国金证券发布研究报告，首予明源云（00909）“买入”评级，目标价51.9港元。

报告中称，地产行业信息化具备广阔发展前景。我国地产行业增速放缓，整体盈利能力下降。地产行业竞争加剧，市场集中度提升，中小房企业生存压力增大。政策直击行业痛点，精细化管理、降本增效需求迫切。数字化转型是提升管理精度、降本增效的有效手段。美国房地产行业占GDP比重约6.2%，信息化率1.5%以上，而中国房地产行业占GDP比重接近15%，软件解决方案渗透率仅约0.1%，增长潜力巨大。预测2024年房地产产业链行业软件解决方案市场规模655亿元人民币，较2020年翻三倍，市场空间广阔，为明源云发展提供绝佳机会。

国金证券称，地产行业专业服务、销售管理与产品力打造坚实护城河。深耕地产行业20年，2019年公司在房地产行业的ERP和SaaS产品分别以16.6%和23.3%的份额领先市场。企业管理软件应与公司管理、业务流程深度契合，而非单纯的IT工具。公司的地产专业知识构成最核心竞争力，现有产品覆盖房企价值链全流程，对行业细节知识的把握使通用型ERP厂商难以超越。

公司同时采用直销与渠道分销拓展市场，一线城市主要依靠直销，下沉市场发挥渠道的区域优势与成本优势，通过股权激励与折扣佣金建立扎实稳定的合作关系，渠道创收比重已超50%。专业的企业服务、定制化开发能力进一步提升客户粘性与ARPU值，19年百强企业客户续费率138%。公司2020年9月上市，募集资金60%用于产品及尖端技术研发，进一步提升竞争力。

报告提到，市场需求旺盛，公司优势显著、战略清晰，未来增长可期。地产信息化需求确定性强。虽然头部房企自主研发、自建IT团队成行业趋势，但明源云机会多于挑战，与头部房企合作大于竞争。同时，三四线城市房屋开工面积比率和销售面积比率均大于50%，明源云下沉空间广阔，公司战略清晰且坚定。该行看好公司未来增长，预计收入增速超行业平均。

该行预计，公司2021-23年营收24.07/33.43/46.09亿元。由于公司SaaS收入占比已超过50%，采用PS法进行估值。参考可比公司PS，考虑到公司在房地产细分领域龙头地位稳固，给予公司25倍PS，对应22年收入的合理市值1002.9亿元港元。