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公司控股股東考慮私有化，未來可能迴歸A股

公司於1月29日公告，控股股東國藥集團香港公司（國藥香港）可能考慮私有化中國中藥。目前來看私有化詳細提案尚未提交，公司處於靜默期，因此估計將於年報後推進。國藥集團是直屬中國國資委的央企，對中國中藥的私有化意向表明看好公司的前景，而且也認可公司估值有溢價空間，但是由於要約價格等重要細節目前還不明朗，我們建議繼續關注相關提案的進展。公司管理層表示中國中藥未來不排除回A股發展的可能性。

核心業務中藥配方顆粒將引領公司2021年業績復甦

我們對公司基本面維持早前觀點：核心中藥配方顆粒將公司股東淨利潤從2021年起恢復雙位數增長，而中成藥板塊則將逐步止跌回穩。主要原因包括：1）中藥配方顆粒療效良好，無需煎煮使用方便，符合現代生活需求。2）公司是國內中藥配方顆粒領域絕對龍頭，擁有110個GAP中藥材種植基地能從源頭把握品質。3）公司近年銷售網絡擴張方面非常成功，2020年上半年銷售網絡在疫情中新增9，000多家醫療機構。4）未來更多省份將公司產品納入醫保：包括公司“肺炎1號”在內許多顆粒產品在新冠預防及治療中表現出良好效果，近期很多地區將中藥配方顆粒納入新冠診療指南和地方醫保，這種態勢將持續，公司產品有望被率先考慮。5）中成藥銷售將逐步止跌回穩：由於居家隔離及醫療機構限流等影響，呼吸系統等中成藥需求受影響較大，我們預計2020年全年仍將錄得雙位數下跌，但是隨着疫情的舒緩，2021年起中成藥板塊將逐步復甦。

評級調整爲“增持”，目標價維持4.82港元

國藥集團的私有化意向表明看好公司前景，但是預計提案至少年報後纔會公佈，提案還需審批，我們建議關注要約價格等重要細節。我們看好公司基本面，維持早前盈利預測，預計2020年下半年股東淨利潤將恢復增長，2020E-22E EPS CAGR爲19.1%，估值有提升空間，維持4.82港元目標價。考慮到股價近日上漲，我們相應地將評級從“買入”下調至“增持”。

風險提示：（一）衛生事件反覆可能影響公司業績；（二）藥品集採降價幅度超預期；（三）中藥配方顆粒標準放開導致行業競爭加劇；（四）政府對中藥配方顆粒實施超預期調控；（五）私有化方案細節尚未公佈，如有超預期變化可能影響股價。