原標題：[機構會診]甲醇頹勢啥時候是個頭？ 來源：文華財經

在12月中下旬短暫升至2500點上方，並觸及21個月高位後，甲醇結束了逾四個月的升勢，轉頭向下，迄今跌幅已逾10%。

在期貨走軟的同時，華東現貨升水卻創下新高，這是爲何？當下內陸與港口庫存分別是什麼狀態？春節前後基本面將有哪些因素主導行情走勢？

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【文華財經】：昨日甲醇主力繼續走軟，已跌至近兩個月最低水平，另一方面華東現貨較盤面升水走強至新高，背後最主要原因是什麼？

光大期貨能源化工總監 鍾美燕：甲醇期價的下跌主要是成本支撐的弱化，取暖季後半程替代需求弱化，以及疫情導致內地貨物外運受阻等多方面因素共同作用。

四季度進口價格順掛的格局徹底扭轉，因外盤快速拉漲，導致進口利潤由高位300元/噸回落至100元/噸附近。CFR中國報價與海外其他區域價差大幅拉開，其中CFR中國-CFR東南亞價差走擴至-100美元/噸，遠可以覆蓋區域價差套利，導致海外貨源到中國的量呈現邊際收縮。1月份考慮到非伊貨仍偏緊及伊朗貨略縮量影響，預計1月中國甲醇進口量延續縮量預期，整體到貨量在100萬噸附近。因而港口價格堅挺，導致現貨較盤面升水走強。

徽商期貨研究所工業品分析師 劉朦朦：1月份以來，甲醇港口庫存持續去庫，從月初的110.73萬噸降到96.32萬噸，使得華東現貨價格有所支撐。但目前疫情不穩，且1月、2月國內甲醇整體供應量將逐步增加，多數甲醇企業仍在繼續執行排庫計劃，年關將至，運費不斷走高，下游需求也不斷縮量，內地甲醇市場價格進一步承壓，故甲醇期貨近期持續走軟。

方正中期期貨研究院煤化工分析師 夏聰聰：高供應、高進口、高庫存成爲甲醇市場的常態，供需關係相對其他化工品更加脆弱，容易被資金作爲空頭配置。昨日商品市場出現普跌，甲醇受到市場情緒的影響進一步下挫，跌破2260一線支撐，創近期新低。甲醇現貨市場從2020年12月中旬開始，逐步由貼水狀態轉爲升水狀態，且基差不斷擴大，主要是受到基本面出現微妙改善。國內外市場供應有所收緊，受到限氣的影響，中東地區部分裝置存在降負或停車檢修預期。國內裝置運行不穩定，貨源供應階段性縮減，冬季供暖季氣頭裝置開工明顯下滑。此外，甲醇月度進口量回落，港口庫存緩慢消化，現貨市場表現走強。

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【文華財經】：當下內陸與港口庫存分別是什麼狀態？對行情存在怎樣影響？

光大期貨能源化工總監 鍾美燕：華東、華南港口甲醇社會庫存總量爲66.17萬噸，較上週降11.23萬噸。沿海地區甲醇整體可流通貨源在24萬噸附近，較上週降6萬噸。後期到港來看，至1月28日附近，華東地區約有27-30萬噸到港計劃，華南地區約有3-4萬噸左右到港計劃，部分船貨存在推遲到港可能。

內地本週周初西北產區加大排庫力度降價銷售，下游部分烯烴外採有限。陝西關中甲醇新價大幅調低，目前該地出廠新價圍繞在2050-2100元/噸，部分降110-130元/噸。北方疫情反覆，交通管制且裝車受限，局部下游庫存偏高。

從目前市場來看，期價定價以內地爲錨，因而內地整體的弱勢行情延續的背景下，期價走勢也是相對偏弱的。

徽商期貨研究所工業品分析師 劉朦朦：近期內陸庫存持續降低，據隆衆資訊不完全樣本統計，截至1月20日內陸地區部分甲醇代表性企業庫存量約34.12萬噸。內地庫存持續降低主要是由於進入11月後，由於北方地區環保限產，及進入冬季天然氣制甲醇限氣等影響下，檢修產能增加，市場開工走低，11月-12月國內供應量減少，國內甲醇市場價格也得以進一步走高。後期看，1月、2月國內甲醇整體供應量將逐步增加，多數甲醇企業仍在繼續執行排庫計劃，年關將至，運費也不斷走高，下游需求也不斷縮量，內地甲醇市場價格將進一步承壓。港口庫存也持續去庫，截至1月20日，港口庫存約在96.32萬噸。每年1-2月份，中國甲醇進口量皆相對較少，港口庫存隨之偏低，目前來看已經降至相對偏低位置，對華東現貨價格有一定支撐。但伊朗等國外裝置開工不高，短期對於中國供應相對有限，1-2月進口量預估較少，但西南氣頭裝置陸續恢復，因此港口庫存雖仍有進一步降低的可能，但降幅可能有限。

方正中期期貨研究院煤化工分析師 夏聰聰：雖然甲醇生產裝置運行負荷有所下滑，但基本維持在70%附近，貨源供應整體充裕。內地企業庫存基本處於正常水平，節前廠家維持出貨節奏。港口庫存在2020年7月底見頂，進入緩慢去庫階段。經過半年時間的消化，甲醇港口庫存僅縮減至105萬噸，與去年同期水平相比仍處於偏高水平。庫存情況可以間接反應甲醇市場的供需情況，當前處於需求淡季，去庫週期拉長。加之春節假期臨近，市場存在累庫預期，對甲醇價格上行形成壓制。

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【文華財經】：從供需以及成本角度分析，哪些因素將成爲影響甲醇春節前後表現的關鍵因素？

光大期貨能源化工總監 鍾美燕：目前甲醇市場關注的基本面因素有三：其一，供給的擾動已經告一段落，包括海外裝置的運行迴歸常態化，按照2020年年度進口量1300萬噸來看，2021年進口水平維持平水或小幅增加，1月-3月進口到港量有小幅的緊缺，因而會導致庫存持續去化。其二，目前進口面臨的問題是海外-中國高升水，關注後續貨物流到中國的流入情況，一旦出現中東等區域甲醇轉向東南亞或歐美，那麼進口的到港將會減少，這對於華東地區價格是較大支撐。內地與港口現貨走勢可能會持續分化。其三，需求方面，MTO/MTP裝置開工率恢復，尤其外採裝置的運行對甲醇價格有支撐，不過目前期價定價的錨在內地，內地受到疫情的影響，物流受阻，因而價格的整體表現偏弱。

交易方面來看：一是宏觀驅動邊際弱化，目前市場關注拜登上臺後的1.9萬億刺激政策的落地情況。流動性整體在前期把多數工業品的價格推升至相對高位，存在調整需求。甲醇本身來看，對應5月合約基本面是邊際承壓的，因而預期領先現實，期貨貼水現貨。二是從甲醇估值來看，目前的價格是煤制以及天然氣制仍有盈利的情況，因而後續供應上我們看不到顯著的收縮，包括2021年的春檢對於價格的支撐不會太強。三是階段性來看，目前甲醇的價格處於單邊交易面臨的不確定性較多，相對價格偏弱，可關注價差策略，即做多PP-3MA價差。

徽商期貨研究所工業品分析師 劉朦朦：供需方面來看，目前內地與港口皆處於低庫存位置，甲醇價格理應堅挺，但因年關臨近，多數企業有回籠資金需求，運輸車輛減少，貿易商也即將陸續離市，市場貨源流通速度減慢。1月下至2月，西南天然氣制甲醇裝置陸續恢復，內地供應預期增加。成本端來看，煤炭需求最緊張時期或已經過去，在新長約執行下，煤炭價格存一定下滑預期，甲醇企業成本支撐預期減弱。故春節前後港口甲醇市場繼續拉動內地走高可能性或不大。

方正中期期貨研究院煤化工分析師 夏聰聰：氣頭裝置的恢復時間節點，下游市場的備貨情況，疫情及天氣因素影響下物流運輸條件均是影響春節前甲醇市場表現的關鍵因素。對於春節後市場的表現，下游工廠的復工時間可能影響力度更大。