原標題：美股散戶逼空“幹翻”機構 放水過度是“禍根”

每經評論員 蔡鼎

美股散戶與機構之間的多空對決愈演愈烈，甚至到了機構“刪代碼、拔網線”、只准賣不準買的地步。上週四，包括遊戲驛站和AMC院線等“WallStreetBets概念股”收盤全線大跌，但到了週五卻又收復失地，紛紛大漲。這場散戶與華爾街頂級機構的對決已持續數日，但與其說這是散戶與機構的較量，不如說是零利率、無限量量寬和數萬億美元財政刺激政策的一個極端表現。

在新冠肺炎疫情重創經濟的背景下，2020年3月15日，美聯儲祭出重磅“王炸”，直接降息至0%~0.25%。然而，根據20世紀90年代日本的零利率以及通縮經驗，一旦利率降爲零，貨幣政策將完全無效。

2020年3月23日，爲了緩解市場上出現的流動性緊縮問題，美聯儲公佈了一項大規模的救市計劃，將擴大其資產購買的規模，並把某些類型的公司和市政債券囊括在內——美聯儲正式開啓“無限量QE”時代。這意味着美聯儲將以一種不受制約的方式爲市場增加廉價貨幣供應。

2020年3月25日，美國國會參議院投票通過了2萬億美元財政刺激計劃，以應對新冠肺炎疫情，防止美國經濟陷入嚴重衰退，紓困受疫情重創的美國經濟。這是美國曆史上最大規模的財政刺激計劃。2021年1月，美國當選總統喬·拜登還公佈了包含1.9萬億美元經濟刺激規模的“美國拯救計劃”。

在新冠肺炎大流行的背景下，“零利率”、無限量QE，加上萬億規模的財政刺激，意味着大規模廉價貨幣流入市場，這既使得美國社會財富的兩極分化更加嚴重，同時也造就了美股市場的散戶化傾向。毋庸置疑，對於美國低收入羣體或大多數散戶而言，過度信貸反而會導致財富縮水。越頻繁地使用QE，真實的美國國民收入縮水幅度也就越大。過往的結果也表明，美國QE和其他經濟危機時期推出的救市政策，僅僅是對收入和財富再分配的一個機制。

凱恩斯主義者、前英國金融局主席阿代爾·特納（Adair Turner）在《債務與魔鬼》中明確寫道：“QE通過推高資產價格來刺激經濟，資產價格的波動必然同時產生贏家和輸家，因此必然加劇貧富不均。財富增長的收益絕大多數流向了富裕羣體，QE使富人更富，因此極度寬鬆的貨幣政策擴大了貧富差距。當下的政策制定者需要考慮不那麼正統和標準的宏觀經濟政策，例如那些專注於再分配的政策，或者那些致力於減少高度不平等的結構性來源的政策。”

阿代爾·特納還指出：“貧富差距不僅是重要的社會問題，也是導致信貸密集型經濟增長的又一個原因；貧富差距擴大使不可持續的信貸擴張成爲維持經濟增長的關鍵。而信貸擴張進一步拉大了貧富差距。在一個貧富不均日益加劇的社會中，擴大信貸和槓桿對於維護增長是必要的，但最終將不可避免地導致危機。”

花旗集團前全球外匯主管、深數宏觀聯合創始人兼CEO傑弗瑞·楊（Jeffrey Young）在與筆者的交流中也表示：“如果美國沒有超寬鬆的貨幣和財政政策，很難想象這樣的史詩級的‘逼空大戰’會發生。羅賓漢（Robinhood）這個交易平臺已經存在很多年了，正如我們所知，在新冠肺炎大流行期間，羅賓漢的受歡迎程度增加了很多。也許是因爲人們無聊地待在家裏，沒什麼事情可做。但如果他們沒有受到這些刺激措施的激勵，如果市場沒有出現如此多的泡沫，很難想象這種情況會發生。”

“WallStreetBets事件”給了美國貨幣和財政當局、華爾街衆多對沖基金及沽空機構重新審視過往救市政策和交易策略的機會。如何優化自由市場的資源配置機制、如何改善導致貧富差距擴大的結構性政策，以及如何讓資金流向那些能對經濟作出最積極反應的部門，也是美國貨幣和財政當局的當務之急。