宏觀看多情緒減弱鐵礦石的壓力來了？

來源：期貨日報

原標題：宏觀看多情緒減弱，鐵礦石的壓力來了？

2021年年初，市場對於風險資產的回報預期普遍較爲樂觀，但經過一個多月的調整，股市以及大宗商品價格的前景似乎蒙上了一層陰影，全面看多的情緒明顯減弱。春節以來，市場節奏轉換明顯加快，宏觀和基本面因素交織在一起，價格暴漲暴跌。由於鐵礦石過去兩年的突出表現，期市投資者對其一直較爲關注。筆者認爲，當前黑色產業鏈成材強、原料弱的格局已經形成，鐵礦石的基本面強於焦炭，但品種間套利由於各品種波動差異節奏很難把握，受下游地產需求的影響，短期礦價承壓，以跟隨鋼價波動爲主，缺乏主動上行的動能。

美債收益率回升直接影響市場的風險偏好

研判商品價格走勢首先需要明確當前是由現實驅動還是由預期驅動。新冠疫情發生以來，由於全球採取經濟刺激政策，在寬鬆的貨幣狀態下復甦和通脹的預期推動資產價格快速回升。美元作爲全球金融體系的核心，美債作爲資產價格的定價基準，它們的變化對金融資產回報預期的影響是巨大的。自2月中旬美國十年期國債收益率加速回升，風險資產價格均出現不同程度的回調，甚至形成負向反饋，美聯儲偏鴿派的表態也不能安撫市場當下的悲觀情緒。在本輪由美債驅動的調整過程中可以明顯察覺到，國際化資產受到的影響更大一些，比如美股以及境外投資者偏好的國內藍籌股、原油、銅，等等。鐵礦石也是一種國際化商品，在這種背景下難以獨善其身。

市場開始擁抱確定性較強的資產

在市場狂熱的階段，大部分投資者都是非理性的，一旦市場情緒出現降溫的跡象，確定性就成爲機構倉位調整的重要考量，這也是“高估值的抱團股瓦解，低估值的資源股受到追捧”的原因。在現有的市場環境下，絕對價格上升動能減弱，必須從結構上去找一些新的機會。在“碳中和、碳達峯”的環保背景下，粗鋼產量壓減導致鋼廠利潤增加的確定性是比較高的。因此，我們看到，在2021年國內滬深300、科創板、創業板都下跌的情況下，申萬一級行業指數中鋼鐵板塊以超過10%的漲幅領跑。焦炭弱於鐵礦石是由於鐵礦石、鋼鐵、焦化行業自身的實力和集中度決定的，在鋼價上漲乏力但鋼廠利潤預期提升的情況下，資金更傾向打壓焦炭價格，所以焦炭已經形成了期現價格的負反饋，鐵礦石相對焦炭則強勢得多。但我們也不能忽視，隨着“十四五”國內鋼鐵企業重組，國內鋼鐵企業在鐵礦石採購上的議價能力也在逐步提升，這會在一定程度上打壓國內礦價上漲的彈性。

唐山高爐限產影響鐵礦石短期的真實需求

3月份唐山地區的高爐限產力度是空前的。3月11日生態環境部部長黃潤秋到唐山市暗訪重污染天氣應急響應落實情況，發現唐山不鏽鋼公司、唐山金馬鋼鐵集團有限公司、唐山市春興特種鋼有限公司和唐山東華鋼鐵企業集團有限公司存在重污染天氣應急響應期間未落實相應減排要求、生產記錄造假等問題。受此影響，唐山地區停產高爐超40座，影響鐵水日產超10萬噸。當下正值礦山發運回升的階段，河北地區限產情況導致一部分海運貨船選擇山東的港口，這可能會導致港口庫存出現結構性矛盾。未來如果鐵礦石出現期現共振下跌，那麼山東地區鐵礦石貿易情況比較關鍵，值得重點關注。

總體來說，筆者認爲當前鐵礦石價格是承壓的，壓力主要源自美元對風險資產的壓制以及唐山限產對鐵礦石需求的影響，前者的影響是決定性的，當前價格的調整也是主要爲了釋放這部分風險。但在目前鋼廠的原料採購政策下不排除未來可能出現期現價格共振下跌的負反饋。在鋼材短期需求不超預期或者鋼廠庫存不下降至往年的平均水平的情況下，礦價的上漲是缺乏動力的，建議以振盪或者振盪偏弱的思維對待。（作者單位：大有期貨）