原標題：價值分析：中望軟件（688083），國內稀缺研發設計軟件提供商

公司作爲國內稀缺性較強的研發設計軟件提供商，以高性價2D CAD 逐步攻佔全球市場，以高迭代3D CAD 逐漸縮減技術代差，以高品質電磁/結構CAE 逐步完善產品鏈條，推進最上游工業軟件國產替代進程。

CAX 百億市場尚待替代

CAX 系列軟件主要由CAD、CAE、CAM 組成，以2018 年CAX 軟件約佔研發設計類軟件市場的33.8%測算出2018 年CAX 系列軟件市場規模約爲135 億元，隨着未來信息化逐步推進，CAX 系列軟件市場有望進一步打開。當前國內工業CAX 市場近乎被國外軟件壟斷，2D CAD 領域ZWCAD 與AutoCAD 性能相近但價格低廉，具有一定替代優勢；3D CAD/CAE 領域中望與海外龍頭尚有一定差距，產品性能仍需時間追趕；CAE作爲模擬仿真類產品，需要上游CAD 提供模型支持，二者往往配套使用，其推廣一定程度上受到中望3D CAD 的市佔率影響。

短期內（3-5 年）：2D CAD 是主要收入來源

短期內若想要研發出合格的3D CAD 產品，需要滿足：1.起源於或緊密合作於高端工業製造商；2.擁有充分工業迭代試錯機會；3.多方併購實現技術增長。當前國產CAD廠商對上述三個條件滿足較少，短期內2D CAD 仍是主要收入來源。而2D CAD 的推廣分爲國內國外兩條路徑，在國內通過國產替代政策推動公司市佔率提升，在海外則主要通過高性價比產品佔據Autodesk 訂閱制轉型遺留下的買斷制市場。以中立情況估算，2023 年2D CAD 領域中望約可實現11 億元營收。

中長期（5-10 年）：看3D CAD/CAE 確定性業績

當前我國高端製造業（軍工、航天、汽車等）3D CAD 幾乎被外商壟斷，但海外工業軟件在安全性、本土化、服務能力上均有一定缺陷，且其源頭設計軟件的地位容易形成“卡脖子”的局面。未來伴隨着中望技術實力逐漸提升，3D CAD/CAE 替代確定性較強。經測算，2023 年3D CAD 與CAE 行業市場空間合計近200 億元可由中望替代，公司業績上升空間較大。

盈利預測

公司以2D CAD 實現海內外市場擴張，以3D CAD 追趕技術差距，預計公司2021-2023營收分別爲6.72/9.56/13.65 億元，同比增長46.34%/42.26%/42.79%，實現歸母淨利潤2.09/2.94/3.99 億元，同比增長66.22%/40.67%/35.84%。對應當前PE 分別爲134x/96x/70x。

中望軟件：國內稀缺研發設計軟件提供商

國內稀缺自主研發CAX 軟件提供商。公司作爲國內稀缺性較強的研發設計軟件提供商，以高性價2D CAD 逐步攻佔全球市場，以高迭代3D CAD 逐漸縮減技術代差，以高品質電磁/結構CAE 逐步完善產品鏈條，推進最上游工業軟件國產替代進程。2020 年公司實現營收4.59 億元，同比增長27.17%，2017-2020 年複合增長率約爲35.62%；實現扣非歸母淨利潤1 億元，同比增長28.61%，2017-2020 年複合增長率約爲71%。

2017-2020 年中望軟件營業收入（億元）

2017-2020 年中望軟件扣非歸母淨利潤（億元）

輕量級、多兼容、高性價產品系列

公司產品分爲2D CAD、3D CAD、CAE 三個方向。其中2D CAD 由通用型2D CAD 軟件與專業化二次開發軟件平臺組成；3D CAD 產品目前應用範圍相對較窄，僅由通用型產品3D CAD 軟件與3D CAM 軟件組成；CAE 產品專業化程度較高，單一軟件往往僅應用在單一子行業，目前中望CAE 產品覆蓋電磁仿真，結構仿真兩條主線，同時以ZWMeshWorks 滿足碎片化場景CAE 二次開發需求。

中望產品矩陣

第三代2D CAD 平臺軟件，助力零成本切換和高效應用。公司2D CAD 系列產品主要爲擁有自主內核的平臺產品ZWCAD，以及基於ZWCAD 二次開發的針對不同行業的專業軟件。

ZWCAD 是一款2D CAD 平臺產品。兼容性層面，產品全面兼容主流文件格式，可直接讀取和保存常見圖形信息，準確完整，同時兼容適配Linux 操作系統，擁有龍芯、飛騰、鯤鵬等不同CPU 架構的對應版本；效率提升層面，產品優化文件解析過程，採用多核並行計算技術優化平臺效率，使文件讀取、保存速度大幅提升。

ZWCAD 全面兼容主流文件格式

ZWCAD 多核並行運算優化效率

基於ZWCAD 提供的LISP、VBA、NET、ZRX 等二次開發接口，專業軟件開發與移植更爲靈活高效。公司開發了能夠運用於不同行業領域的專業軟件，包括中望CAD 機械版（涵蓋製造業二維繪圖全部領域）、中望CAD 建築版、中望建築水暖電、中望結構、中望景園、中望龍騰衝壓（智能化模具設計）、龍騰塑膠模具（零件圖紙自動繪製）等。

ZWCAD 二次開發軟件一覽

基於中望自主三維幾何建模內核的3D CAD/CAM 一體化解決方案。公司3D CAD 系列產品由三維設計CAD、模具設計MOLD、產品加工CAM 組成。三維設計CAD 兼容主流三維CAD 數據格式，可直接導入第三方三維模型數據，且將參數化建模與直接編輯相結合，實現高效的產品設計；模具設計MOLD 提供從設計到加工的一站式塑膠模具設計解決方案，可準確分析與修復各類幾何拓撲狀態，保障數據質量；產品加工CAM可基於企業實際需求編輯加工軌跡，滿足2 軸到5 軸加工需求，並自帶機牀仿真模擬功能，確保加工準確安全。

ZW3D 兼容主流三維CAD 模型數據

中望3D-CAM 加工示意圖

高性價2D CAD 飛速擴張，全自主3D CAD 穩步升級

公司2D CAD 以其高性價、強兼容、快回饋的優勢，在國內國外實現高速擴張，2D CAD 2017-2019 年營收復合增速達到45.97%。而3D CAD 當前技術水平與海外同類產品尚有一定差距，目前應用場景以高等教育、建築、機械爲主，高端製造業（汽車、航天航空相對較少）佔比較小，2017-2019 年營收復合增速爲36.8%。歷年來公司2D CAD 在CAD 產品中營收佔比穩定在70%以上，短期內公司業務仍以2D CAD 爲主，收入源於工業製造、建築、教育三大領域。

2019 年中望整體營收構成（分行業）

2019 年中望3D CAD 下游行業構成

2017-2019 年中望2D/3D 營收構成（億元）

CAX 產業鏈全覆蓋

公司當前CAE 產品覆蓋電磁仿真、結構仿真兩大細分領域，但仍處於試用階段，尚未商業化。此外中望依託自主CAE 核心技術打造可進行多學科拓展的仿真基礎平臺ZWMeshWorks，通過爲用戶提供便捷二次開發服務，形成自身數據積累並滿足多場景客戶需求。CAE 本質上作爲分析改良型軟件，需要3D CAD 提供設計基礎，未來隨着中望3D CAD 技術實力持續抬升，CAE 性能也將隨之增長。近期公司以投資價款3000 萬元取得北京安懷信科技股份有限公司增資後全部股份的10%，對公司在CAE 領域的競爭力形成強化。

高拓展性CAE 二次開發平臺ZWMeshWorks

深耕2D CAD 20 年，3D CAD 縱向升級，CAE 橫向擴展

公司成立之初專注於 2D CAD軟件的定製化二次開發，經歷2001 年我國工業軟件的全面潰敗後，公司於2002 年推出第一代2D CAD 產品，並逐步打破了我國 2D CAD 軟件領域由歐美壟斷的局面。3DCAD 層面，公司於 2010 年收購了成立於1986 年、擁有混合建模技術的VX 團隊，並建立了美國弗羅裏達研發中心，當年即推出首款 3D CAD 軟件 ZW3D 2010，隨後伴隨着技術升級與細節打磨，3D 產品競爭力不斷提升。2018 年，公司成立 CAE 研發中心，並於2019 年推出了首款全波三維電磁仿真軟件 ZWSim-EM，從而正式構建了CAD/CAM/CAE 爲主的產品矩陣，實現了設計、製造、仿真領域的全面覆蓋。

中望軟件發展史

公司股權結構集中且穩定

公司的前身中望有限於1998 年由中望商業、杜玉林、李紅、李軍等共同出資成立。後續2018、2019 年獲達晨，航天科工等多輪投資，據公司招股說明書顯示，IPO 發行前，發行人控股股東、實際控制人杜玉林直接和間接持股比例合計爲 48.64%。最新數據顯示（2021 年Q1），杜玉林和李紅夫婦二人直接和間接持股比例合計爲 41.9%，爲公司控股股東、實際控制人。

中望軟件股權架構圖

自研標準化軟件實現高毛利，大額研發投入確保強競爭

公司主營業務以提供自主研發的標準化軟件爲主，毛利率常年穩定於高位，遠超國內其他工業軟件安裝實施商與二次開發商。當前公司仍處於高速發展階段，市場擴張與產品迭代同步進行，銷售費用與研發費用仍爲主要支出。

2017-2019 年各類工業軟件公司毛利率對比

2017-2019 年中望軟件研發、管理、銷售費用率

海內海外雙線擴張

在境內，除教育行業部分採用經銷模式外，公司主要採用直銷模式，直接面對終端客戶。在境外，公司主要採用經銷模式進行市場擴張，在亞洲、歐洲市場擴張迅速，2017-2019 年來境外市場營收佔比保持在20%-25%左右，亞洲地區（境外）營收增速較快（2018/2019 年亞洲營收同比增速分別爲47%/33%），或與Autodesk 在亞太地區訂閱制推進較快有關（ 2018/2019 年亞洲營收同比增速分別爲38.84%/34.38%）。

公司國內外客戶一覽

2017-2019 年中望軟件境內/境外營收對比（億元）

2019 年公司境外營收區域佔比（亞洲、歐洲爲主）

中望軟件代理商構成圖（日本、東南亞、歐美均有涉及）

研發投入穩步增長，研發實力不斷提升

公司2017-2020 年研發費用由0.73 億元增長至1.51 億元，年複合增長率達到27.19%，增長較爲穩定。公司研發人員規模不斷擴張，由2017 年的224 人增長至2020 年6 月的406 人，研發人員佔比逐漸超過50%，研發實力不斷提升。

2018/2019 年各可比公司研發費用率對比

2017-2019 年公司研發人員數與員工總數（個）

CAX 產業鏈百億市場尚待替代

工業信息化正當其時。當前我國處於由電氣化向信息化過渡的階段，工業信息化率相對處於低位，但增速較快（2012-2019 年我國工業軟件收入年複合增速爲20.34%）。工業軟件分爲研發設計類、生產控類、信息管理類、嵌入式軟件四大類，中望軟件作爲研發設計類軟件提供商，其行業貝塔較高（2012-2017 年研發設計類工業軟件年複合增長率爲26.75%）。

2012-2019 年中國工業軟件市場規模（億元）

2012-2017 年中國研發設計類工業軟件市場規模（億元）

CAX 市場預計百億規模

研發設計類軟件主要包括CAD、CAM、CAE、EDA、PLM、PDM 等產品，2018 年CAX 軟件約佔研發設計類軟件市場的33.8%（CAD 佔比13.6%，CAE 佔比9.6%，CAM 佔比10.6%），佔比較大。考慮到我國仍處於工業信息化全面建設期間，短期內各研發設計類軟件佔比變動較小。假設未來我國CAD 市場保持26.75%的複合增速，CAE 市場保持11.1%的複合增速，以2018 年CAD、CAE 在研發設計類軟件中的佔比對其市場規模進行測算，我國2019 年CAD、CAE 市場規模將分別達到69 億元、37.4 億元。

2015-2019 年我國CAD 市場規模測算（億元）

2015-2019 年我國CAE 市場規模測算（億元）

對於國內CAD 市場，未來短期增長動力在於製造業存量部分信息化需求疊加正版化比例提升，長期增長動力在於訂閱制轉型帶來製造業信息化存量部分二次替代與雲端化帶來的各類附加服務增值。對於CAE 市場，未來增長動力在於新興製造場景、生產場景帶來的額外仿真需求，即CAE 軟件附加值的進一步提升（仿真軟件專業化程度較高，新場景促生新功能）。

2014-2017 年我國企業正版化推進情況（個）

訂閱制轉型帶動Autodesk 營收高速增長（億元）

國外軟件近乎絕對壟斷

當前公司主營產品包括2D CAD、3D CAD，CAE 尚未商品化，仍處於試用期。三類產品市場在競爭環境上存在一定共性，在技術壁壘及市場規模上則存在一定特性。其共性在於，CAD、CAE 市場均處於被海外廠商壟斷的局面，僅在壟斷程度上有細微的差別；其特性在於，與CAE 產品比較，CAD 產品技術壁壘相對較低，更容易突破（2D CAD 技術壁壘最低）。

2019 年中國CAD 研發設計類軟件市場市佔率

2019 年中國CAE 仿真軟件市場市佔率

2D CAD 市場同臺競技。當前2D CAD 市場中，中望軟件同時面臨海內、海外CAD 廠商的雙重競爭。海外對手以老牌2D CAD 廠商Autodesk 爲代表，對標產品爲AutoCAD2D；國內則面臨浩辰軟件、數碼大方的直接競爭，對標產品分別爲Gstar CAD、CAXACAD。

中望軟件2D CAD 領域競爭對手一覽

性能層面，2D CAD 技術壁壘較低，國內廠商追趕速度較快。與海外標杆2D CAD產品性能相比，ZWCAD 差距較小，部分技術佔據一定優勢；與國內友商2D CAD產品對比，ZWCAD 具有明顯優勢。

中望2D CAD 性能VS 行業標杆產品性能

國產2D CAD 性能對比

價格層面，依靠我國特有的工程師紅利與人口紅利，國產CAD產品價格普遍較低。與國內CAD 產品對比，ZWCAD 價格略高。

國內外2D CAD 價格對比

營收規模絕對值層面，我國CAD 廠商規模普遍較小。對比Auodesk，國內CAD廠商仍有數十倍成長空間。而國產CAD 廠商內部， 數碼大方以PLM 爲主業，CAD 佔其營收比重相對較小，蘇州浩辰則重點傾向於移動CAD 市場。無論是從營收規模還是產品性能出發，2D CAD 市場中，中望軟件是當之無愧的國產龍頭，其短期（3-5 年）主要替代目標仍爲AutoCAD 2D。

2016-2017 年數碼大方營收構成（億元）及CAD 營收佔比

2015-2017 年國產CAD 廠商營收對比（億元）

3D CAD 仍需追趕

中望3D CAD 性能仍處於第三隊列，對簡單場景建模較爲滿足，但僅滿足部分複雜場景建模需求，與海外3D CAD 廠商產品性能尚有一定差距。當前海外主流3D CAD 產品包括達索CATIA、西門子NX、達索Soildworks，其中CATIA、NX屬於高端3D CAD、Soildworks 屬於中端3D CAD。考慮到3D CAD 計算與建模能力提升難度較大，中長期內（5-10 年），Soildworsk 是中望目標替代品。

3D CAD 技術指標

中望軟件3D CAD 領域競爭對手一覽

CAE 位於產業鏈中CAD 下游，二者往往配套使用

目前CAE 市場仍主要由西門子、達索等外國廠商壟斷，國內廠商市佔率不足5%。當前工業生產中，CAD 用於設計產品，CAE 用於驗證產品性能，CAD 是CAE 的基礎（CAE 的仿真模擬主要通過有限元分析及形體運動分析實現，而仿真結果真實有效的前提是CAD 造型的精準有效）。因此市場中主流CAE 供應商往往是CAD/CAE/CAM 一體化供應商（達索、西門子）。考慮到CAE往往與同品類3D CAD 搭配使用，且CAE 應用場景衆多，通用程度不高，未來中望CAE產品競爭力更多取決於ZWCAD 3D 的推廣程度。

全球CAE 市場競爭狀況

各專業CAE 一覽

以2D 養3D，自下而上中望崛起，短期內（3-5 年）：2D CAD 是主要收入來源

高端製造環境缺失，3D CAD 短期難以佔優。短期內若想要研發出合格的3D CAD產品，需要滿足：1.起源於或緊密合作於高端工業製造商；2.擁有充分工業迭代試錯機會；3.多方併購實現技術增長。當前中望軟件對上述三個條件滿足較少，短期內2D CAD仍是主要收入來源。

海外高端3D CAD 廠商均起源於高端工業製造商

多方併購實現能力增強

主流CAD 軟件發行年份

強政策助推國內替代，高性價實現海外擴張

中望2D CAD 的發展分爲海內、海外兩條路徑，在國內當前主要通過國產替代政策推動公司市佔率提升。國內市場中，共有72家央企或其下屬企業全部或部分替代原先使用的AutoCAD 或其他歐美軟件產品，覆蓋全部97 家央企的74.23%。在海外則主要通過高性價比產品去佔據海外Autodesk 訂閱制轉型遺留下來的買斷制市場。

國產替代需求分析

國內CAD 市場分析

海外CAD 市場分析

2D CAD 市場增速略慢，2023 年市場規模將達26.6 億元

當前國內研發設計類軟件市場2012-2017 年複合增長率爲26.75%，以2018 年CAD 市場佔比13.6%測算出2017年國內CAD 市場規模約爲42.98 億元。：全球市場中，2D CAD約佔CAD 市場的26.31%。以該比例對國內2D CAD 市場規模進行測算，得出2017 年我國2D CAD 市場規模約爲11.31 億元。後續若按照研發設計類軟件市場複合增速對未來進行測算，則2023 年我國2D CAD 市場規模約爲46.89 億元。但考慮到我國高端製造業發展較快，信息化需求更大，而高端製造業（軍工，航天，汽車）往往對3D CAD需求較高，因此未來CAD 市場中2D CAD 增速將低於3D CAD 增速。若2019 年後以10%複合增速（2017—2019 年仍採用26.75%的年度複合增速）對2D CAD 市場規模進行測算，預計2023 年我國2D CAD 市場規模約爲26.6 億元。

中國2D CAD 市場規模（億元）（複合增速26.75%測算）

中國2D CAD 市場規模（億元）（2019 年後以複合增速10%測算）

2019 年中望2D CAD 佔我國2D CAD 市場比例的14.36%，尚有一定拓展空間。以2023年樂觀22%市佔率，中立20%市佔率，保守18%計算，國產2D CAD 軟件將達到5-6億的營收規模。（未考慮訂閱制轉型帶來市場規模二次增長）

中望2D CAD 歷年國內市場佔比（億元）

中望軟件2023 年國內2D CAD 市場營收規模預測（億元）

海外市場激進訂閱制轉型遺留買斷制市場空間

當前國際CAD 市場處於由買斷制到訂閱制的轉型期，以Autodesk 爲例，公司於2016 年起不再銷售永久授權License，於2017 年推出M2S（

Maintenance-to-Subscription）計劃以推進向訂閱模式的轉變，並將於2021 年8 月起將不再爲存量永久授權客戶提供維護。

Autodesk 營業收入構成（億元）及訂閱制營收佔比

仍有部分偏好買斷制客戶存在

訂閱制與買斷制相比儘管有免費更新等優勢，但中長期（3 年以上）成本較高，對於部分對新興功能需求較小的客戶，買斷制更具吸引力。且中望2D CAD 與Autodesk 2D 相比，性能相似但價格低廉，具有一定替換優勢。

中望軟件海外營收（億元）及增速

當前全球2D CAD 市場發展較爲穩定，以17-19 年平均匯率1 美元兌換6.8 元人民幣計算，2023 年2D CAD 全球市場規模預計達到189.77 億元。以2023 年樂觀5%市佔率，中立3%市佔率，保守1%計算，中望軟件 2023 年海外2D CAD 市場將達到2-10 億元營收規模。

全球2D/3D CAD 市場規模及預測（億元）

2023 年國產2D CAD 海外市場營收規模預測（億元）

中長期（5-10 年）：看3D CAD/CAE 確定性收益

3D CAD 仍需時間追趕。從絕對值角度看，當前我國CAD 廠商無論從研發投入還是公司員工規模層面，與AutoCAD 歷史相比都處於研發初期，逆襲崛起之路道阻且長。但從相對值角度看，當前中望軟件研發費用率處於高位，且在已有海外成熟產品參考的前提下，技術迭代將會加速，自下而上國產崛起中長期（5-10 年）值得期待。

國內廠商對標國外巨頭髮展進度

中外CAD 廠商研發費用絕對值（億元）及費用率對比

全自主開發幾何內核確保產品未來突破

不同於大多數國產CAD 軟件廠商藉助第三方几何內核（如ACIS、Parasolid、OpenCASCADE）進行3D CAD 產品開發，中望軟件擁有3D CAD 產品的幾何建模內核，核心技術擁有自主知識產權，具備底層開發能力，產品核心模塊不依賴於第三方供應商，有效保障了公司未來的技術的穩步發展。未來三年公司將對3D CAD 幾何內核進行翻新，並突破航空航天、軌道交通、汽車、船舶、智能建造、電子科技等國家關鍵領域的工業軟件技術。

中望3D CAD（ZWCAD 3D）內核Overdrive 示意圖

安全性等剛需確保3D CAD 替代確定性

當前我國高端製造業所用3D CAD 仍被外商壟斷（達索CATIA、西門子NX），但海外工業軟件在安全性、本土化、服務能力上均有一定缺陷，且其源頭設計軟件的地位容易形成“卡脖子”的局面。結合國內政策助推，未來伴隨着中望3D CAD 性能逐漸提升，3D CAD 領域國產替代確定性較強。CAE 與3D CAD 往往配套使用，其市佔率將隨中望3D CAD 市場一同推進。

從技術進步角度考慮，中短期（3-5 年）中望3D CAD 主要替代目標爲Solidworks（達索）等中端3D CAD 產品

2020 年達索年報顯示，Solidworks 全球實現營收8.41 億歐元，考慮到2020 年達索系統亞洲營收佔比爲25%，估算出2020 年Solidworks 亞洲區營收約爲2.1 億歐元（約16.24 億元），中短期內中望3D CAD 營收增長主要來源於關鍵領域對Solidworks 的替代（技術差距較小）。

2020 年達索系統各業務板塊營收拆分（億歐元）

2020 年達索系統地區營收拆分（億歐元）

中長期（5-10 年）來看，以全球CAD 市場中3D CAD 佔比73.69%對國內3D CAD 市場規模進行估算，並假設未來五年3D CAD 市場複合增速保持爲26.75%，測算出國內3D CAD 市場規模將由2019 年的51 億元增長至2023 年的131 億元。考慮到CAE 市場規模也將由2017 年的30 億元增長至2023 年的57 億元（2019-2024 年複合增速以11.1%計算），二者加總近200 億元市場空間尚待中望佔據。

2017-2023E 國內3D CAD 市場規模測算（億元）

2017-2023E 國內CAE 市場規模測算（億元）

盈利預測

（1）2D CAD 海內海外雙線替代：當前時點，公司2D CAD 技術較爲成熟，已可對AutoCAD 實現完全替代。在國內隨着國產替代政策加速落地，公司2D CAD 市佔率增長較快，中立預計2023 年國內2D CAD 市佔率將達到20%；海外市場中公司依靠高性價比2D CAD 產品搶佔Autodesk 激進訂閱制轉型遺留買斷制空間，中立預計2023 年全球2D CAD 市場市佔率達到3%；

（2）3D CAD 技術不斷追趕：3D CAD 往往運用於高端製造業（軍工、航空、汽車），其計算能力與渲染能力的要求較高。而中望3D CAD 與海外主流產品相比，在性能上尚有一定差距，仍需時間追趕。當前我國高端3D CAD 基本被海外產品壟斷，但海外3DCAD 在安全性、本土化方面均存在一定缺陷，未來隨着公司3D CAD 性能逐漸達標，替代收益確定性較強。

（3）當前公司仍處於鋪點擴張階段，假設銷售費用率未來略有上升，管理費用率保持平穩；考慮到公司此次募集資金大部分投入產品研發，假設未來研發費用率呈現先升後降趨勢。

預計公司2021-2023 營收分別爲6.72/9.56/13.65 億元， 同比增長46.34%/42.26%/42.79%，2021-2023 年分別實現歸母淨利潤2.09/2.94/3.99 億元，同比增長66.22%/40.67%/35.84%。對應當前PE 分別爲134x/96x/70x，對應PS 分別爲42x/29x/21x。

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