价格传导不畅 “剪刀差”加剧

原标题：价格传导不畅，“剪刀差”加剧

来源：靳毅投资思考

报告正文

事件5月11日，国家统计局公布今年我国4月份居民消费价格（CPI）和工业生产者出厂价格（PPI）数据。其中4月CPI同比上涨0.90%，同比增速较上月上行0.50个百分点，环比下跌0.30%。4月PPI同比上涨6.80%，同比增速较上月上行2.40个百分点，环比上涨0.90%。

点评

CPI方面，4月份同比增速小幅扩大。食品项中，猪肉依旧是主要拖累项。牛肉、羊肉、水产品及蛋类价格均有所上涨。其中水产品受产量减少和饲料成本上升的影响，涨幅明显；非食品项中，由于国内疫情基本可控，叠加清明小长假因素，4月份CPI旅游项价格改善显著。

PPI方面，原材料及开采相关产业PPI继续保持了较高增速。其中，石油相关项价格增速主要受去年同期低基数影响，而黑色及有色金属价格则与4月份新的涨价因素相关。

预计5月份PPI同比增速或将达到7.46%。与此同时，目前价格传导存在不畅，“剪刀差”现象加剧，工业企业利润或面临下行风险。

猪肉依旧拖累食品项表现

4月CPI食品项同比回落0.70%，增速与上月持平。4月份，猪肉价格的继续下跌，同比下降21.40%，跌幅较上月扩大3个百分点。一方面，猪肉生产持续恢复背景下，猪肉价格受明显抑制。另一方面，春节过后，猪肉消费需求逐渐回落，猪肉价格继续下滑。

4月份，牛肉、羊肉、水产品及蛋类价格均有所上涨。其中水产品受产量减少和饲料成本上升的影响，涨幅明显，同比增长11.70%，增速较上月增加3.20个百分点。

整体来看，猪肉价格的下跌依旧是食品项拖累整体CPI的主要原因。4月份，所有食品大项中对CPI同比增速产生正贡献的有粮食、水产品、鲜果以及蛋类，分别拉动CPI同比增加0.02、0.20、0.05、0.04个百分点；对CPI同比增速产生负贡献的有猪肉和鲜菜，分别拉动CPI同比降低0.49以及0.03个百分点。

旅游出行价格改善显著

4月非食品项同比较去年同期上升1.30%。国内疫情基本可控，叠加清明小长假因素，4月份CPI旅游项价格改善显著，同比增长-2.40%，增速较上月增加5.80个百分点。与此同时，受出行需求因素影响，国内燃油价格继续上行，CPI交通工具燃料项同比增加19.40%，增速较上月增加7.90个百分点。

4月份CPI居住项价格同比增长0.40%，增速较上月增加0.20个百分点，主要受水电燃料价格上升影响。4月份CPI水电燃料价格同比增长0.90%，同比增速较上月增加0.50个百分点。

整体来看，4月份非食品项表现明显优于CPI食品项，其中交通通信及教育文化和娱乐对CPI同比增速拉动最大，分别拉动CPI同比增加0.55、0.18个百分点。考虑到今年五一长假出游火爆，叠加去年5月份疫情未完全可控，各项数据基数较低，预计5月份的价格数据中，以交运燃料、旅游为代表的价格项依旧能得到支撑。

上游原材料涨价压力再现

PPI方面，生产、生活资料同比上涨显著。4月，生产资料方面当月同比增速为9.10%，较上月同比上升3.30个百分点；受生产资料价格上涨拉动，生活资料价格继续上行，同比上升0.30%，同比增速较上月提升0.20个百分点。4月份以来，以黑色及有色金属为代表的大宗商品价格再度进入一轮新的上涨行情，在此格局下，采掘工业和原材料工业生产资料价格上涨明显，同比增长分别为24.90%和15.20%，较上月增加12.60和5.10个百分点。

4月份，原材料及开采相关产业PPI继续保持了较高增速。其中，石油相关项价格增速主要受去年同期低基数影响，而黑色及有色金属价格则与4月份新的涨价因素相关。其中，环比增长0.40%；黑色采选、黑色冶炼业PPI环比分别上涨2.20%、5.60%；有色采选、有色冶炼业PPI环比上涨1.40%、2.10%。

价格传导不畅，“剪刀差”加剧

市场先前对本月PPI同比增速登上6%有一定准备，但实际值仍超越市场一致预期，这可能与4月份以来国际大宗商品价格再次上涨有一定关系。5月份是去年多项价格数据的低点，叠加近期国际大宗商品出现新的涨价因素，我们预计5月份PPI同比增速或将达到7.46%。

与此同时，工业企业利润存在下行风险。从4月份PMI出厂价格来看，虽然目前出厂价格仍处于2018年以来高位，显著高于2018年峰值，证明价格仍在向下游传导，但是4月数据出现一定下滑，并且目前CPI消费品的同比增速显著慢于PPI同比增速，意味着价格传导上存在一定阻力。从CPI消费品和PPI同比增速差来看，目前这一差值处于历史低位，未来价格传导仍值得关注，若价格传导持续不畅，工业企业利润将有进一步下滑风险。