原標題：4月PPI漲幅創新高：上游狂飆下游溫和，PPI已近“強弩之末”？

以原材料爲代表的通脹仍在持續抬頭，並開始向部分消費品傳導。

5月11日，國家統計局公佈的數據顯示，4月中國工業品出廠價格（PPI）同比上漲6.8%，漲幅較3月加快2.4個百分點，創2017年11月來新高。中國消費者價格指數（CPI）同比上漲0.9%，較3月回升0.5個百分點，連續三個月回升，並創下去年10月以來新高。

受訪專家指出，PPI增速超預期回升，主要是因爲國際大宗商品價格繼續上漲，鐵礦石、有色連續刷新記錄。這一方面是因爲，國內外需求加快復甦，而資源生產國產能擴張緩慢，使得供需偏緊，另一方面，在全球貨幣大寬鬆背景下，商品市場成爲流動性炒作的重要戰場。

值得注意的是，上游漲價向中下游傳導的擴散效應有所增強，受原材料漲價影響，4月電冰箱、電視、筆記本、自行車等消費品價格均出現上漲。

不過，多位受訪專家認爲，下游行業競爭充分，價格全面上漲的概率不高，上游行業如此高的增速缺少真實需求支撐，當前PPI已近“強弩之末”，預計將在二季度創下階段性高點後逐步回落。

4月相對溫和的CPI是多空對沖下達成的均衡。一方面，生豬產能持續恢復，氣溫回暖推動果蔬供給增加，推動肉類與蔬菜類價格下降；另一方面，服務業價格明顯回暖，油價也持續上漲，推動4月非食品價格同比上漲1.3%。

分析認爲，4月物價不會改變貨幣政策總基調，市場流動性有望繼續保持合理充裕。未來需要密切關注原材料價格過快上漲抬高中下游企業成本、進而抑制終端消費支出的問題。

PPI創42月新高

中國國際經濟交流中心學術委員會委員、中原銀行首席經濟學家王軍接受21世紀經濟報道採訪時指出，4月PPI同比增幅高達6.8%，一方面是因爲翹尾因素大幅提高1.5個百分點；另一方面，儘管能源類原材料漲幅略有放緩，但近期鐵礦石、有色金屬出現加速上漲，並連續刷新歷史新高，使得工業生產者購進價格出現大幅上漲。

4月工業生產者購進價格同比上漲9.0%，其中，有色金屬材料及電線類價格上漲23.3%，黑色金屬材料類價格上漲20.2%，化工原料類價格上漲13.3%，燃料動力類價格上漲12.1%。

國家統計局城市司高級統計師董莉娟指出，4月份PPI6.8%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約爲2.5個百分點；新漲價影響約爲4.3個百分點。PPI同比漲幅擴大的主要原因是鐵礦石、有色金屬等國際大宗商品價格上行。

值得注意的是，儘管同比漲幅有所擴大，但4月PPI環比上漲0.9%，漲幅比上月回落了0.7個百分點。

董莉娟指出，這是因爲國際原油價格波動下行，帶動國內石油相關行業價格漲幅回落或轉降，其中石油和天然氣開採業價格漲幅回落9.4個百分點；化學原料和化學制品製造業價格漲幅回落3.2個百分點；石油、煤炭及其他燃料加工業價格由上月上漲5.7%轉爲下降0.9%。

然而，受需求增加和鐵礦石等原材料成本上升影響，4月黑色金屬冶煉和壓延加工業價格環比上漲5.6%，漲幅擴大了0.9個百分點。

財信證券首席經濟學家伍超明向21世紀經濟報道表示，黑色系大宗商品價格持續上漲，一方面是因爲發達經濟體及中國需求加快修復，另一方面是資源生產國受疫情拖累影響，產能恢復及擴張偏慢。

而在王軍看來，上游大宗商品大幅漲價除供需因素外，很大的原因在於金融市場波動，“近期大宗商品的金融屬性展露無遺，在全球貨幣大寬鬆的背景下，天量流動性湧向了商品市場，這推高了鐵礦石等原材料價格。”

王軍指出，工業品價格出現了明顯的結構性分化，4月生產資料價格上漲9.1%，漲幅擴大3.3個百分點；而生活資料價格上漲0.3%，擴大了0.2個百分點。

“由於上游多是寡頭行業，議價能力較強，漲價速度較快，但下游行業競爭激烈，除非需求全面升溫，其和消費者的議價能力不大，歷次結構性通脹都是上游價格很難完全傳導到下游，而如果下游並未全面漲價，上游的漲價也很難得到持久的支撐。”

在王軍看來，4月的PPI已近“強弩之末”，一方面，需求並未全面回暖，大宗商品並不具備持續大幅漲價的基礎；另一方面，下半年同比基數會明顯抬高。“4月PPI環比增速已經回落，我個人預計PPI同比增速會在5-6月份創下一個階段性高點，然後逐步回落。”

伍超明預計，5月份PPI可能破7，三季度趨於平穩，四季度則會小幅回落。他指出，上游漲價向中下游傳導的擴散效應雖有增強，但下游產品競爭充分，價格全面上漲的概率不高；此外，人民幣匯率彈性不斷增強，這降低了以人民幣計價的進口產品成本，或將吸收部分輸入性通脹壓力。

服務升溫對沖豬肉跌價，CPI同比“三連升”

關於CPI“三連升”，伍超明認爲，在服務業加快修復、上游漲價擴散效應增強、油價上漲等因素共同作用下，非食品價格上漲對CPI的拉動作用較上月提高了0.5個百分點，是CPI漲幅回升的主要原因。而豬肉對食品分項的壓制作用較大，4月份食品拉動CPI下降約0.14個百分點，但剔除豬肉後食品拉動CPI上升0.35個百分點。

交銀金研中心首席研究員唐建偉向21世紀經濟報道表示，4月食品價格整體較低，內部分化顯著。其中，生豬生產持續恢復帶動豬肉供應量上升，豬肉價格繼續下降，同比低至-21.4%，降幅比上個月擴大3個百分點。豬肉價格對CPI同比的拉動作用降到-0.49%，爲近4年的低點。不過，食品中水產品價格漲勢較強，同比漲幅擴大到11.3%，其中淡水魚價格漲幅達到26.4%。

與食品形成鮮明對比的是，4月份非食品價格同比上漲1.3%，漲幅比上個月擴大0.6個百分點，是抬升CPI的主要原因。

唐建偉認爲，非食品價格同比漲幅已升到近15個月的高點，主要有兩方面原因：一是原油價格上漲帶動車用燃油價格上升。隨着國際原油價格的上漲，年初以來國內車用燃油零售價格已經多次上調。4月份交通工具用燃料價格同比漲幅達到19.4%，爲近兩年半最大漲幅。二是線下消費復甦帶動終端零售價格上漲。4月份飛機票、旅行社收費、交通工具租賃費和賓館住宿價格等都有顯著上漲。

他尤其強調，要關注工業產品價格上漲向非食品消費價格的傳導。受原材料價格上漲影響，4月電冰箱、洗衣機、電視機、筆記本電腦和自行車等工業消費品價格均有上漲，漲幅在0.6%—1.0%之間。

工業內部，上游漲價效應向中下游傳導的擴散效應也有所增強，如4月化學纖維製造業和紡織業PPI同比分別較上月提高7.2和1.6個百分點。

光大銀行金融市場部分析師周茂華向21世紀經濟報道表示，4月相對溫和的CPI是多空因素均衡下的結果。當前國內各行業復甦並不平衡，復甦基礎也有待進一步夯實，貨幣政策應穩字當頭，市場流動性有望繼續保持合理充裕。“4月的物價不會改變貨幣政策基調，主要是國內需求仍處於恢復階段，在經濟步入穩定復甦軌道前，仍需要一定政策支持，同時，年內整體物價也有望保持在溫和區間。”

伍超明預計，年內CPI將保持溫和增長，全年中樞水平在1.5%左右。

周茂華指出，本輪PPI同比走高較爲特殊，工業產品漲價主要受能源、原材料成本大幅上升和低基數效應推動。在全球疫情尚未完全受控，需求尚未完全恢復的背景下，原材料價格過快上升，一方面可能增加中下游製造業生產成本，另一方面如果傳導至終端消費品可能會抑制消費者支出。

他認爲，未來應防範能源、原材料大幅漲價對下游企業的影響，鼓勵國內增加供給，疏通國際物流、供應鏈產業鏈，改善供給；同時，通過結構性財稅貨幣政策降低企業成本；此外，要保持穩健的貨幣政策，避免資金脫實向虛，防範投機炒作。

（作者：夏旭田 編輯：包芳鳴）