泰國天絲圍繞紅牛商標貼身肉搏之時，這些品牌紛紛發力，欲分食這塊市場蛋糕。

就在東鵬飲料去年發佈招股書之後不久，魔爪推出了首款中國“本土化”的產品——檸檬風味的“龍茶”。這被視爲魔爪攪局中國功能飲料市場的一步棋。華潤怡寶在繼續做強包裝水的同時，也加大了對功能飲料的研發和投入。5月15日，華潤怡寶旗下運動飲料品牌魔力全新升級上市。業內專家分析指出，魔力的升級煥新，預示着怡寶在運動飲料市場的加碼。

【記者】趙兵輝

【作者】 趙兵輝

南方產業觀察