編譯：書聿

2013年之前，風險投資家弗萊德·威爾森（Fred Wilson）一直都在消費科技領域叱吒風雲，Twitter、Zynga、Etsy和Tumblr等耳熟能效的消費互聯網公司都能看到他的身影。但在那一年的5月，他卻做了一些微調。

“我們幾年來一直在思考和尋找比特幣領域的投資機會。”威爾森當時在他參與創辦的合廣投資官網上寫道，“今天，我很高興能夠談談我們在這個領域的第一筆投資。”

那筆投資就是Coinbase的A輪融資。他們當時以2000萬美元的估值向Coinbase投資500萬美元，每股價格爲20美分。

彼時的Coinbase剛剛從孵化器Y Combinator畢業，之前只獲得過種子輪融資。但轉眼8年過去了，隨着Coinbase週三登陸納斯達克，這家公司已經從僅爲10萬投資者提供比特幣買賣的平臺，搖身一變成了炙手可熱的巨型獨角獸，而合廣投資也從中收穫了約46億美元的市值。當時投資Coinbase的資金源自一隻體量2000萬美元的基金。

（圖注：弗萊德·威爾森）

威爾森向來喜歡嘗試各種新興科技產品，而Coinbase在獲得他的投資前已經用優質的服務征服了這位客戶。“我已經在Coinbase上購買了比特幣，還保留了下來。”他寫道。

Coinbase週三在納斯達克上市後開盤價報381美元，對應市值約爲1000億美元（基於全流通計算）。按照328.28美元的收盤價計算，市值也達到858億美元。較之於該公司2018年進行的最後一輪私有市場融資，其估值已經增長10倍以上，而與合廣投資8年前入股時相比，更是狂漲4000多倍。

得益於公開市場的高額估值和數字經濟的加速增長，Coinbase成爲又一家爲風險投資家創造鉅額收益的科技公司。在遊戲公司Roblox今年3月直接上市後，Altos Ventures持有的股份價值超過90億美元。Snoflake去年9月的IPO，則爲Stutter Hill Ventures創造了超過120億美元的初始收益。

與此同時，紅杉資本持有的Snowflake、Unity、DoorDash和Aribnb（這些公司均於去年上市）股份合計達到330億美元。但令人意外的是，在這些令人眼花繚亂的IPO發生前，這家明星風投公司卻在去年3月警告稱，新冠疫情這起“黑天鵝”事件將破壞商業活動、中斷供應鏈，阻礙融資。

Andreessen Horowitz持股最多

（圖注：馬克·安德森）

雖然合廣投資領投了Coinbase的初始融資，但該公司並非其最大外部投資者。這個頭銜要歸屬於Andreessen Horowitz，後者共計持有這家比特幣交易所約97億美元的股份（所有信息都來自監管文件。由於Coinbase採用直接上市方式，允許投資者立刻出售股票，所以截至收盤，有些公司可能已經拋售變現。）

Andreessen Horowitz（又名a16z）是一家美國私人風險投資公司，由馬克·安德森和本·霍羅維茲200年創立。

在合廣投資入股Coinbase後不久，Andreessen Horowitz也很快看到了該公司的潛力。Coinbase的A輪融資結束後7個月，該公司便領投了2500萬美元B輪融資，以每股1美元的價格入股這家加密貨幣交易所。Andreessen Horowitz先後通過2012年組建的一隻15億美元的基金和一隻專注於晚期投資的基金，持續買入Coinbaae股票，甚至還曾充當過合廣投資的“接盤俠”。

根據Coinbase的監管文件，Andreessen Horowitz 2019年10月從合廣投資手中以每股23美元的價格，買入價值5710萬美元的Coinbase股票。大約一年後，合廣投資又以每股28.83美元的價格，向Andreessen Horowitz出售價值3000萬美元的Coinbase股票。合計來看，合廣投資分別通過5筆交易將其持有的Coinbase股票中的28%變現，而其累計轉手給Andreessen Horowitz的352萬股股票，如今的合併市值達到12億美元。

專注於金融科技領域的Ribbit Capital公司與合廣投資共同領投了當初的A輪融資，它如今則成爲該公司的第三大外部股東，擁有1200萬股票，價值39億美元。老虎全球基金、Institutional Venture Partners、德豐傑成長基金也都持有其大量股票。

在街頭用現金購買比特幣

當德豐傑成長基金的巴里·舒勒（Barry Schuler）2014年決定入股Coinbase時，加密貨幣已經獲得風投界的廣泛認同，就連一些比較傳統的沙丘路公司都在密切關注這一領域。舒勒最爲人稱道的是掌舵AOL的那段時光。事實上，在入股Coinbase前大約一年，他就已經買入比特幣。舒勒當時在Reddit上找到一個人，跟對方約好在一家便利店後面見面。最終，舒勒從那個人手上買了500美元的比特幣。

（圖注：巴里·舒勒）

“我給了他很多現金，他把一些比特幣轉到我的手機上。”舒勒週三接受採訪時說。

舒勒第二次購買比特幣時，則按照對方的指示，通過西聯匯款把錢匯入一個銀行賬號。在這樣的模式下，雙方的信任恐怕只能靠信仰支撐。

“很顯然，如果只能通過這種方式購買，比特幣就永遠無法進入主流。”舒勒說，“必須有一個入口。完成了這些早期工作，並做了一番調研後，Coinbase這種公司的價值就顯露無疑。”

舒勒表示，他希望領投C輪融資，但需要確保威爾森和Coinbase聯合創始人布萊恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）和弗萊德·恩薩姆（Fred Ehrsam）已經做好了成立董事會的準備，並落實完善的監管規定來保護投資者。此前不久，舒勒剛剛目睹了比特幣交易所Mt.Gox在遭遇黑客入侵後申請破產，當時的那次事件導致投資者損失慘重。

“由於早期出現了各種亂局，我們的法律團隊很擔心責任問題。”舒勒說，“我們相信團隊很重視監管問題，這也最終獲得了大家的認同。”

德豐傑成長基金最終以大約5億美元的估值（每股2.76美元）的價格領投了總額7500萬美元的一輪融資。按照當時的價格計算，如今已經增長近120倍。舒勒成爲該公司的第一位董事會成員，但他已與去年8月辭職。威爾森和馬克·安德森（Marc Andreessen）仍然擔任Coinbase董事。

對合廣投資來說，Coinbase是該公司在加密貨幣領域的開局之作，他們之後還進行了多筆投資。根據官網信息，該公司在Coinbase之後還投資了15家加密貨幣公司，包括Polychain Capital和MetaStable Capital等專業基金。

合廣投資和Andreessen Horowitz還支持了NBA Top Shot的製作方Dapper Labs，後者是NFT（非同質化代幣）領域的開創者之一。在進入籃球精彩視頻領域之前，Dapper Labs最著名的產品是基於比特幣的遊戲《CryptoKitties》。

“CryptoKitties是什麼？”威爾森在2018年撰文談到這筆投資時寫道，“它實際上是一隻可愛的電子寵物貓。合廣投資團隊去年12月養了一隻，我們的貓現在長成這樣了。”

在這句話下面，他貼了一張有棕色條紋的藍色卡通貓。

“合廣投資認爲，數字化藏品是區塊鏈促成的衆多奇蹟之一。在該技術出現前，這根本無法實現。”威爾森寫道，“關於這筆投資，我們目前還沒有太多可談論的東西。隨着時間的推移，我們會有越來越多可供交流的信息。”

威爾森尚未對此置評。

市場分歧

本週四，也就是Coinbase上市的第二天，該股開盤一度上衝6.4%，但隨後震盪下跌，全天報收於322.75美元，較前一交易日下跌1.68%。

Coinbase週三登陸納斯達克時的估值曾一度高達1000億美元，這是加密貨幣行業的里程碑的事件。該股當天報收於每股328.28美元，按照完全稀釋的股本計算，對應的估值爲858億美元。

據悉，方舟投資（Ark Invest）創始人兼首席執行官凱西·伍德（Cathie Wood）在該公司上市首日就買入了價值約2.459億美元的Coinbase股票，引發投資者強烈反響。伍德一直看好比特幣，相信這種加密貨幣和其他數字代幣最終可能成爲普通投資者的投資組合的一部分。

Coinbase之前曾經長期遭到華爾街巨頭和全球監管機構的質疑，所以它的最終上市被譽爲加密貨幣的“分水嶺”時刻。但令人擔憂的是，數字資產的動盪和監管的不確定性可能會對該公司的長期股價造成壓力，而來自幣安、Kraken和Gemini等其他公司的激烈競爭同樣引人擔憂。

蘇塞克斯大學商學院教授卡羅爾·亞歷山大（Carol Alexander）週四接受媒體採訪時表示：“從監管和運營角度來看，Coinbase的風險管理比競爭對手好得多。”

“他們從交易費和保管服務中也獲得了可觀的收入。他們在集中式交易平臺上沒有真正的競爭對手，因爲我覺得Kraken和Gemini的差距較大。

Coinbase估計2021年第一季度的營收爲18億美元，較去年同期增長9倍，而利潤更是從3200萬美元飆升至7.3億至8億美元。Coinbase的月交易用戶數量也從三個月前的280萬增加到610萬。

券商BTIG的分析師週四給予Coinbase股票“買入”評級，並將其目標價定爲500美元，較週三的收盤價高出50％。

該公司在研報中寫道：“Coinbase是美國最受歡迎的面向消費者的加密貨幣交易所。我們相信，隨着比特幣和其他數字資產在美國和國際市場的規模不斷擴大，它有望成爲比特幣和其他數字資產日益普及的主要受益者。” 

截至3月31日，Coinbase託管了全球11.3％的加密資產。而BTIG分析師表示，這一市場份額是對該公司樂觀預期的“核心所在”。他們認爲，如果所有加密貨幣的市值（目前爲2.2萬億美元）繼續增長，“公司的上漲空間將是十分巨大”。

看漲比特幣的投資者希望更多的主流投資者進入加密貨幣領域。特斯拉在今年早些時候買入15億美元的比特幣，摩根士丹利和紐約梅隆銀行等美國主要銀行也在爲其客戶提供加密貨幣服務。

作爲最受歡迎的數字貨幣，比特幣在Coinbase週三上市前創下逾6.4萬美元的歷史新高，但此後有所回落，目前交易價格約爲6.24萬美元。儘管如此，比特幣自今年年初以來的價格還是翻了一番還多。

不過，儘管支持比特幣的人認爲其擁有類似於黃金的價值存儲作用，但批評者卻認爲這可能是歷史上最大的泡沫之一。

最大贏家花落誰家

目光轉回到Coinbase自身。這家公司的高調上市爲上文提到的大牌風投創造了鉅額財富。對於兩年前從合廣投資手中大量買入該股的Andreessen Horowitz，收益更是令人稱奇。

合廣投資雖然領投了A輪融資，還成爲其最大的股東之一，但在比特幣2018和2019年暴跌之際，該公司卻出售了大約1/4的持股，目前持股比例大約只有5%（包含期權）。

相比而言，Andreessen Horowitz入股時間稍晚，在2013年領投了B輪融資，並在大約兩年後參與了之後的一輪融資。不過，在2018年和2019年的比特幣熊市中，Andreessen Horowitz卻與合廣投資和其他風投做了對手盤，從其手中接盤了大量Coinbase股票，最終成爲僅次於CEO兼聯合創始人阿姆斯特朗的Coinbase第二大股東，持股比例約爲11%。

不過，無論是這兩家身爲Coinbase大股東的明星風投，還是其他名氣稍遜的Coinbase投資者，都在此次上市交易中收益頗豐。包括許多企業高管，例如Instacart CEO阿普瓦·梅塔（Apoorva Mehta）、PayPal聯合創始人兼Affirm CEO麥克斯·萊夫琴（Max Levchin）、勞倫·鮑威爾·喬布斯（Laurene Powell Jobs）的Emerson Collective和湯森路透前CEO托馬斯·格勞澤（Thomas Glocer）。德豐傑成長基金和IVP也以每股不到10美元的價格買入該股。

此外，由於Coinbase採用直接上市方式，早期投資者可以在上市當天立刻拋售股票，不必像IPO那樣受到限售期的限制，使得當天的交易格外引人關注。事實上，Coinbase開盤後經過短暫上衝，便轉入跌勢，足以凸顯出強大的拋壓。

雖然早期投資者在Coinbase上市首日的交易情況還不得而知，但依然可以根據根據Coinbase監管文件中列出的初期投資的成本，計算出他們的大致收益。不過，由於部分股東可能已經通過二級市場出售或買入了部分股票，所以以下數據只能反映上市前最後一刻的情況。

Coinbase財富榜梳理：

Andreessen Horowitz

該公司普通合夥人克里斯·迪克森（Chris Dixon）在2013年末領導了他們對Coinbase的第一筆投資，當時的比特幣還是一種邊緣貨幣，對投資者來說風險巨大。迪克森最終與凱蒂·豪恩（Katie Haun）共同領導了該公司在加密貨幣領域的廣泛投資。Andreessen Horowitz在2018年發起了該公司的第一隻加密貨幣基金，總規模3億美元，由迪克森領導。此後又發起了體量5.15億美元的另一隻加密貨幣基金，並對比特幣和以太坊等加密貨幣展開直接投資，同時入股了加密貨幣借貸公司Compound和安全服務Anchorage。豪恩和Andreessen Horowitz聯合創始人馬克·安德森都擔任Coinbase董事。

成本估算：1.5億至2億美元之間。

開盤市值：112億美元

累計收益：110億美元

合廣投資

合廣投資合夥人威爾森在2013年春天共同領投了Coinbase的A輪融資，這也成爲該公司在加密貨幣領域的第一筆投資。他們隨後還參與了B輪和C輪融資。但在過去幾年，合廣投資以每股23至28美元的價格出售了大約530萬股Coinbase股票（經2019年5月6比1拆股調整後），接盤方包括Andreessen Horowitz and Paradigm Fund。值得注意的是，該公司的賣價低於Coinbase CEO阿姆斯特朗在2018年末的拋售價格，這也表明Coinbase當時在私有市場的股價處於波動狀態。

Coinbase提交的文件顯示，合廣投資有1390萬股股票進入直接上市程序，按照當天開盤價計算的市值約爲50億美元。由於其多數持股都是在早期買入的，當時股價約爲每股20美分至2.76美元，所以合廣投資的利潤也接近50億美元。但如果該公司中間沒有拋售股票，其收益應該接近70億美元。

成本估算：1400萬至1800萬美元

開盤市值：52億美元

前期拋售：1.37億美元

累計收益：53億美元

Paradigm

Coinbase聯合創始人弗雷德·恩薩姆於2017年離職創辦Paradigm，這是一家專門投資加密貨幣的公司。Paradigm正式成立於2018年，當年就發起了一個7.5億美元的投資工具，在比特幣處於歷史低點時全額買入這種加密貨幣。這家低調的公司成爲加密貨幣領域的頂尖投資者，在其他人紛紛拋售時大舉買入。恩薩姆目前仍然擔任Coinbase董事。

持股規模：257萬股A類普通股，多數都是2019年通過私有市場買入的，去年還買入大約6000萬美元。

開盤市值：9.79億美元

Initialized Capital

Initialized的加里·譚（Garry Tan）2012年對Coinbase進行第一筆投資，該公司那一年加入了Y Combinator孵化器。Initialized Capital專注於早期投資，他們隨後還在C輪和E輪融資中繼續買入。Initialized還投資了區塊鏈基礎設施平臺Bison Trials，而後者今年早些時候被Coinbase收購。該公司旗下7只基金中共有4只投資了Coinbase或Bison Trails。

成本估算：130萬美元

開盤市值：8億美元

Ribbit Capital

（圖注：米奇·馬爾卡）

Ribbit Capital由米奇·馬爾卡（Micky Malka）創辦，專注於金融科技公司，迄今爲止已經投資了Credit Karma、Affirm和Wealthfront等企業。該公司在2013年的A輪融資中入股Coinbase，之後又參與了隨後的3輪融資。Ribbit在2019年減持Coinbase，以每股23美元的價格拋售230萬股，總金額約5700萬美元。但該公司仍然持有約1200萬股，價值45.7億美元。Ribbit還是Robinhood的大股東，並有可能在這家零佣金股票交易平臺今年晚些時候上市時獲得豐厚收益。

成本估算：最多4800萬美元

開盤市值：46億美元

老虎全球基金

老虎全球基金在2018年領投了Coinbase的最近一輪融資，即E輪融資，當時對該公司的估值爲80億美元。儘管入股時間較短，但老虎全球基金也有望獲得9億美元回報，爲這家對沖基金提供更多參與其他交易的資金。該公司今年總共參與了60多筆交易，在投資機構中遙遙領先。他們最近還宣佈成立67億美元的風險投資基金，規模在行業歷史上名列前茅。

成本估算：9500萬美元

開盤市值：10億美元