來源：小5論基（Little5_Fund）

研究的基金經理多了，我們能發現：偏成長風格的基金經理長期可能會取得不錯的業績，但是往往中間過程會波動比較大；而注重風險控制的基金經理，波動確實變小了，但長期來看往往也會犧牲掉一部分的收益率。

不過市場上也存在着這麼一類基金經理，他們偏好成長，但又極度厭惡風險，這種類型的基金經理長期往往能取得穩健又不俗的業績。

今天我要給大家介紹的這位實力派基金經理就屬於這種類型，他就是泓德基金投研總監王克玉。

照例先來看些綜合自網絡的基金經理公開信息。

從工作履歷來看，王克玉，上海交通大學工學碩士，CFA，歷任元大京華證券上海代表處研究員、天相投資顧問有限公司分析師、國都證券有限公司分析師、長盛基金權益投資部副總監等職務。2015年下半年加入泓德基金。王克玉最早於2010年7月開始擔任公募基金經理，擁有18年證券從業經驗和10年以上公募基金管理經驗。

現任泓德基金投研總監，以及泓德優選成長、泓德優勢領航、泓德研究優選等基金的基金經理。

王克玉的投資理念是以足夠低的價格，買入理解深入的公司並長期持有，通過企業內在價值的增值，以及價格對價值的迴歸獲取回報。

從投資風格上來看，我認爲王克玉屬於均衡成長風格。

具體而言，他以長期視角聚焦產業趨勢的發展，從中挖掘高成長性的公司，以合理估值買入並持有。

個股投資中他主要關注兩大核心指標：一是看重企業盈利的持續增長，二是關注投資標的估值水平的波動。組合層面他通過對行業分散配置，個股適當集中的方式，構建穩健投資組合應對市場波動，力求長期穩健回報。

另外他認爲最好的控制回撤方法就是投資具備足夠安全性的投資標的，通過調整持股結構將資金配置到安全的資產上。

對基金經理有了一些概念之後，我們再來看下他管理基金的情況。

這裏我僅以他管理時間最長也最典型的泓德優選成長（001256）爲例來做些說明：

泓德優選成長成立於2015年5月21日，王克玉於2015年10月9日開始接手管理這隻基金，並於2015年11月18日開始獨立管理這隻基金至今。

事實上這隻基金大有來頭，這是泓德基金公司成立以後發的第一隻基金，最早甚至由公司創始人兼總經理王德曉親自擔任基金經理；同時，這也是王克玉加盟泓德基金之後管理的第一隻基金。

從收益率的角度來看，這隻基金在王克玉管理期間（2015年10月9日至2021年4月26日），總收益率爲155.76%，摺合年化收益率爲18.43%；

從回撤控制的角度來看，這隻基金在王克玉管理期間的最大回撤爲-20.56%，這個最大回撤發生在2016年初的熔斷股災期間。

因爲這兩年“高收益率”的基金滿天飛，再加上很多人可能並沒有經歷過2015年和2016年，所以我估計會有挺多小夥伴對這個收益和回撤會比較無感，所以我做個簡單的比較：

上圖取的時間段是2016年1月至今（2021年4月26日），時間跨度超過5年。

從圖中可以看出，王克玉管理的這隻泓德優選成長不僅妥妥位於最佳的右上象限，而且同時段“能出其右者”（年化收益和區間最大回撤同時跑贏）全市場僅有一隻，王克玉投資實力的可見一斑。

我們再來看個泓德優選成長和滬深300同時期的對比圖，以便能更清晰和全面地看出基金經理在各種行情下的表現：

上圖的時間段爲2015年10月9日至2021年4月26日，整體時間跨度超過五年。

從圖中大致可以看出滬深300指數在這段時期內經歷了四個階段，分別是：2015年中到2016年初的大跌行情，2016年初到2018年初的震盪上行行情，2018年初到2019年初的震盪下跌行情，以及2019年初至今的震盪上行行情。

我們來對照看下：

第一階段只是2015年上半年牛市過後的大跌行情中的一部分，不過泓德優選成長-0.67%的跌幅還是遠遠小於同期滬深300指數-14.56%的跌幅；

第二階段的白馬藍籌價值股行情下，滬深300大漲53.83%，同時段泓德優選成長的漲幅爲42.70%。

第三階段全市場下跌行情下，滬深300跌幅爲-32.46%，同時段泓德優選成長的跌幅爲-18.86%；

第四階段風格切換成長風起的行情下，我分成兩段來看：

第一段以2019年1月3日爲起點，2021年2月10日爲終點，期間滬深300的漲幅爲95.89%，同時段泓德優選成長的漲幅爲142.96%；第二段今年春節歸來至今（截至2021年4月26日），滬深300的跌幅爲-12.58%，同時段泓德優選成長的跌幅爲-8.47%。

這風格差異極大的五年多的階段對比較爲充分地體現出了王克玉的投資特點：

最明顯的一個特點就是熊市扛跌，在上述的每一段下跌行情中，泓德優選成長的跌幅都遠小於指數中幾乎最抗跌的滬深300指數：

比如大家最有感觸的最近的下跌，泓德優選成長跌幅大致爲滬深300的三分之二；

再比如遠一點的包含了2018年的第三階段，泓德優選成長的跌幅比滬深300的跌幅少超過10個點，其2018年全年的跌幅則爲-14.08%，同期滬深300指數跌幅爲-25.31%。

熊市扛跌的同時牛市也不掉隊，不管是白馬藍籌行情下的第二階段，還是成長風起的第四階段，泓德優選成長基本都跟上了指數的漲幅。

所以很明顯，王克玉屬於我之前提到過的穩健型基金經理，特點是市場跌的時候，他跌的比市場少，市場上漲時，他能跟得上市場的表現。

在跌宕起伏的A股市場，我認爲這種穩健風格的基金經理相對更適合大多數投資者，尤其是沒有什麼投資經驗的小白投資者。

爲了能讓大家更瞭解他的投資能力和特點，我們以他的泓德優選成長爲例做些簡單的持倉分析：

這個表格所包含的信息還是很多的：

首先，從持倉上來看，他淡化擇時，長期維持較高倉位運作。

王克玉的投資特點是不跟風不追熱點，在他的持倉中並沒有很多這幾年所謂的“核心資產”，同時他也很少做大幅度的倉位調整，持倉長期保持在八成左右的較高倉位。

不過我們也可以發現，他也會根據市場行情適度做一些倉位上的調整：

上圖中，大部分倉位低於80%的情況都發生在市場比較弱的時候，比如2015年下半年到2016年初，以及2018年的大部分時期。而在市場走牛的情況下，比如2017年，以及2019年至今，他的倉位都在80%甚至90%以上。

這也爲他熊市跌得少，牛市跟得上打下較好的基礎。

其次，他在行業配置上相對均衡，持倉行業有一定的分散度，持股集中度則較爲適中。

王克玉早年擔任研究員的經歷讓他對TMT、週期、製造業等行業的研究極爲深入，而在堅守能力圈的基礎上，他還通過後期不斷地學習和進化，將投資的觸角向醫藥、消費等領域伸展，這一點我們從他具體的持倉行業上就可見一斑。

另一點我不知道大家有沒有看出來，他基於自身較爲廣闊的能力圈，還會基於市場行情對持股結構做調整，事實上這也是他管理投資風險的一種方式，就是投資具備足夠安全性的投資標的。

這一點如果結合前面講到的優秀的長期回報，就讓人不得不佩服其在兩個維度上的α能力：精選個股的α能力和行業配置的α能力。

第三，從投資風格上來看，他一方面沒有明顯的市值配置偏好，另一方面也是價值與成長並存。

我舉個價值與成長並存的例子：

比如他的組合中既有高估值的創新藥龍頭，也有低估值的地產龍頭。

就這一點他認爲，投資的核心是理解公司的價值，深度研究就是對投資最好的保護。

最後一個重要的點，經過長達18年的投研實踐，他的投資風格非常穩定且不漂移。

這一點我們從他的換手率就能看出來，他的換手率長期都維持在一個明顯低於市場平均的水平上。

他在實際投資過程中長期堅持的高倉位低換手，可以讓他把主要精力都放在研究上，而不用去關注市場的波動。

至此，關於王克玉的投資特點和能力就講得差不多了。

這裏順便回應一下標題的所謂“隱形”十年十倍。

“十年”沒啥問題，王克玉管理公募基金至今的年限已經超過了十年。

“十倍”是怎麼回事呢？請看下圖：

上圖我把王克玉管理時間最長的兩隻基金拼接在了一起，總時段超過九年。

我簡單計算了一下這九年（2012年3月27日至2021年4月26日）的累計淨值，哪怕是算上中間那幾個月的空檔，其年化收益率也超過27%，妥妥的“十年十倍”收益率。

王克玉管理的產品長期表現得能漲抗跌，也經受得住不同市場風格的考驗，再加上他穩定的投資風格，因此被機構投資者青睞就顯得水到渠成：

上圖爲泓德優選成長的投資人結構圖。

可以看出這隻基金從2015年成立以來就備受機構喜愛，機構佔比始終維持在90%左右的高位，最新一期的2020年年報顯示其機構佔比爲89.56%。

而對於我們個人投資者而言，他的基金也確實是我們構建基金組合的優秀標的：

當然，像王克玉這樣投資理念成熟，投資經驗豐富，投資風格穩定的實力派老將，其實最好的投資方式就是配置他們相對封閉運作的基金，比如泓德瑞嘉三年持有期混合基金（A類012107）這樣的，這一點對於管不住手的小夥伴特別有效。

講到這裏就差不多可以結束了。

最後我從他2020年給投資者的一封信《給價值一些時間，讓投資走得更遠》中摘抄了一段話，我覺得寫得很好，分享給大家並結束本文：

投資收益的積累是一個漫長的過程，它不會一蹴而就，更不是一馬平川，當波動成爲這個市場運行的常態時，我們需要對階段性的淨值回撤有所準備，我們的長期目標不該被市場的短期衝擊所困擾。“行至水窮處，坐看雲起時”，在堅定了長期的目標之後，希望我們都能擁有一個從容的心態，在投資中做一個冷靜的樂觀派，懂得時間之美，亦享受時間之果。

（END）

牛基手冊

避雷手冊

我就知道你在看！