AI公司進入了新一輪競賽——上市。

文丨張麗娟

2021年，AI公司“上市競賽”有多熱鬧？

自2020年7月寒武紀成功登陸科創板，搶下“AI芯片第一股”後，僅11-12月，海天瑞聲、雲知聲、依圖科技、雲從科技、雲天勵飛、格靈深瞳6家AI公司就分別傳來IPO的消息。很快，曠視科技、推想科技也加入了這個行列，除此之外，商湯科技、第四範式、地平線、思必馳、壁仞科技等也不斷有上市消息傳出。

但衆多AI獨角獸爲何明知一旦上市，估值神話可能破滅，虧損現狀臺前亮相，毅然決然還是要爭奪所謂的“AI第一股”呢？

採訪中的某位一線投資人一語中的，“等不及了！”

資本等不起了

雲從科技和依圖科技的科創板IPO進度還停留在“已問詢”狀態，在港股上市受阻的曠視科技也選擇來科創板一搏高下。

2019年8月，曠視科技向港交所遞交IPO招股書，第一次打出AI企業上市的信號彈。但隨着港股上市受阻，寒武紀科創板風光上市，以雲從科技爲開始，有頭有臉的AI企業除了“領頭羊”商湯科技之外，都不是在科創板上市的路上，就是傳聞科創板上市的路上。

到目前爲止，融資上市、衝刺IPO是當下較爲恰當地選擇，讓市場看到希望和企業的決心。畢竟，衆多AI企業都有大筆資金需求的富貴病。

2020年的資本寒冬，讓AI資本市場變得更“冷靜”。2020年3月，依圖科技完成3000萬美元的新一輪融資，投資方爲潤誠產業領航基金，金額不到此前最高一輪融資金額的1/6。

2019年一級市場的AI投資金額較2018年有25%-30%的回落，2020上半年，AI企業投資額較上年同期下滑了1/3，投資人對研發時間長、投資回報慢的AI企業開始失去耐心。

此前，工信部賽迪研究院副總工程師安暉發表報告稱，全球近 90% 的人工智能公司仍處於虧損狀態，中國 AI 產業鏈中 90% 以上的企業也處在虧損階段。

未能實現有效造血，上市成爲了這些獨角獸們共同的、唯一的選擇。

有投資人感嘆：“現在的形勢是哪裏能上就上哪裏。AI公司做各個行業的落地，攤子鋪得很大，成本投入很高，上市肯定是爲了確保有持續的現金流注入。”

依圖科技招股書顯示，2020年上半年，依圖科技營收3.8億元，淨虧損爲13億元。雲從科技也在招股書透露，2020年上半年，雲從科技收入爲2.21億元，淨虧損達到2.86億元。與之相對應的，依圖科技計劃募資75億，雲從科技計劃募資37.5億。

《財經》此前報道，一家頭部的AI公司，老股東想按現有估值7折轉手，找不到買家，“6折且確定能很快上市，纔有可能賣出去”。現在的人工智能企業，已經被架在火上烤。

“有三個AI專家就能估值7億、靠AI概念忽悠投資人的時代已經過去了。”創新工場董事長兼CEO李開復表示。

2018年，曠視科技融資時，其中7.35億元用於回購可轉換可贖回優先股，3.8億元用於回購普通股，這意味着創始團隊可能套現3.8億元，參與前期投資的資本也收回了接近8億元投資。不過，曠視科技方面並未給予解釋。

華登國際副總裁蘇東是雲天勵飛的投資人之一，他在接受採訪時表示，“前一兩年給出這麼高的估值，其實有很高的期望值，這個期望值最後是要落地成爲你的收入，不說淨利潤，至少期待收入的增長，所以大家現在最關注的還是實實在在的落地場景，各家都在爭奪着佈局。”

目前AI的投資機構們主要分爲幾類，一類是工銀國際、元禾控股、中金甲子這樣的國家隊，一類是軟銀這樣的全球性產業基金，一類是騰訊、阿里等科技具體CVC，還有一類是挖掘出衆多獨角獸甚至超級獨角獸的基金。

這幾類投資機構中，軟銀有着自己營收的困擾，騰訊阿里等已然在佈局自己的AI矩陣，投資機構又有天然的存續期，再加上AI企業自身的情況，雪上加霜。

更重要的是，AI企業普遍面臨研發成本高、商業落地難，長遠來看虧損情況難以改變。而在鉅額虧損難以逆轉的情況下，市場和資本究竟會爲這種鉅額虧損的企業燒多久的錢，燒的錢又能帶來多少實實在在的成果和利潤，都要打個問號。

“在估值上，先上市的企業可能會有一定的優勢。一般來說，在缺乏足夠的參考系的情況下，率先上市的AI視覺企業估值可能相對來說要高一些，而後上市的企業由於已經有了可靠的參考目前，在估值上可能也會相對保守。”有行業人士在接受媒體採訪時如此說道。

過去AI公司針對商業化不足時採取的策略大都是“場景不夠，投資來湊”。

AI獨角獸也等不起了

AI產業從2015年熱到今天，各行各業幾乎都有人嘗試過了，大面上看都有場景、有需求，但就是做不好、做得慢、不掙錢。從各家招股書看，營收較少、業績虧損是常態。

到現在爲止，AI企業商業化問題的關鍵在於，人工智能並不能獨立改變一個產業，它的本質還是賦能，這也就意味着企業增長曲線是滿週期的增長，很難爆發。

2019年度，依圖科技36.42億元，雲從科技虧損17.08億元，雲天勵步虧損5億元，雲知聲虧損2.13億元。而曠視科技在2019年上半年即虧損52億元。經營性現金流方面，多數企業也多期仍未扭正。

資料顯示，成立至今，雲從科技將大筆現金投向技術研發，招股書顯示，2017年至2020年1-6 月，雲從科技研發費用分別爲0.59 萬元、1.48億元、4.5億元和2.47億元，佔各期營收的比例分別爲92%、31%、56%和112%。

依圖科技也是虧損的，主要原因也是研發費用和銷售費用過大。依圖科技的屢次融資都是以優先股的形式，由於經營虧損，這幾年都陸續在融資補血，2017年以來融資淨額超過40億。

雲從科技在招股書中就提示稱，由於公司業務仍處於快速擴張期，研發費用將會持續增加，公司未來一定期間內存在無法盈利的風險。

依圖科技的主要客戶較爲不穩定。據招股書披露，報告期內，依圖科技的前五大客戶始終在變動。儘管這在一定程度上避免了過於依賴主要客戶造成的風險，但變動過多也會來帶銷售和收入不穩定的風險。

雲天勵飛則存在客戶集中度較高的風險。報告期內，該公司前五大客戶的銷售金額合計佔主營業務收入比例分別爲92%、78.43%、52.11%和71.44%，客戶集中度較高且呈現波動趨勢。招股書對此解釋稱，主要系公司業務當年處於爆發初期，當年收入金額相對較少所致。

雲從科技聯合創始人姚志強也曾表示，儘管人工智能處在一個高速發展的風口，但這並不意味着收入的爆發，主要因爲眼下的技術還不能達到行業應用的水平，技術有待優化。

與之相對的，自2014年的A輪到2020年的E輪合計15次股權融資後，依圖科技在最後的2020年6月E3輪融資時，估值已經遠超100億了。事實上，依圖科技2018年7月融資時，估值已經超過150億。這次科創板上市打算募資75億，新增股份佔比不超過15%，測算估值爲500億左右！

且有媒體爆料，雲從科技最後一輪融資後的估值超250億元，如果以40億美元保守假定，摺合人民幣大約260億元，按照2019年雲從科技8.07億元的營收計算，PS（靜態市銷率）爲32倍，而當前A股市場中最大的人工智能公司科大訊飛（002230.SZ），當前PS（靜態市銷率）爲9.5倍，雲從科技的估值要高出不少。

而根據公開資料顯示，AI四小龍中商湯科技累計融資約187億+人民幣，曠視科技累計融資約83億+人民幣，依圖科技累計融資約25億+人民幣，雲從科技累計融資金額排名第三，約爲34億+人民幣。

李開復在2020年的一次公開演講中提出，“不少AI公司割了不少投資人的韭菜。”

AI公司非理性燒錢模式顯然是難以爲繼的，但無錢可燒的AI企業甚至沒有活下去的資格。

印奇在一封公開信中，將人工智能創新比喻爲一場“無限遊戲”。在印奇看來，有限遊戲通常受時間限制，有輸贏雙方及明確的規則，而無限遊戲則會一直持續，規則和參與者也會不斷改變。

或許只有上市，才能把這個屬於AI企業的“無限遊戲”不斷地繼續下去。

上市纔是互搏的開始

上市還意味着另一層壓力的開始，AI公司將會被拿在鎂光燈下各種被比較。比如曠視招股書一出來，知乎上就有人將其從業務角度與海康威視比較，AI概念角度與科大訊飛比較。

從需求端來看，發展AI已是全球共識，目前安防、智能汽車、教育、醫療、新零售等是應用熱點。從政策端來看，人工智能是新基建的重要組成部分。需求爆發疊加政策鼓勵將加速產業化落地，當前人工智能有望進入規模商用的紅利兌現階段。

AI在各行各業的商業化，就是在一路打怪過關：只吹技術不泡客戶，就摸不準行業痛點；找到痛點了，搞不定優質足量的數據，就做不好效果；搞出效果了，如果客戶之間業務數據差異大，就抽象不出標準產品；即便是功能上做出標品了，自家渠道生態裏沒有能搞算法的交付夥伴，也做不到產品化規模化發展。

冷靜下來的一級市場，逐漸聚焦到B輪以後的投資。也就是說，市場更在乎公司在“商業”的成長性，而並非“技術“的成長性。而一級市場的價值取向，比將深刻影響二級市場。

由於AI獨角獸們估值高，而盈利能力又不足，一旦登陸資本市場是否會出現倒掛的情況難以保證，這是部分獨角獸選擇觀望的重要原因。

去年7月，曠視科技的創始人印奇和聯合創始人唐文斌，少見地共同參與了一個媒體交流活動。他承認，AI的快速爆發期發生在五六年前，現在正處於“死亡之谷”的泡沫期，不帶來真實價值的AI公司將被淘汰出局。

走出這個階段所需的時間，印奇認爲大概需要18-24個月，目前行業“行之將半”。

也就是說，在現在這個AI產業落地的深水區，誰能最先實現價值閉環、產業落地，誰就將有生存下去的權利，而市場留給它們的時間，還剩下不到兩年。