原標題：一季度以SDR計價的外匯儲備爲什麼是穩定的？

冉學東

國家外匯管理局4月7日公佈的數據顯示，截至2021年3月末，以美元計的外匯儲備報31700.29億美元，減少了349.65億美元。其實，一季度我國外匯儲備都是減少的，1月分別減少59億美元、57億美元。一個季度下降400億美元以上，這個下降幅度是挺大的。

不過如果以SDR計價的話，則是另一幅情景，1月份下降49億SDR，2月末下降16億SDR，3月份則增加了99.97億SDR。一季度總體略微增加，總體保持穩定。

外匯儲備的計價分爲美元和SDR兩種，以美元計價受美元匯率漲跌影響，也受美元資產價格漲跌影響，所以美元計價的外匯儲備不能客觀準確反映資金流動。而以SDR計價則能客觀反映資金的流向，SDR被稱爲特別提款權，亦稱“紙黃金”，最早發行於1969年，是國際貨幣基金組織根據會員國認繳的份額分配的，可用於償還國際貨幣基金組織債務、彌補會員國政府之間國際收支逆差的一種賬面資產。其價值由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊組成的一籃子儲備貨幣決定。會員國在發生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。

首次公佈以SDR計價外匯儲備是在2016年4月，根據央行的表示，主要是SDR的匯率比單一貨幣更爲穩定。由於外匯儲備幣種結構比較多元化，以SDR作爲外匯儲備的報告貨幣，有助於降低主要國家匯率經常大幅波動引發的估值變動，也有助於脫離對單一貨幣的依賴，更加準確的看待外匯儲備規模的變動，也更加準確看出資金流向。

今年一季度外匯儲備減少，主要原因就是美元匯率變動和資產價格波動。今年一季度，美國疫情好轉，疫苗接種開始大範圍展開，美國經濟復甦，通脹預期抬頭，美元指數從89.42附近一路反彈，3月以來，美元指數更是從90附近強勢拉漲至93以上，月度漲幅爲2.49%。而其他非美貨幣歐元、日元、英鎊等主要貨幣均對美元貶值，其中歐元兌美元平均匯率回落1.64%，美元兌日元平均匯率在3月環比大漲3.21%，因此美元兌非美貨幣升值導致外儲中外幣資產估值回落，從而導致外儲餘額下降。

同時，隨着全球經濟復甦，大宗商品價格上漲，美債收益率的飆升。3月以來，美國10年期美債收益率從1.45%一路飆升至1.74%，漲幅將近30bps，而其他發達經濟體10年期國債收益率也在上漲。美國國債收益率上漲，導致國債價格下跌，這導致以美元標價的外匯儲備減少。另外，我國在1月增持美國國債229億美元，中國持有美國國債在外國持有總額中佔比進一步上漲至15.38%，這應該是外匯儲備減少的重要原因之一。

所以，一季度外匯儲備大幅減少主要原因並非資金流出，而是匯率折算以及資產價格下行所致。

用SDR觀察，我們會得出我國外匯儲備變動的一些更加準確的結論，如果以美元計價觀察2020年我國外匯儲備的變化，就會得出2020年全年我國外匯儲備以美元計價上漲幅度比較大的結論。

截至2020年12月末，中國外匯儲備爲32165億美元，相比2019年末增加約1086億美元，2020年全年增幅約爲3.5%。這個增量是相當可觀的。

但是如果以SDR計價，截至2020年12月末，中國外匯儲備爲22332.79億SDR。而2019年12月SDR口徑外匯儲備爲22475.17億SDR，那麼全年減少143億SDR。

所以，跟美元計價的結果相反，以SDR計價，我國外匯儲備在疫情肆虐的2020年是微幅下降，總體穩定，資金流動也是保持平衡的，以美元計價則看起來似乎資金流入嚴重，這一點非常重要。由此看來，很多人認爲去年我國資金流入嚴重，這種說法是不可靠的。現在看來，2020年外匯儲備之所以增加主要是因爲美元貶值所致。

本人認爲，儘管一季度外匯儲備規模保持穩定，資金流動也保持平衡，但是未來保持外匯儲備規模穩定的任務相當繁重。

從外貿看，我國一季度外貿順差增幅相當龐大，而外貿是外匯儲備變動的最重要因素。今年一季度，我國貨物貿易進出口總值8.47萬億元人民幣，比去年同期增長29.2%。其中，出口4.61萬億元，增長38.7%；進口3.86萬億元，增長19.3%；貿易順差7592.9億元，擴大690.6%，近乎7倍。

外匯局的一季度國際收支平衡表尚未發佈，一些數據未知，在外貿順差超過1000億美元的情勢下，外匯儲備未有顯著增加，表明另一個重要的指標——反映資金出入的非儲備性質的金融賬戶可能逆差比較嚴重。