“公募一哥”张坤的最新动态牵动着很多基民的心。作为千亿基金经理，张坤的调仓动向可以说是市场风向标，在最新披露的一季报中，张坤减持了部分白酒，更是罕见地加仓了银行板块，对于今年市场的大幅波动，张坤也谈到了自己的看法，张坤调仓的可能原因是什么？对于基民有哪些参考价值？今天我们就来聊一聊。

一、减持白酒、罕见加仓银行板块

我们先来看张坤这次季报中的三个关键信息：

首先，张坤仍然看好市场的结构性机会，易方达中小盘和蓝筹精选的一季度股票仓位仍超过94%，接近基金的股票仓位上限。回顾一季度基金净值的涨涨跌跌，张坤认为，长期来看，我们认为股票市场类似幅度的波动在未来仍会不断出现，而且事先难以预测。但只要企业的内在价值提升，这样的波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。

其次，张坤在持仓上做了较大调整，减持了易方达中小盘中的交运、汽车等行业，加仓了计算机、医药等板块。而对于易方达蓝筹精选，张坤则降低了食品饮料等行业的配置，作为重仓白酒时间最长的公募基金经理之一，他在一季度减持了洋河股份和泸州老窖，持仓占比均有下降。

同时，他罕见地加仓了银行的配置。以易方达蓝筹精选为例，前十大重仓股中新进招行、平安银行（000001），前者AH股市值合计占比9.41%，后者占基金净值的比例也超过3%。

数据来源：wind，数据截至2021.4.19

加仓银行其实还是挺让人意外的，这可能是易方达蓝筹精选近两年以来的最大调整。张坤曾在2019年的一次访谈中提到：

大部分周期行业我都不会碰。金融也是，这个行业大都带很高杠杆，任何时候它都要特别警惕，一旦出现任何不想出现的情况，这个杠杆会杀死它。而任何时候，我要确保我的投资、我的组合一定不会暴露在一个极大的风险里。

涨的慢这件事从来不会困扰我，但我没法接受一笔投资一下跌很多。投资最怕的是永久性的损失。最糟糕的就是遇到像花旗银行这样，它在遇到一个很大困难、跌了很多之后，一把被人在底部摊薄掉，你的投资就接近于零了，永远翻不过身来。

我们之前也提到过，银行板块受益于2021年经济复苏，基本面存在触底反弹的可能，但行业估值仍然处于历史低位，这可能也是张坤破例投资的原因之一。

最后，随着基金规模差距扩大，易方达中小盘和蓝筹精选之间的持仓差异也是越来越明显。2021一季报中，两者的前十大重仓股中只有2只个股重合，整体来看，易方达蓝筹精选聚焦于白酒、互联网以及银行板块，而易方达中小盘则重仓了食品饮料和医药生物行业。

数据来源：wind，数据截至2021.3.31

同一基金经理管理，两只基金为什么会产生那么大的差异？

一是基金投资范围的差异，易方达蓝筹精选可以投资港股，所以持仓中包含了腾讯、美团等香港上市的互联网公司，二是基金规模的差异，目前易方达蓝筹精选的基金规模接近900亿元，所以他在标的选择上更加偏爱大市值公司，前十大重仓股中没有一只个股的市值低于1000亿元。举个例子，美年健康的市值不到500亿元，按照公募基金的双十规定，易方达蓝筹精选显然无法像易方达中小盘一样做到顶格配置。

持仓的差距也让两只基金的表现日益分化。从今年的涨幅来看，投资港股的易方达蓝筹精选表现更好一些，截至4月18日，易方达蓝筹精选下跌0.69%，而易方达中小盘下跌4.73%。

二、第一重仓美年健康踩雷了？

不少基民刚看到易方达中小盘的一季报时都吓了一跳，因为新晋升第一大重仓股的美年健康刚刚爆雷。美年健康在月初时股价从16跌至12元，跌幅接近25%，而随后公司更是宣布一季度业绩亏损3.8亿至4.3亿元，严重低于市场预期。

其实多数投资者往往只看到基金重仓股短期股价大跌，就认为是基金踩雷了，但大家不要以短期的股价涨跌论英雄，投资者在个股的研究深度上很难超过基金经理，基金经理如何做出调整才是我们关注的重点。

举个例子，2019年初有媒体发表文章称，质疑三安光电控股股东86亿的预付款去向．怀疑财务造假，而三安光电那时正是兴全基金的重仓股，傅鹏博、董承非、谢治宇等明星基金经理的代表产品中均重仓持有。此后三安光电股价一路走低，在2019年5月最低达到8.77元。

数据来源：wind，数据截至2020.12.31

在接下来的两年中，虽然市场中仍有不少质疑财务假造的声音，但是董承非并没有被舆论所影响，他管理的兴全趋势投资依然长期重仓三安光电，而根据2020年的年报显示，三安光电仍然是他的第二大重仓股，而从当初爆雷时股价见底开始算起，三安光电从8.77的低点涨到2021年1月的35.8，两年内的涨幅也超过300%。

人无完人，在基金经理漫长的投资生涯里，犯错是无法避免的，投资者如果在买入前能更深入地了解基金经理，自然也不会因为一两次的踩雷而去否定他们。

总结一下，张坤的一季报中还是一如既往地在强调买好公司以及长期投资的重要性。一季度张坤并没有减仓，但对持仓行业做了平衡，减持部分白酒，并且罕见地大幅加仓了银行板块，其背后的逻辑可能就像张坤所说：判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视我们组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。

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