来源：海王爱望海 

日前，中国央行官网一篇工作论文引起市场关注——《对人民币汇率全球定价机制的一个动态观察》。该文使用实证分析的方法，利用VAR模型研究了美元兑人民币在岸即期汇率（CNY）与香港离岸即期汇率（CNH）、新加坡离岸即期汇率（CNS）、美元兑人民币NDF（1月期限）、美元兑人民币汇率期货（CUS）之间的相互影响，得出了各类市场人民币汇率相互联系日益紧密，人民币期货价格对离岸和在岸的即期汇率在“811”汇改后产生了“单向显著影响”。这可能说明央行已开始着手引入人民币外汇期货。这款丰富人民币汇率定价机制的汇率衍生品离我们还远吗？

1、产品准备成熟

• 外汇期货是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定，以一种货币交换另外一种货币的标准化合约。自1972年5月芝加哥商品交易所（CME）正式推出7种货币的期货合约以来，外汇期货交易一直保持旺盛发展势头。

• 中国金融期货交易所（下文简称中金所）于2014年10月推出了欧元兑美元、澳元兑美元的交叉外汇期货仿真交易，但出于对市场风险的担忧，外汇期货目前尚未正式推出。但中金所一直保持对人民币外汇期货的高度热情。2012年中金所正式对外表示其正在积极准备期权、外汇期货等交易品种；2015年中金所称已将相关方案上报证监会。

• 在离岸市场方面，境外共有14家交易所先后上市了人民币外汇期货产品。香港交易所、新加坡交易所、芝加哥商品交易所等年交易量超过30万手，交易币种包含了美元、欧元、日元、澳元、巴西雷亚尔、兰特等货币。产品方面具有充足的国际可借鉴经验。

2、现实需求强烈

• 人民币国际化进程稳步推进，未来资本市场逐步对外开放，需要人民币外汇期货这一衍生工具。截止2016年年底，中国境内银行的非居民人民币存款余额为9155亿元，离岸人民币存款余额约1.12万亿元。截止2019年第三季度，IMF公布的人民币储备数据为2196.20亿美元。如果要实现资本市场对外开放，非中国居民需要外汇期货这样的低成本、高流动性的汇率风险对冲工具。

• 对国内企业来讲，发展跨境贸易也需要引入人民币外汇期货对冲汇率风险。截止2020年12月，我国银行间外汇现货市场共有28个现汇品种；2019年上海外汇交易中心日均外汇交易量高达1360亿美元。说明国内居民外汇风险管理需求庞大。目前国内企业主要使用远期结售汇及外汇掉期进行汇率风险管理。但远期结售汇及外汇掉期属于场外交易，主要是银行提供对客相关外汇服务。银行基于成本和风险考虑，往往不愿为中小企业客户提供相关服务，同时保证金、成交汇率等缺乏市场透明度。外汇期货的标准化设计能够降低违约风险和交易成本，汇率发现上也能弥补场外交易的不足。

注：远期外汇买卖中，如其中一个币种为人民币，则将远期外汇买卖称为远期结售汇

3、监管恐会谨慎

人民币外汇期货的本质功能是帮助市场参与者规避汇率风险。如果汇率期货的价格机制本身缺乏波动性，参与者就缺乏了参与期货交易的积极性，那人民币外汇期货市场就形同虚设。为了保证期货市场的波动性，各国一般都采用浮动汇率制、放松实需要求、允许杠杆交易、实现利率市场化。而目前我国监管制度中还难以做到以上四点，因此人民币汇率期货，恐难在短期内出台。

• 完全浮动汇率制

目前我国施行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。每日人民币兑美元变化幅度不能超出每日中间价的向上2%和向下2%。2017年之后监管层又引入了逆周期调节因子。而且每日汇率交易不连续。如果未来交易所推出人民币外汇期货，那么势必要求汇率变动要排除监管层的不必要干预，使得汇率期货市场能够全部反应市场力量。而目前要放开以上要求还不大现实。

• 放松实需要求

虽然国际上看，澳大利亚、印度和南非等国刚推出外汇期货时，国内仍采取实需原则。但在产品推出几年后，纷纷放弃了实需的要求。目前我国对于经常项下收汇逐渐放松了实需背景审核，但对于售付汇方向、资本项下外汇业务实需要求仍然严格。强调实需审核，可能会导致汇率期货交投不活跃，不利于汇率期货市场的发展。

• 杠杆交易

汇率期货成本低的一个表现就是杠杆率高。交易活跃之后可能在某些市场情况下加剧汇率的波动。如果监管层面对于实需要求不能放松，不允许炒汇，那么杠杆交易就更加不允许。

• 利率市场改革

外汇期货是一种远期交易，本质上涉及到包含人民币在内的两种货币的利差交易。这就要求人民币利率要实现市场化。虽然目前我国逐步建立了以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率的央行政策利率体系，但是还存在政策利率和市场利率传导不顺畅、市场利率不够市场化的特点。这都将影响汇率期货的定价和交易。