核心观点：

平安好医生（01833）是互联网医疗服务龙头公司，在线医疗业务是核心业务及战略重点，预计未来几年维持高增长，互联网医院及医保渠道快速推进，同时推动与商业保险合作，将对在线医疗业务形成增量驱动。

在线医疗业务预计维持高增长，预计2020年收入增长80%左右，2021~2022年增速维持在80%左右。主要由会员服务类产品（包括私家医生）及伴随在线问诊服务产生的电子处方购药等业务高增长驱动。私家医生以2B2C模式推广至企业端、保险端的员工或客户，实现快速增长。问诊量提升、中心仓模式，促进处方履约率提升。

消费型医疗业务：上半年受疫情影响较大，下半年履约逐渐恢复，2020年预计实现25%左右增长。健康商城：策略有所调整，营销投入减少并注重积累有效用户，卫生事件影响增长，下半年逐渐恢复，2020年预计增长20%，主要由企业客户采购增长驱动，个人消费者因策略调整，收入占比下降。

维持“买入”评级。预计20~22年收入分别为66.3亿元（YoY+31%）、92.7亿元（YoY+40%）、132.5亿元（YoY+43%），收入增速提升，短期因互联网医院及医保渠道推进、自有医生团队扩大，使销售费用和管理费用增长较快，预计短期仍会亏损。以SoTP方法估值，得到合理价值为129.8港元/股。互联网医疗政策持续落地，逐渐打开行业发展空间，疫情加速用户习惯向线上转移。平安好医生是互联网医疗健康龙头，引领行业探索互联网医疗的业务模式和商业模式，在线医疗业务高增长，医保支付项目快速落地。

风险提示。医保支付进程低于预期；会员产品增长不及预期；行业竞争导致销售费用增加；对平安集团依赖性大；政策变化不确定性。