来源：小5论基（Little5_Fund）

研究的基金经理多了，我们能发现：偏成长风格的基金经理长期可能会取得不错的业绩，但是往往中间过程会波动比较大；而注重风险控制的基金经理，波动确实变小了，但长期来看往往也会牺牲掉一部分的收益率。

不过市场上也存在着这么一类基金经理，他们偏好成长，但又极度厌恶风险，这种类型的基金经理长期往往能取得稳健又不俗的业绩。

今天我要给大家介绍的这位实力派基金经理就属于这种类型，他就是泓德基金投研总监王克玉。

照例先来看些综合自网络的基金经理公开信息。

从工作履历来看，王克玉，上海交通大学工学硕士，CFA，历任元大京华证券上海代表处研究员、天相投资顾问有限公司分析师、国都证券有限公司分析师、长盛基金权益投资部副总监等职务。2015年下半年加入泓德基金。王克玉最早于2010年7月开始担任公募基金经理，拥有18年证券从业经验和10年以上公募基金管理经验。

现任泓德基金投研总监，以及泓德优选成长、泓德优势领航、泓德研究优选等基金的基金经理。

王克玉的投资理念是以足够低的价格，买入理解深入的公司并长期持有，通过企业内在价值的增值，以及价格对价值的回归获取回报。

从投资风格上来看，我认为王克玉属于均衡成长风格。

具体而言，他以长期视角聚焦产业趋势的发展，从中挖掘高成长性的公司，以合理估值买入并持有。

个股投资中他主要关注两大核心指标：一是看重企业盈利的持续增长，二是关注投资标的估值水平的波动。组合层面他通过对行业分散配置，个股适当集中的方式，构建稳健投资组合应对市场波动，力求长期稳健回报。

另外他认为最好的控制回撤方法就是投资具备足够安全性的投资标的，通过调整持股结构将资金配置到安全的资产上。

对基金经理有了一些概念之后，我们再来看下他管理基金的情况。

这里我仅以他管理时间最长也最典型的泓德优选成长（001256）为例来做些说明：

泓德优选成长成立于2015年5月21日，王克玉于2015年10月9日开始接手管理这只基金，并于2015年11月18日开始独立管理这只基金至今。

事实上这只基金大有来头，这是泓德基金公司成立以后发的第一只基金，最早甚至由公司创始人兼总经理王德晓亲自担任基金经理；同时，这也是王克玉加盟泓德基金之后管理的第一只基金。

从收益率的角度来看，这只基金在王克玉管理期间（2015年10月9日至2021年4月26日），总收益率为155.76%，折合年化收益率为18.43%；

从回撤控制的角度来看，这只基金在王克玉管理期间的最大回撤为-20.56%，这个最大回撤发生在2016年初的熔断股灾期间。

因为这两年“高收益率”的基金满天飞，再加上很多人可能并没有经历过2015年和2016年，所以我估计会有挺多小伙伴对这个收益和回撤会比较无感，所以我做个简单的比较：

上图取的时间段是2016年1月至今（2021年4月26日），时间跨度超过5年。

从图中可以看出，王克玉管理的这只泓德优选成长不仅妥妥位于最佳的右上象限，而且同时段“能出其右者”（年化收益和区间最大回撤同时跑赢）全市场仅有一只，王克玉投资实力的可见一斑。

我们再来看个泓德优选成长和沪深300同时期的对比图，以便能更清晰和全面地看出基金经理在各种行情下的表现：

上图的时间段为2015年10月9日至2021年4月26日，整体时间跨度超过五年。

从图中大致可以看出沪深300指数在这段时期内经历了四个阶段，分别是：2015年中到2016年初的大跌行情，2016年初到2018年初的震荡上行行情，2018年初到2019年初的震荡下跌行情，以及2019年初至今的震荡上行行情。

我们来对照看下：

第一阶段只是2015年上半年牛市过后的大跌行情中的一部分，不过泓德优选成长-0.67%的跌幅还是远远小于同期沪深300指数-14.56%的跌幅；

第二阶段的白马蓝筹价值股行情下，沪深300大涨53.83%，同时段泓德优选成长的涨幅为42.70%。

第三阶段全市场下跌行情下，沪深300跌幅为-32.46%，同时段泓德优选成长的跌幅为-18.86%；

第四阶段风格切换成长风起的行情下，我分成两段来看：

第一段以2019年1月3日为起点，2021年2月10日为终点，期间沪深300的涨幅为95.89%，同时段泓德优选成长的涨幅为142.96%；第二段今年春节归来至今（截至2021年4月26日），沪深300的跌幅为-12.58%，同时段泓德优选成长的跌幅为-8.47%。

这风格差异极大的五年多的阶段对比较为充分地体现出了王克玉的投资特点：

最明显的一个特点就是熊市扛跌，在上述的每一段下跌行情中，泓德优选成长的跌幅都远小于指数中几乎最抗跌的沪深300指数：

比如大家最有感触的最近的下跌，泓德优选成长跌幅大致为沪深300的三分之二；

再比如远一点的包含了2018年的第三阶段，泓德优选成长的跌幅比沪深300的跌幅少超过10个点，其2018年全年的跌幅则为-14.08%，同期沪深300指数跌幅为-25.31%。

熊市扛跌的同时牛市也不掉队，不管是白马蓝筹行情下的第二阶段，还是成长风起的第四阶段，泓德优选成长基本都跟上了指数的涨幅。

所以很明显，王克玉属于我之前提到过的稳健型基金经理，特点是市场跌的时候，他跌的比市场少，市场上涨时，他能跟得上市场的表现。

在跌宕起伏的A股市场，我认为这种稳健风格的基金经理相对更适合大多数投资者，尤其是没有什么投资经验的小白投资者。

为了能让大家更了解他的投资能力和特点，我们以他的泓德优选成长为例做些简单的持仓分析：

这个表格所包含的信息还是很多的：

首先，从持仓上来看，他淡化择时，长期维持较高仓位运作。

王克玉的投资特点是不跟风不追热点，在他的持仓中并没有很多这几年所谓的“核心资产”，同时他也很少做大幅度的仓位调整，持仓长期保持在八成左右的较高仓位。

不过我们也可以发现，他也会根据市场行情适度做一些仓位上的调整：

上图中，大部分仓位低于80%的情况都发生在市场比较弱的时候，比如2015年下半年到2016年初，以及2018年的大部分时期。而在市场走牛的情况下，比如2017年，以及2019年至今，他的仓位都在80%甚至90%以上。

这也为他熊市跌得少，牛市跟得上打下较好的基础。

其次，他在行业配置上相对均衡，持仓行业有一定的分散度，持股集中度则较为适中。

王克玉早年担任研究员的经历让他对TMT、周期、制造业等行业的研究极为深入，而在坚守能力圈的基础上，他还通过后期不断地学习和进化，将投资的触角向医药、消费等领域伸展，这一点我们从他具体的持仓行业上就可见一斑。

另一点我不知道大家有没有看出来，他基于自身较为广阔的能力圈，还会基于市场行情对持股结构做调整，事实上这也是他管理投资风险的一种方式，就是投资具备足够安全性的投资标的。

这一点如果结合前面讲到的优秀的长期回报，就让人不得不佩服其在两个维度上的α能力：精选个股的α能力和行业配置的α能力。

第三，从投资风格上来看，他一方面没有明显的市值配置偏好，另一方面也是价值与成长并存。

我举个价值与成长并存的例子：

比如他的组合中既有高估值的创新药龙头，也有低估值的地产龙头。

就这一点他认为，投资的核心是理解公司的价值，深度研究就是对投资最好的保护。

最后一个重要的点，经过长达18年的投研实践，他的投资风格非常稳定且不漂移。

这一点我们从他的换手率就能看出来，他的换手率长期都维持在一个明显低于市场平均的水平上。

他在实际投资过程中长期坚持的高仓位低换手，可以让他把主要精力都放在研究上，而不用去关注市场的波动。

至此，关于王克玉的投资特点和能力就讲得差不多了。

这里顺便回应一下标题的所谓“隐形”十年十倍。

“十年”没啥问题，王克玉管理公募基金至今的年限已经超过了十年。

“十倍”是怎么回事呢？请看下图：

上图我把王克玉管理时间最长的两只基金拼接在了一起，总时段超过九年。

我简单计算了一下这九年（2012年3月27日至2021年4月26日）的累计净值，哪怕是算上中间那几个月的空档，其年化收益率也超过27%，妥妥的“十年十倍”收益率。

王克玉管理的产品长期表现得能涨抗跌，也经受得住不同市场风格的考验，再加上他稳定的投资风格，因此被机构投资者青睐就显得水到渠成：

上图为泓德优选成长的投资人结构图。

可以看出这只基金从2015年成立以来就备受机构喜爱，机构占比始终维持在90%左右的高位，最新一期的2020年年报显示其机构占比为89.56%。

而对于我们个人投资者而言，他的基金也确实是我们构建基金组合的优秀标的：

当然，像王克玉这样投资理念成熟，投资经验丰富，投资风格稳定的实力派老将，其实最好的投资方式就是配置他们相对封闭运作的基金，比如泓德瑞嘉三年持有期混合基金（A类012107）这样的，这一点对于管不住手的小伙伴特别有效。

讲到这里就差不多可以结束了。

最后我从他2020年给投资者的一封信《给价值一些时间，让投资走得更远》中摘抄了一段话，我觉得写得很好，分享给大家并结束本文：

投资收益的积累是一个漫长的过程，它不会一蹴而就，更不是一马平川，当波动成为这个市场运行的常态时，我们需要对阶段性的净值回撤有所准备，我们的长期目标不该被市场的短期冲击所困扰。“行至水穷处，坐看云起时”，在坚定了长期的目标之后，希望我们都能拥有一个从容的心态，在投资中做一个冷静的乐观派，懂得时间之美，亦享受时间之果。

（END）

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