一、投資主題:偉大時代、偉大賽道孕育偉大企業

新能源汽車是一個極具縱深的產業鏈條，也是一個具備廣闊成長空間、市場導向、兼具製造與消費屬性的產業，在全球均被視爲重要的戰略新興產業。重點發展以新能源汽車爲代表的綠色經濟已經成爲全球共識，也將成爲未來各全球主導型經 濟體之間開展合作的重要抓手。在這樣一個藍海行業中，全球產業之間更多是“正和博弈”，而非“零和博弈”。

我們堅定看好中國新能源汽車產業鏈的發展前景，產業鏈各環節上的頭部企業，未來均有望成長爲全球性的領軍企業:

在補貼導入並逐步退坡後，經歷了多輪拼殺的歷練以及持續的對外開放(例如引入特斯拉，允許其獨資建廠)，中國的 新能源汽車產業鏈不僅形成了齊備的上下游環節，高效、低成本、大規模的產能，技術水平由點到面快速提升，更重要的 是新能源產業集羣效應、生態系統不斷壯大和豐富。

中國新能源汽車2020年的總銷量受疫情衝擊較大，但私人消費強勁，印證中國新能源汽車產業正在從“補貼導入”向“ 產品力驅動”轉型，我們不宜低估新能源汽車產業進入“正向循環”之後的成長加速度。在全球市場共振、傳統車企與造 車新勢力共舞的時代，優秀車型或不斷“湧現”，電池技術的進步迭代也有望加速，平價時代有望提前到來。

二、上游鋰原料:邁入新週期，優質鋰資源的戰略重要性重現異彩

鋰資源環節:關鍵詞“再投資經濟性”，結構性趨緊鋰化合物:中國鋰鹽廠逆週期持續擴張，產品定位、產能利用率分化新週期的新要求:提升供給質量，從粗放轉向精細化，從做大轉向做強需求側:需求精細分層，氫氧化鋰、碳酸鋰各有機遇產業鏈格局:產業鏈的縱向、橫向整合將加劇，跨產業環節的協同將愈發密切價格判斷:供需再平衡，電池級碳酸鋰價格或將修復至5-6萬元/噸

三、上游鈷原料:需求走暖，供需延續緊平衡

3.1 供給端:短期供給偏緊，長期新增產能有限

全球鈷原料生產在非洲，精煉集中在中國，貿易商及頭部企業(尤其是Glencore)話語權大短期受非洲疫情和Mutanda關停擾動，供給持續偏緊長期新增鈷產能有限，預計2020-2023年新增產能約6萬噸大型新投產項目包括洛陽鉬業的TMF項目在2021年投產2萬噸、Chemaf的Mutoshi將在2021年左右投產1.6萬噸等

3.2 需求端:走出疫情陰霾，未來成長可期

鈷下游最大的需求主體是電池，短期受益消費電子回暖，逐漸走出疫情陰霾長期無鈷電池推進影響有限，低鈷電池雖已成功研發，但完全無鈷暫時無法實現SDI、Umicore、SKI、Tesla、BMW、格林美等下游廠商紛紛長單鎖定鈷資源，鈷仍然必不可少

3.3 價格判斷:供需缺口凸顯，鈷價有望回暖

預計2020年全球精煉鈷產量11.8萬金屬噸，需求12.3萬金屬噸;2021年產量爲13萬金屬噸，需求爲13.2萬金屬噸 2020-2021年鈷供需將實現反轉，2020年鈷供給缺口將達約5000噸，2021年缺口爲2600噸目前鈷原料供給緊張，正處於向鈷鹽和電解鈷傳導的階段，鈷價有望開啓新一輪週期

四、中游正極:2021年成本通脹、切入全球供應鏈的雙重機遇

2021年正極材料環節核心邏輯:行業回暖&護城河抬高，馬太效應增強

成本通脹:鋰鈷鎳價格有望迎來不同程度價格通脹，帶動正極企業盈利修復積極的全球邊際變化:與日韓技術差異縮小、海外車企加大中國市場佈局力度、高產品力車型日趨豐富全球機遇:中國正極廠將憑藉生產效率優勢、原材料成本優勢和產業集羣優勢進一步滲透全球車企供應鏈遠期趨勢:已切入海外供應鏈的車企將擴大份額，中國正極材料產業將從“做大”轉向“做強”

五、下游動力電池:龍頭能力圈精進、生態輻射擴大，2021年全球市場再啓加速成長

新能源汽車已進入積極的政策扶持與產品力驅動共振的新週期，預計全球動力需求2021-2025年CAGR約38%產業鏈的縱向整合深化:基於多維度的長期戰略考慮，新能源汽車產業鏈上下游各環節的聯合與協作趨於緊密整體需求的增長、降本訴求、疊加逆全球化風險，推動歐洲、美國等重點市場開始打造一定的區域化閉環供應體系 我們認爲中國新能源汽車產業鏈上各個環節的頭部企業將迎來更豐厚的全球機遇，優質企業望成長爲全球領軍企業 三元與鐵鋰機遇並存:三元將在高配版等車型繼續導入，鐵鋰在乘用車型持續滲透推動鐵鋰返潮未來多元產品共同發展:體系多維性能難以兼得，我們認爲鋰電體系未來仍將是多種類型共同存在與發展的局面技術演進:鋰電仍是動力主流，氫燃料、固態等先進電池技術有望在細分領域導入結構創新:工藝與結構的創新優化體現電芯到整車的集成趨勢，體現產業降本決心，更反映上下游議價的博弈策略指引:長期跟隨持續拓展能力圈的技術龍頭，二三線正迎新機遇

六、新能源汽車終端:全球市場共振，新勢力與傳統巨頭共舞，優秀產品將開始湧現

2020年全球新能源市場的主要亮點在於，歐洲、中國等主導型經濟體不僅沒有因爲新冠疫情、經濟基本面壓力而在碳排放 目標上開倒車，而是明確的將“綠色復甦”設爲主旋律作爲戰略新興產業之一以及能源革命的關鍵一環，全球新能源汽車產業正在迎來新一輪的發展機遇期 產品力與政策驅動共振，全球市場共振，新勢力與傳統車企巨頭將共舞不宜低估新能源汽車產業進入“正向循環”之後的成長加速度，優秀車型或不斷“湧現”在基準情形下，我們預計2021年、2025年全球新能源汽車銷量和滲透率將分別達到324萬輛(4%)、1137萬輛(12%)

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來源：五礦證券