来源：微信公众号-二鸟说

谋定而后动，知止而有得

2021年的A股市场并不平静，农历新年前后的冰火两重天行情让大家领略了投资的不确定性，也让不少投资者从狂热当中冷静下来，开始认真审视自己的风险承受能力。当前A股市场整体处于分化状态，在缺少指数全面上涨行情的背景下，需要抓住结构性行情才有可能脱颖而出。

基金投资历来有自上而下与自下而上的路线之争。前者关注宏观经济大势的变化，强调前瞻性研究与顺周期布局；后者则聚焦上市公司的业绩增长，在长期投资中依靠企业成长的力量取胜。这两种投资方式并没有优劣之分。每位基金经理都有自己相对固定的能力圈，坚守投资原则、践行长期主义都有望收获成功。不偏不倚，调和折中的中庸之道是一种智慧。若能将两者进行平衡，就有望实现穿越周期。

在公募基金中，这类基金经理并不多见，工银瑞信的杜洋正是其中的佼佼者。他管理的工银战略转型股票6年，经历过两次熊市考验，取得了超过200%的投资回报。值得一提的是，在今年农历新年之后截至4月9日，沪深300指数回调13.30%，而工银战略转型一如既往表现稳健，净值逆势增长了1.55%。

一、穿越两轮牛熊，善战者无赫赫之功

杜洋，硕士研究生，2010年加入工银瑞信基金，2015年2月担任基金经理，现任工银瑞信研究部副总监。

杜洋能力圈较为广泛，投研基础比较扎实。其投资风格可以概括为“均衡稳健型长跑选手”。即持仓较为均衡，比较注重波动和回撤的控制，较少追逐市场热点，依靠点滴积累“积小胜为大胜”。

杜洋目前共管理三只基金，分别是工银战略转型股票、工银稳健成长混合、工银战略新兴产业混合。自杜洋管理以来，三只基金均显著战胜沪深300指数，超额收益明显且稳定。作为杜洋的代表作，工银战略转型在近一年、三年、五年的同类基金排名中，均位列前5%，同时荣获晨星、银河证券、海通证券三大权威评级机构的三年期、五年期双五星级基金。（Wind，截至2020.4.9）

基金的超额收益依靠时间的点滴积累，漂亮的净值曲线由时间来勾画。杜洋平时不显山露水，不经意间已穿越两轮牛熊，取得大幅超额收益，可谓善战者无赫赫之功。

二、隐忍四载光阴，守得价值花开

对稳健型长跑选手而言，这类基金经理在成名以前大多有一段时间默默无闻。他们往往选择耐心地雕琢投资，在时光的打磨下闪闪发光。用“隐忍四载光阴，守得价值花开”来形容杜洋就非常形象。

来源：WIND，截至2021.4.9

工银战略转型成立于2015年2月，彼时牛市正如火如荼。出于审慎，杜洋建仓较慢，至牛市高点到来之际，才勉强追上沪深300指数。因股票型基金股票最低仓位不得低于80%，在牛熊转换之中无法通过减仓来控制回撤。至2016年1月底市场完全跌至底部区域，同期跌幅稍大于沪深300指数。

这一时期的工银战略转型默默无闻，但杜洋却在困难期悄然发力。虽然2016年年初的基金跌幅较大，但依靠出色的主动管理能力，杜洋很快扭转了颓势。到2016年结束之际仅微跌2.08%，表现优秀。

纵观2016至2017年的慢牛结构性行情，杜洋依靠银行与电源设备行业的出色布局，显著地战胜了沪深300指数。在2018年的熊市行情中，杜洋充分吸取了2015年牛熊转换中的教训，他依靠出色的选股，在几乎没有减仓的情况下，回撤小于沪深300指数。

四载光阴使杜洋的投资体系日臻成熟，价值花开的脚步也逐渐临近。2019年A股市场逐渐走出了熊市的阴霾，工银战略转型自2019年以来涨幅超200%。这期间，无论是快速上涨行情、区间震荡行情还是下跌行情，杜洋均展现出了优秀的超额收益能力。指数还没有到前一个高点，基金的净值早已创新高。耐心是投资者最大的美德，杜洋用优秀的业绩回馈了长期坚守的投资者。

值得注意的是，2021年春节后市场震荡下行加剧，凭借优秀的选股能力、风控能力、资产再平衡能力，工银战略转型股票进一步表现出了良好的抗跌性能，据Wind统计，截至4月9日，沪深300指数节后回调13.30%，工银战略转型股票净值却逆势增长了1.55%。

三、 谋定而后动，知止而有得

杜洋自2015年担任基金经理至今，A股经历两轮牛熊，市场风格更是转换多次。但无论何种风格，他均能稳稳地斩获超额收益。相较令人满意的投资答卷，知道过去优秀投资业绩的归因，知道基金未来的表现是否具有可持续性更为重要。用一句话来概括杜洋的投资观，那就是“自上而下控风险，自下而上求收益”。杜洋的投资方法论充分体现了谋定而后动、知止而有得的投资智慧。

谋定而后动，体现在杜洋的长远战略布局上。具体地说，杜洋重视自上而下的投资风险管理，会根据宏观和行业中观研究，立足于长期，以年度为单位，进行风格判断，保证大的投资方向上不出现差错。

杜洋坦诚宏观层面的预测比较困难，但对于股票投资而言，更重要的事情是清楚宏观经济所处的状态，以及中长期视角来看演变的趋势。宏观层面的研判是杜洋所擅长的，找出经济长期的结构性变化和短期的周期性变化，规避风险最大的行业，降低组合层面的风险暴露是杜洋投资管理的精髓之所在。这一层面筹谋好，确保基金的下行风险可控之后，再来进一步思虑个股精选层面的超额收益获取。

落实到投资操作上，凭着十年投研积淀的功力和不断拓展的能力圈。杜洋展现出精准把握行业轮动的深厚功力，在2016年末增持金融类股票，2019年增持化工、电子类股票，都取得了良好的投资效果。在最近A股市场从“科技领先”到“周期崛起”的转变中，杜洋管理的产品属于整个公募基金较早换到周期跑道的基金。2020年一季度末，工银战略转型的重仓持股分别是林洋能源、天能重工、坚朗五金、慈文传媒、英科医疗、金山办公、青松股份、金风科技、长安汽车以及迈克生物。到2020年末，除了坚朗五金依然持有（但退至重仓股第九位）之外，转而以持有中国建筑、兴业银行、中国太保、光大银行等周期股为主。

知止而有得，体现在杜洋追求投资性价比，抓大放小懂得知止的投资特点。2020年基金投资中很热门的话题就是抱团，杜洋践行差异化的投资策略，不贪恋鱼尾行情。在所投资公司的价格失去性价比之时，就会果断换入研究成熟且充满投资性价比的新公司，这样的研判使得工银战略转型股票在农历新年之后的市场巨震回撤甚微。

“知止”的智慧还体现在杜洋的行业和风格选择、个股选择、组合构建、组合再平衡的四个基金管理环节上，这一切都服务于绝对收益，提升基金持有人投资体验的最终目的。落实到个股选择层面，杜洋重点分析投资标的历史发展脉络、长期增长空间、核心竞争壁垒等要素，挑选具有安全边际、潜在收益率合适的公司集中长期持有。工银战略转型为股票型基金，在无法进行仓位择时的情况下，及时锁定个股投资利润，避免脱离基本面的追涨而造成大的投资回撤，也是绝对收益投资管理中的关键一环。

独特的投资方法论、勤勉尽责的研究态度、长期主义与知止而有得的投资智慧、以及对行业轮动机会的精准把握，使得杜洋的投资不断进阶，作为基金经理核心竞争力的护城河也日益拓宽。能力有多大，责任就有多大，杜洋喜欢与同事进行投资探讨，每逢有行业专家前来路演，杜洋都积极参加并向其虚心请教。杜洋认为，基金经理想要提升自己，向他人学习、向历史学习、向错误学习非常重要。善战者无赫赫之功，正是因为谋定而后动，善战者常常是先胜而后求战，杜洋追求实现这样的投资境界并为之不懈努力。

四、投研体系持续优化升级，权益固收群星闪耀

作为航母级的银行系基金公司，固收投资是工银瑞信的传统强项。在过去的2020年中，投研团队在副总经理杜海涛的带领下，其中固收团队在固收总监欧阳凯、副总监何秀红的带领下，业绩一如既往稳健而优秀。

经过持续的投研体系优化升级，主动权益军团能力持续提升，终在2020年集中“爆发”。工银瑞信旗下的主动权益类基金中，2020年共有10只收益翻倍；35只超70%；40只超50%。除杜洋之外，袁芳、黄安乐、谭冬寒、赵蓓、鄢耀、单文等基金经理的长期业绩也极为突出。（Wind）

来源：Wind，截至2020.12.31

主动权益军团集体大放异彩，离不开投研体系的持续优化与升级。工银瑞信充分整合内部投研优势，不断提升研究深度和广度，完善投研体系的互动。投研团队上下齐心，回馈了投资者的长期信任。

工银瑞信在主动权益与固定收益领域建树颇丰，其过硬的投资能力在业内备受尊重与认可。风控体系也一直保持着较为平稳的态势。在三大评奖体系中，工银瑞信旗下产品自05年至今已经累计斩获127座奖项，其中有着基金业“奥斯卡”之称的金牛奖多达32座。

五、杜洋担纲 “战略3号”即将起航

牛年以来A股反复调整，但对于长期投资来说，回调反而可能是逐步建仓的良好窗口。工银瑞信顺势推出了由杜洋管理的工银战略远见混合（A类：011932 C类：011933）。

工银战略远见混合的发行关键信息如下

1、基金类别：混合型

2、基金代码：011932（A类） 011933（ C类）

3、运作方式：契约型开放式

4、发行时间：2021年4月8—4月21日全面发行

5、基金经理：杜洋

6、投资范围：A股和港股通各类符合要求的投资标的。

7、股票投资比例：股票资产占基金资产的比例为60%–95%，投资于港股通投资标的股票的比例占基金股票资产的比例为0%-50%。

8、业绩比较基准：中证800指数收益率×75%+中债综合财富（总值）指数收益率×20%+恒生指数收益率（经汇率调整）×5%。

此外，该基金为混合型基金，股票资产占基金资产的比例为60%–95%，最低可到60%，进可攻，退可守，十分有利于基金经理灵活应对市场变化，控制下行风险。

工银战略远见混合基金是一只公开发行的产品，4月8日-4月21日可以在工银瑞信官方直销渠道认购，主流银行、券商、第三方销售机构均可购买。

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