“這是價值事務所的第644篇原創文章”

本週前兩天，咱們都在講藥明生物，其實，現在叱吒風雲的藥明生物最開始僅僅是藥明康德的一個部門，只是後來長大了，才從康德里面被拆了出來，畢竟，CXO是非常燒錢的一個行業，拆出來，兩者都能獲得不錯的估值，能獨立融資，對集團整體的發展而言肯定是大好事。

雖然從康德里拆出去的第一天，圈內人士就預言，生物遲早有一天超越康德（畢竟，生物藥遲早超越化學藥），但，康德，依舊還是有非常不錯的前景的，畢竟，小分子藥人類還會喫很久很久，而且，即便是醫學發展迅速的今天，人類對於自身的探索還是非常“無知”。

即便到了今天，咱們也還是沒能擺脫，頭痛醫頭、腳痛醫腳模式.....

藥明系，從一開始，就和國內其他CXO不一樣，他的基因就是全球化的，格局決定命運，因此，不論國內其他CXO們說得多好聽，想超越藥明系基本還是沒戲。

01

價值事務所

藥明系的發家

之所以說藥明系一開始就是全球化的，得從其創始人李革講起。

1989年，李革和他媳婦趙寧從北京大學化學系畢業後，一同赴往哥倫比亞大學深造，學霸就是學霸，在美深造的第三年，李革就與導師Clark Still教授共同發明了“標記的組合化學技術”。

正是這個技術，使得他們拿到了風險投資，共同創立了Pharmacopeia Inc公司（即國際外包巨無霸PPD的前身）。

1999年，李革受邀回母校進行演講，這期間，李革發現，我國的藥品市場幾乎被外企“壟斷”，研發技術大多留存在科研院所和高校，藥企和技術之間缺乏商業公司媒介，存在嚴重的產學研脫節。

這無疑讓李老闆看到了商機，於是，2000年，李革帶着三位夥伴回國創立了藥明康德，其實一開始，李老闆是想做創新藥的，然而，那時候國內的創新藥環境實在是太差了，打一開始，從按海外實驗室的標準建化學實驗室就遇到了問題。

那時候國內對創新藥的需求並不高，業內都沒有做創新藥的意識，由於產業鏈不成熟，連實驗室專用的通風櫥都買不到，也找不到廠家可以生產。

這時候，李老闆想起了手裏可以作爲新藥研發基礎的模板分子技術，這項技術，可以幫助藥企們大幅提高研發速度同時降低研發成本。

於是，李老闆幹起了藥物研發外包，也就是CXO，第一個客戶，正是PPD。

02

價值事務所

宇宙第一CXO

好了，通過上文的學習，不難發現，藥明打一開始，就是面對國際市場的。老和外企打交道，經過20多年不斷的磨合，早已將公司的技術實力打造成國際一流，截止2020年，公司擁有4200餘客戶，這是個什麼概念呢？也就是說，全球，每三個新藥公司中就有一個是公司客戶；美國FDA 批准的藥中，有 2/3 都來自公司的客戶。

和藥明生物一樣，這些客戶的黏性都非常非常強，前十大客戶的留存率甚至高達100%！！！

直到2008年之前，公司的客戶還是清一色海外客戶，隨着後續國內創新藥生態的改善，公司的營收結構才發生變化，但截止2020年底，公司的營收依舊有74.9%來自海外。

經過20年的發展+併購，公司不論是業務深度還是廣度都業內領先，服務涵蓋小分子化學藥從發現、研發再到生產的全流程服務，並且還在持續不斷的根據產業需求完善業務類型。

按照公司自己的劃分，其將業務分爲四大板塊：

中國區實驗室主要做小分子藥物發現以及臨牀試驗前的業務，是公司業務的基本盤，也是整個CXO的最前端，公司和康龍化成一樣，之所以能將全產業鏈打通，全靠這塊業務功夫深，把客戶綁得牢牢的，然後又給後續業務引流。

要知道，2020年一季度，國內受疫情影響，中國區實驗室近乎集體停產，就這樣的情況下，2020年全年，這塊業務依舊實現收入 85.5 億人民幣，同比增長 32.0%！！！

因此，不要認爲公司市值大，就不增長，有時候，市值越大的公司增長得越快，比如，CXO天生就是適合大企業做的。

其次，公司的小分子CDMO業務，也就是做化學藥生產外包的，也就是子公司合全藥業，和A股裏凱萊英做的事情一模一樣，不過，合全藥業的市佔率基本是凱萊英的一倍。

由於康德牢牢的把握着新藥研發的最前端業務，因此，引流給CDMO效果非常好（後面咱們要講的康龍化成幾乎和藥明康德一模一樣），2020 年，這塊業務實現營業收入 52.8 億元，同比增長 40.8%，比前端藥物發現（即實驗室服務）還要漲得快！由於生產最爲講究規模效應，因此，公司這塊業務的毛利率都比去年提升了1.3個百分點。

其他CRO主要是臨牀試驗服務，類似於A股泰格醫藥在做的事情，不同於實驗室的研發和後續生產業務，人體臨牀試驗主要是在醫院做的，由於醫院全年門診量都受疫情影響嚴重，因此，新患者入組必然受到影響，泰格醫藥2020年全年增速只有13.88%，康德的臨牀試驗業務中美兩國都有，因此，受影響更大，2020全年實現收入 11.7 億，同比僅增長 10.0%.

不過，已經非常不錯了，手握前端引流就是好。

而公司的美國區實驗室，主要是開發生產細胞和基因療法產品，以及醫療器械測試服務，這算是下一代技術，看到這裏，你不得不衷心的佩服李老闆。

李老闆將藥明生物從藥明康德裏分拆出去單獨上市，卻又把下一代技術，細胞及基因療法保留給康德，這擺明了就是，老的新的都要高估值，一個也不放棄。

看名字就能知道，這塊業務在漂亮國，漂亮國去年一整年都沐浴在新冠之下，用腳想也能知道，這塊業務去年“廢了”，但是，出乎所長意料的是，2020 年，公司這塊業務居然實現收入 15.2 億元，同比僅減少了3%，不得不說，實在是太優秀了！

去年，藥明康德在港股再上市一次，募了70多億港幣，同時在A股定向增發募了60多億人民幣，現在公司賬上趴着100多億現金以及40多億理財產品，子彈充沛，又可以擴建產能和買買買了。

這高速增長的產能就是公司未來的業績保證。

03

價值事務所

寫在最後

整個藥明系（康德+生物），在2020年已經排名全球第七，且整體增速是前10裏最強的，工程師紅利疊加全產業鏈一體化運營，世界簡直難以阻擋藥明系成爲全球龍頭。

而國內同樣具備工程師紅利的其他CXO，面對藥明的一體化服務平臺優勢，尤其是前端藥物發現這個入口，真心只有被碾壓的份，這就好比，騰訊手握微信這個國民級的入口，哪個互聯網企業都怕騰訊突然殺進來一樣。

所謂高頻打低頻，在CXO領域同樣適用。

即便剝離了生物的藥明康德，也一樣很優秀，一樣是國內小分子CXO龍頭。

藥明康德過往文章合集：藥明康德 

傳送鏈接：1、價值事務所基金組合  2、投資理財課程  3、學習讀書會