成長邏輯證僞，外資社保離場，家家悅回購也難自救

來源：富凱財經

富凱摘要

一年前家家悅變身大牛股，但成長邏輯很快遭到質疑，資金紛紛離場。

作者|天鵝

排版|十一

編者按，4月30日，A股上市公司年報和一季報披露結束，在此期間，投資者遭遇了各種形式的利空消息。富凱君特此推出#富凱驚夢繫列解讀報告#，精心選取一些具有代表性的公司進行解讀，以期幫助投資者打破幻想，穩步前行。

最後一批公佈年報的上市公司中，家家悅名列其中。

家家悅是去年上半年的明星股票，短短數月股價強勢翻倍，衆多資金高度押注。

到了下半年，家家悅卻成爲A股曇花一現的代表，今年以來股價表現更是“破位”。養老保險組合等長線資金不斷離場。

雖然家家悅賣力回購股票，但市場仍給出悲觀預期。

業績顯著承壓

家家悅主營業務爲超市連鎖經營，以大賣場和綜合超市爲主要業態，並以經營生鮮爲特色。2020年年報披露，旗下連鎖門店數量897家，其中大賣場196家、綜合超市619家、百貨店13家、寶寶悅等其他業態門店69家，積極推進門店轉型。

家家悅的年報披露時點頗爲微妙，五一長假前披露，屬於“等候多時”最後一批公佈的上市公司。

公司業績並不喜人。2020年度按新收入準則公司實現營業總收入166.78億元，同比增長9.27%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4.28億元，同比下降6.54%。

今年一季度，家悅悅實現營業收入47.15億元，同比下降4.12%，歸母淨利潤1.28億元，同比下降27.22%。

東方證券分析稱：家家悅2020年上半年受益疫情營收利潤實現高增長，但是同樣由於疫情影響，新店主要延期至下半年開業，大量新店尚處於培育期，對於第四季度利潤存在一定拖累。

此外，家家悅更出現負面新聞。

山東省市場監督管理局關於27批次食品不合格情況的通告中，滕州市濟南十八家家悅超市有限公司滕州萬達廣場店銷售的原味大瓜子，過氧化值（以脂肪計）不符合食品安全國家標準規定。

回購難救股價

據公司公告：截至2021年4月30日，公司通過集中競價交易方式累計回購股份數量約爲816萬股，佔公司總股本的1.34%，成交最低價爲20.18元/股，成交最高價爲25.5元/股，累計支付的總金額爲人民幣約1.84億元。

截至一季度末，“家家悅集團股份有限公司回購專用證券賬戶”更進入前十大股東行列。

家家悅的股價更出現過山車，去年上半年快速翻倍，但去年7月至今股價“毫不猶豫”地下跌，目前更跌回至2019年初的位置。

基本面出現變化

東方證券對今年家家悅開局不利，也指出了深層次原因。包括：1）2020年疫情導致的高基數；2）2020年、2021年一季度新增門店數量相對較多，大量新店尚處於培育期，前期培育期間毛利率相對較低、費用率較高；3）近兩年拓展山東省外市場，收入與盈利能力仍處於爬坡期。

可以看出，新增門店對業績的制約成爲投資者關注問題。

華金證券則指出，家家悅加速佈局影響2020年下半年利潤率。家家悅較早轉型經營型超市，供應鏈能力及經營能力保障競爭力，預計在價格高基數逐步緩和後，公司盈利能力將環比改善。2021年家家悅計劃拓店100家，若關店比例類似2020年，則預計門店數量增加約10%。

在年報中，家家悅則直陳風險，連鎖網絡在新區域拓展的過程中，需要一定的培育期，同時需要在當地市場建立公司品牌的影響力；公司物流等基礎設施建設，相應增加資本性支出；以上對公司經營業績的影響存在不確定性。

主力基金“換倉”

大量散戶正在買入持續下跌的家家悅。

據WIND數據，2016年末時，家家悅股東戶數高達8.3萬，但到了2019年股東戶數萎縮至1萬左右，更在2020年一季度末跌破1萬。

但隨着股價不斷殺跌，2020年四季度末，股東戶數由1.5萬迅速增至4.2萬，今年一季度末爲3.7萬戶。

這意味着，近一年家家悅股東戶數增幅高達300%。機構投資者此前最先發現了家家悅的成長價值，籌碼迅速集中於主力資金手中。隨着成長邏輯被證僞，機構拋售，散戶抄底低價籌碼。

以2020年一季度爲例，當時家家悅股價正值啓動之際。WIND顯示，押注家家悅的公募機構爲12家，券商資管1家，外資QFII機構1家，社保基金組合、養老保險組合各一家。

WIND數據顯示，截至今年一季度末，外資和社保組合均不見蹤影，養老保險組合環比減倉37%，公募機構只剩下中歐基金撐場（江信基金、大成基金持股量很小）。

實際上，中歐基金是家家悅背後的主力資金。

去年二季度，家家悅股價翻倍之時，中歐基金旗下17只產品同時押注，可謂“同門重倉股”，涉及的基金經理衆多，包括周蔚文、王培、郭睿、周應波、葛蘭等。

但到了2020年四季度、2021年一季度，中歐基金持倉的產品數量分別剩下4只和3只。

有一個細節值得注意：截至一季度末，只有中歐基金經理郭睿的三隻產品撐場。但中歐消費主題環比減倉19%，中歐品質消費環比加倉10%，另一隻中歐悅享生活是今年1月7日新成立的產品。

這意味着，同一位基金經理管理的產品，有的減倉，有的加倉，另外把新入場的基民資金用來抄底，這種操作如何保證投資者的利益？