原標題 任澤平：股市是貨幣的晴雨表 未來五年要買抗通脹的硬通貨

任澤平 澤平宏觀

“到2030年前後，中國經濟規模將超過美國，成爲世界第一大經濟體，我們這一代人有幸見證歷史。”

“五一消費復甦強勁，今年消費拉動的邊際力量會比投資和出口更強，長期以消費爲代表的第三產業在經濟結構佔比會越來越高。”

“中國的嬰兒潮是1962-1976年出生的，後來70年代末計劃生育，人口斷崖式下降。現在1962年出生的再過一年就退休了，所以中國相比歐美，老齡化在加速到來。”

“要儘快放開三胎，因爲主力育齡婦女已經40歲左右，以每年兩三百萬的速度減少，再不放開就沒能力生了。而且，90後現代的一代不願生了。”

“一季度GDP增長18.3%，中國經濟已經迴歸正常。全球經濟復甦共振，前期流動性過剩，3月PPI4.4%，超過3%警戒線，通脹預期來了。貨幣政策也在調整，迴歸正常化，流動性拐點出現了。”

“我感覺市場可能對一季度數據反應過多了，二季度大家在預期上會做一些修復。因爲數據沒有太樂觀，掩蓋了很多結構問題，比如說中小企業不好，就業也不好。”

“今年無論是經濟生產還是貨幣政策，都在迴歸正常化的過程。反映在投資上就是要留意市場短期的風格切換，同時也要明白市場短期沒有指數級行情了。但好消息是這個過程中專業投資者能力得以凸顯。”

“現在經濟迴歸潛在增長率，通脹預期起來，然後貨幣政策正常化，流動性拐點出現，利率上升殺估值。於是高估值板塊被殺估值，風格切換到低估值板塊，通脹受益週期品板塊，以及全球貿易復甦板塊。”

“股市很多時候不是經濟的晴雨表，是貨幣的晴雨表。所以不要盯經濟，盯貨幣。大部分時候經濟不好的時候股票好，經濟一旦好起來，資產就過熱了，甚至滯脹了。這既是週期的因素也是人性的因素。”

“人口老齡化對消費行業會帶來兩方面影響。首先和醫療或者說健康相關的消費需求空間會打開。第二個國家可能會出一些促進生育的政策，這給嬰童經濟帶來一些機會。”

“二季度會有一個輕度滯漲，當然不會很明顯。經濟在二三季度會邊際略有放緩，但是仍然有韌性。”

“通脹總體還算溫和。有兩個原因在制約通脹，一個是豬價，豬肉價格現在回調的比較多。而且別看經濟復甦了，其實是K型復甦，中小企業經濟和就業形勢還很不好。就業形勢和經濟增速嚴重不匹配，就是經濟結構出問題了。”

“不要過度樂觀，要重視就業，重視收入分配的改善。”

“未來3-5年還是要買硬通貨，那我爲什麼叫硬通貨？它是具有很強的對抗通脹屬性。”

以上是任澤平博士日前在直播間分享的精彩觀點。

他針對五一之後短中長期消費變動，人口老齡化對消費的影響展開分析，他還回顧了剛公佈的一季度經濟數據，展望二季度和全年經濟，並做了市場風格輪動的對策和資產配置方面的建議。

新浪財經整理了任澤平博士的觀點，分享給大家。

短期五一消費復甦  中期今年消費力量更強  長期消費經濟佔比越來越高

問：這次五一會不會成爲疫情以來中國消費繁榮的新起點？

我五一是打算出去。經歷了一年的疫情，大家都非常有迫切的心情走出家門，在春暖花開的時候享受一下美好的生活。這是短期維度。

從趨勢的角度，去年中國經濟主要靠投資和出口帶動，而且因爲我們要管控疫情，去年的消費受了抑制。

但是我估計今年經濟恢復正常以後，消費會比去年更好。三駕馬車裏，消費會比投資和出口邊際上的力量要強一點。這是中期維度。

從長期的維度，未來以消費爲代表的第三產業在中國經濟結構的比重會越來越高，中央講的人民的美好生活，不就指的是消費嘛。

人均GDP已經過了1萬美元，按照發達國家的經驗，老百姓用於消費類的支出會越來越多，拿來買健康，買快樂。

嬰兒潮人口開始退休  老齡化加速到來

問：最近二孩概念成爲資本市場的投資熱點，而且北京剛剛發佈數據，2020年北京戶籍人口出生數是100，368人，創出近十年新低，環比下降20%，怎麼看中國的人口問題？

這些年我和幾位學者爲中國呼籲放開生育操碎了心。作爲一名學者，發現了問題，有責任去推動社會進步，推動公共政策調整。

從我們長期對人口的研究，中國未來老齡化少子化在加速到來。

說個數據大家就能理解，中國的嬰兒潮是1962-1976年出生的，後來70年代末計劃生育，人口斷崖式下降。

大家簡單做個算術題，1962年出生的，現在多大年齡？是59歲，再過一年就退休了。所以中國嬰兒潮人口正在加速老齡化。

而且中國的老齡化跟歐美不一樣，因爲有計劃生育，老齡化是加速到來，人口加速退出勞動力市場。

主力育齡婦女老去  年輕人不願生  要儘快放開三胎

去年和今年，兩會包括人社部正在推動延長退休年齡，放開生育，在未來鼓勵生育是大勢所趨。

原因也很顯然，老齡化加速到來以後，社會活力下降，養老負擔下降，政府債務上升，創新創業活力也下降，會影響到整個經濟的復興，國家的復興。

人口問題是如此的重要，又是如此的容易被忽視。我一直呼籲要儘快放開生育，更重要的原因是即使放開很多年輕人也不生了。

兩個原因。第一，主力育齡婦女在以每年兩三百萬的速度減少。剛纔講的嬰兒潮人口已經開始進入退休年齡了，主力育齡婦女已經40歲左右了，再不放開，這一大波的主力育齡婦女就沒有能力生了。

第二個，現在年輕人的觀念也變了。50後60後是傳統的一代，70後80後是轉型的一代，90後00後是現代的一代。

什麼叫現代的一代？他們沒有什麼生兒育女傳宗接代的觀念，而是追求個人的自由獨立解放。

因爲他們趕上了改革開放的大潮，物質生活極大豐裕。他們典型的特點就是不結婚了，結婚少，結婚晚，離婚多，不生孩子。婚都不願意結了，還生什麼孩子。然後他們玩的是抖音，b站，二次元，密室逃脫，有點像90年代以後的日本年輕人。所以我感覺應該儘快放開生育。

一季度經濟恢復正常  通脹預期起來  流動性拐點出現  市場風格出現調整

問：一季度的宏觀經濟數據發佈了，GDP同比增長18.3%，您怎麼看一季度經濟？

我覺得一季度的數據基本傳遞了四個信號。第一個信號就是坦率來講，18.3%放在全球來看是非常亮眼的。因爲無論全球歐美也好，印度也好，都還在水深火熱當中。

我們去年一季度同比增速是-6.8%，二季度是3.2%，三季度是4.9%，四季度就回到了6.5%。

這是什麼概念？2019年我們經濟增速是6.1%，就是說中國經濟已經恢復正常了。今年一季度只不過因爲去年低基數的原因，所以看上去很高。但事實上整個中國經濟在恢復正常化。

而且我們這個結果來之不易，表面上是數據，背後是抗疫一線的戰士，醫護人員，包括戰鬥在復產復工一線的所有同志們的辛勤勞動，所以這是要給他們點讚的。這是第一個。

第二個大家留意到通脹預期起來了。看3月份的PPI是4.4%，3%是警戒線，所以最近全球經濟復甦共振，再加上前期流動性過剩，大宗商品價格就普漲，通脹預期就起來了。

第三個是流動性拐點出現了。中國在推動貨幣政策正常化。經濟迴歸潛在增長率，經濟復甦包括通脹一起來，肯定貨幣政策要調一調，不能像去年那麼松，不然要出問題的。

第四是在這種大環境下，市場的風格出現了一波調整。

一季度反應過多  二季度會做預期修復  不過度樂觀也不悲觀

那往二季度看，我感覺市場可能對一季度的數據反應過多了，二季度大家在預期上會做一些修復。

因爲數據也沒有太樂觀，中國經濟復甦也沒那麼強，掩蓋了很多結構問題，比如說中小企業不好，就業也很不好。所以大家沒必要一看到18.3%就過度樂觀。

然後大家覺得一季度通脹要起來，對貨幣政策收緊的預期很強，這我覺得也沒有必要。因爲中央表態了叫不急轉彎，其實就是貨幣政策迴歸正常化。

所以到二季度大家可能對預期會做一些修復，簡單來講今年無論是經濟，生產，還是貨幣政策，就是一個迴歸正常化的過程。

這是個平和的狀態，既不冒進，也不過度擔憂。這種平和狀況反映在投資上，就是要留意市場短期的風格的切換，同時也要明白就短期來說，市場可能沒有指數級的行情。

但是這裏面有一個好消息，就是專業投資者能力得以凸顯。說實話，真正大牛市的時候，誰都能賺錢，專業投資者可能還做不過散戶。但是當在現在這種市場的時候，專業的投研能力是可以體現出來，深挖個股和行業的結構性機會會更加明顯。

經濟復甦 流動性拐點出現 高估值切換到低估值  接着週期品和貿易復甦板塊受益

問：怎麼看待春節之後的這波市場調整和風格轉化？

我覺得從宏觀從上到下來看，邏輯線索還是比較清楚。

我做了20年的宏觀，跟大家講，其實宏觀在80%的時間都不重要。爲什麼？因爲你就在這個趨勢裏面。只有重大的轉折點的時候，宏觀是重要的。2018年底2019年初我們提出否極泰來。去年底今年初我們又提出可能正站在流動性拐點上。

你會發現從上到下的邏輯就是經濟迴歸潛在增長率，通脹預期起來，然後貨幣政策正常化，流動性拐點出現，利率上升殺估值。

於是高估值板塊被殺估值，風格切換到低估值板塊，接着通脹受益週期品板塊，接下來是全球貿易復甦板塊。這是第一個市場風格切換的角度。

風格問題在長期不存在 就看選賽道能力

第二個是做投資做研究還是一定要分清維度，看討論的是一個季度、半年、一年，還是三年五年的事兒，別混淆。事實上這取決於你的策略是什麼，是做短期的還是做長期的。

長期來說就不存在什麼風不風格了，是看你選擇賽道的能力。

長期一定是選擇大於努力。比如說這些年醫藥消費出了很多大牛股，爲什麼？因爲這個時代來了。再比如20年前你選擇了金融地產互聯網，和選擇鋼鐵煤炭紡織比，其實是選擇了兩個命運。

在選好之後，要用滾雪球理論，做長期主義者。

那對做企業也是同理，不要用戰術上的勤奮代替戰略上的懶惰。作爲一個企業的管理人最重要的是把握方向的能力。

所以說要講清維度，短期有趨勢有周期，長期來說賽道戰略纔是更重要的。

經濟週期有自身邏輯  每次大類資產都輪動一圈  “這次都一樣”

問：從宏觀層面來分享一下，未來最好的投資機會在中國這句話到底是什麼樣的含義，是不是過於樂觀了？

我覺得還是要把維度分開。比如市場半年或者一年的波段波動是很正常的。我教給大家一個辦法，就是短期經濟是有規律的。

規律是什麼？在我們經歷了這麼多輪經濟週期後，你會發現世界上唯一不變的就是週期和人性。當你多經歷幾個週期後，你會發現這句話，叫這次都一樣。

經濟週期其實本身也是一種人性。經濟總是從衰退到復甦，到過熱再到滯脹。然後你會發現債券、股票、商品和現金大類資產也會輪動跑贏大勢。

我們來捋一下，中國經濟2019年底到2020年初是衰退，2019年底我講拿掉豬以後都是通縮，就是因爲經濟不好，除了豬價漲其他都在跌。

然後疫情以後開始貨幣放鬆，新基建往上拉，經濟開始復甦。那麼從2020年3月份一直到是去年底都是權益類資產跑贏大市。

到了今年一季度通脹起來，出現過熱了，你會發現商品出現了超額收益。

所以經濟週期自身的邏輯是存在的，看多了真的叫“這次都一樣”。

我做了這麼多年宏觀，針對數據大家可能會討論，數據也可能造假有水分，或者大家看數據的角度可能不一樣，有人看了覺得超預期，有人覺得低預期，到最後你會發現這些都不重要，背後的人性和週期的力量最重要。這是第一個。

公司行業產業成王敗寇 最後都是時代給的機會

第二方面，針對未來最好的投資機會就在中國，我想講兩點。

首先中國2000家左右上市公司，成王敗寇，漲漲跌跌，到最後成就其實都是時代給的。

中國最早80年代產業升級，解決了溫飽問題，那時候輕紡是朝陽行業。到90年代2000年後，解決了住行的消費升級，所以汽車地產金融成了朝陽行業。

大家有車有房再往後，人均GDP過1萬美元了，買健康買快樂成了朝陽行業。所以時代是實實在在給出了行業機會。

如果說醫藥和消費品，倒退20年肯定跑不過鋼鐵房地產金融，因爲那是他們的時代。但是現在買健康買快樂的時代來了。

從產業角度看也是一樣的。最開始中國70、80年代以農業爲主，當時城鎮化率是17.92%，82%是農民，以第一產業爲主。

後來到了90年代2000年，以第二產業爲主，我們成爲世界的工廠，成爲世界製造中心。

未來就是以第三產業爲主，所有的發達國家都經歷過這個階段，現在美國第三產業佔比超過70%，中國現在只是剛剛開始而已。

所以說服務業消費的時代來了，這個時代是以10年20年記的。所以到最後就發現，企業也好，個人也好，成就都是時代給的機會。這是第二點。

中國的巔峯狀態以千年記 過去40年成就矚目 現在在做對的事 未來將成爲第一大經濟體

第三個很多人唱空中國，實際是不瞭解中國。過去40多年中國取得了舉世矚目的偉大成就，這不是一句高調話。

舉簡單幾個數據，城鎮化率1978年是17.92%，今天2020年是60.6%，中國已經從農業社會進入了現代社會。發達國家城鎮化率是80%，再過20年我們也差不多了，所以城鎮化基本完成了。

第二個1978年中國的人均GDP比印度還低，今天的人均GDP超過1萬美元，而印度還是3000，我們是他的三倍，這算是奇蹟。

中華民族是一個偉大的民族，中國在世界的巔峯狀態是以千年記的，而美國在人類巔峯狀態是以百年記的。過去100來年我們整個國力陷入低谷，但事實上中國在王座上待的時間沒有哪個國家能夠媲美。

所以我們講文化自信、道路自信、制度自信。而且更重要的是我們在研究增速換擋，在跨越中等收入陷阱，現在做的事情都是對的。供給側改革三去一降一補，我們正在迎來改革紅利。包括應對中美貿易摩擦，應對這次疫情，我們這幾場仗打得都很漂亮。

再跟大家說兩個數據。我們現在人均GDP1萬美元露頭。什麼概念？就是再過5年，我們就達到世界銀行的12600的水平，就算發達國家了。那再過10年，大家恐怕會覺得發達國家也不過如此，習慣了。而且現在上海北京都是發達國家水平，其實是一樣的。

第二個數據，中國GDP規模現在佔美國的70%，大約再過10年，到2030年前後，中國經濟規模將超過美國，成爲世界第一大經濟體，我們這一代人有幸見證歷史。

所以，未來最好的投資機會就在中國。

新國貨運動是大國崛起的必然

我們研究過日本、韓國、德國的經濟史。倒退200年，德國在整個歐洲市場就是假冒僞劣的概念。當時最好的是英國，法國也比德國好。後來德國製造卻成了質量的代言。

再往後看，日本韓國也有一個過程，有段時間世界上假冒僞劣的代名詞就是日貨。

在90年代國貨就是假冒僞劣的代名詞，沒有品牌只能貼牌。

但是這些年經歷新國貨運動，國貨在崛起，有幾個原因。

第一個是我們的質量確實上來。金碑銀碑不如口碑，確實李寧看上去不比耐克差多少。在家電、紡織服裝之類的領域我們都做到了世界最好的質量，在大量出口。

第二個就是文化自信起來了。原來在整個國家民族自信心不足的時候，自我認同感是不強的。現在覺得發達國家也不過如此。

第三個是新時代90後00後的消費理念變了。他們不太願意爲那些所謂的品牌溢價了。因爲他們更自我，一出生生活物質條件極大豐裕，不會去特別通過牌子擺脫自己貧窮的記憶。

所以新國潮也好，新國貨運動也好，都是有時代的背景，當然這也是大國崛起的必然現象，當年日本德國都經歷過。

股市很多時候不是經濟的晴雨表，是貨幣的晴雨表

問：選擇消費類的投資標的，有什麼樣的經驗？

怎麼講？還是要看維度。如果是從短期的維度，估值會因爲流動性和市場風格的切換，有一些調整。但長期還是看企業的基本面，看賽道。

這就又引到我們經常講的，在別人恐慌的時候貪婪，在別人貪婪時候恐慌。

但是人們一直做不到。原因是什麼？就是我發現我們有個誤區。人們經常講股市是經濟的晴雨表，但根據我們多年的研究，這句話是錯的，而且誤導了很多人。

股市很多時候不是經濟的晴雨表，是貨幣的晴雨表。

你看大部分時候經濟不好的時候股票好，經濟一旦好起來，資產就過熱了，甚至滯脹了。

什麼原因？既是週期的因素也是人性的因素。

簡單來講就是，經濟不好的時候，政策要刺激，貨幣是松的，流動性來了，股價就漲了。你看去年疫情，美國經濟在地板上趴着，每天新增20萬病例，但是美股在不斷創新高。

我要給大家提個醒，股市在百分之七八十的時間都是貨幣的晴雨表，不要盯經濟，盯貨幣。

但大家又經常做反，這是人性，背後是個哲學問題。

經濟不好的時候，大家都被失業和經濟的衰敗景象嚇壞了，而事實上股票很便宜，而且流動性又開始起來了，這時候往往是牛市的起點。當經濟一旦起來，大家又被繁榮的景象所迷惑，幻想未來會繼續繁榮下去，往往就是高風險的時候，因爲估值貴了，而且央行可能開始收緊貨幣政策，所以那時候往往是風險最大的。

投資硬通貨沒錯 能對抗通脹 盈利好的公司就是硬通貨

另外大家經常會問爲什麼房子漲，股票漲，核心資產漲？原因也很簡單，你應該反過來問爲什麼貨幣發了這麼多。

過去10年一線城市房價上漲了10倍，但是廣義貨幣供應量在以每年10%以上的速度增長，有很多年份是15%。

再說一個數據，1998年到2016年中國廣義貨幣供應量增長了14倍。

所以核心資產漲，房子漲，黃金漲，商品漲的時候，貨幣也發了這麼多。

其實這是一個硬幣的兩面。在最早沒有信用貨幣的時代，這些東西都是貨幣的等價物，我們現在把它叫硬通貨，它是爲了對抗通脹用的。

所以反過來股市也是這樣。爲什麼有些盈利好的公司要漲，因爲它是應對通脹的。

人口老齡化利好醫療健康領域 放開生育利好嬰童經濟

問：如何看待人口老齡化對消費行業的影響？

這會帶來兩方面影響。首先和醫療或者說健康相關的消費需求空間會打開。

大約在2050年到2060年，中國65歲以上的老人佔中國人口的1/3，滿大街遛彎的1/3都是65歲以上老人，像在日本就是這樣。那對健康、醫療、醫藥這一塊的消費需求會非常大，這是第一個。

第二個國家可能也會出一些促進生育的政策，這給嬰童經濟也帶來一些機會。

在放開生育的政策上，有很多措施可做。比如總有一些國家移民做的還不錯，還可以對婦女就業權益進行保障，還有一些稅費的補貼。

我有位多年未見的老朋友給我一個建議，他說我有一招有可能有效，就是生孩子送房票，比如在北上廣深，生孩子送購房資格。我把這個問題拋出來，大家也可以判斷有沒有價值。

從國際經驗來看，移民是一個好政策，尤其是對年輕居民的移民。這方面美國做得好，日本做得不好。

還有就是對女性就業權益的保障。大家講一生傻三年，這意味着女性可能面臨就業歧視，這是很現實的問題。所以要保護女性的就業權益，把負擔給她卸下來。

再比如發展入托服務。我跟大家講，發達國家0-3歲入托率可以達到40%，但中國現在是4%，。所以你會發現大量的生完孩子以後，公共服務的供給沒有。

又不抵稅，負擔又重，還沒法送到託兒所，女性就業權益也沒有得到很好的保障，那誰願意生呢。

所以說如果國家能提高在這些方面的公共支出，再加上教育醫療領域支出，讓更多的人想生敢生生得起養得起，那放開二胎三胎所帶來的育兒經濟也會有一些機會。

今年是溫和通脹輕滯漲 貨幣政策正常化 但不會大松大緊

問：未來發生通脹還是滯脹的概率大？

現在大家更擔心滯漲會不會發生，我覺得二季度會有一個輕度滯漲，當然也不會很明顯。經濟在二三季度會邊際上略有放緩，但是仍然有韌性。

第二個貨幣政策可能會正常化，但是不會大松大緊。

第三個對於通脹，我認爲總體還算溫和。因爲有兩個原因在制約通脹，一個是豬價。豬肉價格現在回調的比較多，所以大家看到PPI漲，CPI卻不漲。

第二個是我最近呼籲的一件事，別看經濟復甦了，其實是個K型復甦，會有分化，好的會變得更好，差的會更差。

舉個例子，中小企業是解決就業的主力，今年的就業形勢還不好。經濟增長了18.3%，但是今年大學生就業形勢依然很嚴峻。就業形勢和經濟增速嚴重不匹配，就是經濟結構出問題了。

所以不要過度樂觀，今年要重視就業，重視收入分配的改善，重視這些問題。

所以說回答剛纔的問題，今年是溫和通脹，然後輕滯脹，貨幣政策正常化，但是不會大松大緊。

未來五年配置硬通貨 看多祖國

問：任總對未來3-5年個人家庭的大類資產配置有什麼建議？

未來3-5年還是要買硬通貨，那我爲什麼叫硬通貨？它是具有很強的對抗通脹屬性。

比如說剛纔講的蓬勃向上的行業，能給你帶來盈利，還有行業集中度不斷提升的行業，再比如一些需求不斷增長，但是供給彈性很小的行業。包括一些具有硬通貨屬性的資產。

對這些東西你要從長期來做。

最後說一千道一萬，未來要看多自己偉大的祖國，做多自己偉大的祖國。