原標題：年內616只私募清盤，八成提前清算透露了什麼玄機？

農曆春節前，股指齊漲，投資者賺得荷包滿滿，各大基金產品火熱發售的場景似乎還在眼前，而春節以來至今，A股幾大指數卻齊齊跌慘。

截至5月12日收盤，滬深300指數累計下跌14.82%，上證指數下跌6.94,%，深證成指下跌了13.6%。創業板指跌幅最大，下跌14.83%，最大跌幅一度達到25%。

近來，各大指數雖有小幅回暖，但對於有些機構來說，還遠遠不夠。有的投資者已然被迫“提前離場”。

私募排排網數據顯示，截至4月底，年內已有616只證券類私募基金遭遇清盤，其中高達516只基金爲提前清算，提前清算的產品佔比達到83.77%。

值得注意的是，提前清算的516只產品中，除了6只基金所在公司管理規模不詳外，其餘510只基金遍佈市場上各類大小規模的私募公司。

小型私募成清盤“重災區”

具體來看，在提前清算的516只基金產品中，管理規模50億以上私募公司的產品有53只，管理規模50億~100億、100億以上基金數量分別有16只、37只，佔比分別爲3.14%、7.25%。

管理規模5億以下的私募公司成爲基金提前清算的“重災區”，高達362只基金所在公司管理規模不足5億元，佔比達到70.98%。

小私募被拖累，大佬也不輕鬆。近日，網傳但斌旗下多隻東方港灣基金下跌幅度較大，其中一隻於今年2月9日成立的基金產品，5月7日淨值觸及產品預警線。隨後但斌在個人微博賬號公開回應稱，產品雖到預警線，距離清盤線還遠。“確實預警線和清盤線的設置，導致了投資的難度，因爲即便是偉大公司也有調整的時候，不過我們會克服困難，處理好。”

私募產品提前清盤與股市波動呈正相關，梳理歷史數據可以發現其規律。2017年至2020年，私募基金清盤產品數量累計分別爲8833只、8507只、4875只和3837只。2018年，滬深300指數從4400點之上一路下挫至跌破3000點，也正是在2018年，提前清盤私募數量超過2019年和2020年全年私募基金清盤總數。當年私募基金業績比拼也從比誰“賺得多”，變爲比誰“回撤少”。

2020年1月1日至2020年3月20日，A股走出N型走勢，滬深300從4223點急速下探至3640點後再漲回4200點，兩週內再次下跌至3500點。就在這不到3個月的時間內，私募產品清算數量達到1069只。

私募排排網研究主管劉有華對第一財經記者表示，一般情況下，每一輪大的調整行情之後，就伴隨着一輪產品清盤潮，只是這個清盤潮存在一定的滯後性。

“另外，在私募行業發展初期，這種現象體現得更爲明顯。”劉有華稱：“近年來，隨着私募行業的規範發展，行業經過了長期的優勝劣汰之後，淘汰了一些能力較差的私募基金管理人，而且投資者也越來越趨於成熟理性，因此清盤產品數量呈現逐年下滑的態勢。”

清盤線、預警線最終卡了誰？

私募基金清盤是指基金資產全部變現，將所得資金分給持有人，清盤時刻由基金設立時的基金契約規定。一般而言，私募基金產品之所以觸發提前清盤，是踩到了清盤線。

一些私募基金公司在發行產品時，基金合同中規定了清盤線，一旦基金淨值跌至清盤線以下，則該基金產品就會被強制清盤。通常來說，私募基金將清盤線設定在單位淨值0.7元~0.8元之間，即產品虧損20%至30%的時候，就被要求提前清盤走人。

除此之外，在清盤前還會設置一道預警線，比如單位淨值跌破0.9元或者0.8元時，私募須改變原有的投資風格，降低倉位，避免觸及清倉線，待極端行情過去再設法翻盤。

事實上，清盤線並非不可商量的“硬槓槓”，私募基金清盤線的設定會根據產品類型及各家機構設立的標準有所不同。如果私募管理者對後市比較看好，會通過召開基金持有人大會等方式與客戶簽訂協議，修改清盤線或延遲清盤日期或通過注入自有資金進行回購等方式延遲清盤。

早在2012年、2013年便出現過調整或取消清盤線的行爲。實際上，在極端行情中，多數持有人會選擇讓產品繼續存續。2015年市場劇烈波動後，大量私募選擇取消“清盤線”尋求一線生機，形成大量淨值一直處於“水下”，僅投入極少倉位苟延殘喘的“殭屍型”產品。

雖然有不少私募表示，自己旗下的基金並沒有設置預警、止損線，運行期間在遭遇市場大幅波動等系統性風險時回撤也曾超過30%，但最終仍然力挽狂瀾，並獲得不錯的收益。不過，這終究還是少數。

爲何許多基金依舊選擇設置清盤線，從數學計算上很好解釋。單個產品單位淨值從0.7元漲到1元需要漲42.8%，從0.6元漲到1元要漲66.7%。根據好買基金研究中心的統計，在2017年之前累計淨值跌到過0.7元以下的1518只私募中，2018年底淨值成功漲回1元僅佔17%。

然而，市場對於設置清盤線的觀點依舊褒貶不一。

浙江以太投資總經理李然認爲，基金的設立必須有一個明確的止損線。預警和止損的核心作用除了防止基金經理過分放飛自我而讓策略漂移，更是確定了投資人的最大虧損預期，容易讓管理人和投資人達成共識。“基金的止損線本質上是投資人對於風險的容忍度標識，如果沒有止損線，投資人不知道該基金究竟有多大風險，管理人又能隨便放飛自我，那對投資人的保護就只剩下基金經理的人品和自律，這是極其危險的。”

鉅陣資本首席投資官龍舫也表示，止損線一方面是保證投資策略按照基金合同的約定執行，不去冒超過投資策略的風險；另一方面也是託管的要求。

然而，也有機構認爲，平倉預警線、止損線在保障投資者本金不遭受大的損失的同時也產生了很多弊端。

“當基金淨值回撤到預警錢附近就要根據風控規則被動減倉，價值投資股票是越跌越買，預警線平倉線會在一定程度上影響到管理人的投資思路。”雪球投資董事長李昌民表示，淨值在1元附近管理人會控制倉位採用逐步建倉的模式，等淨值到1.05元或1.1元以上才逐步滿倉，這樣既影響到資金的使用效率，也影響到基金淨值的表現。

翼虎投資董事長餘定恆也表示，從管理人角度來說，在遭遇市場風險的情況下預警止損線會對基金經理的倉位操作形成掣肘，導致面臨清盤壓力下基金經理操作畏首畏尾甚至踏錯節奏，低位止損造成淨值損失，錯失左側佈局反彈的機會。

同時餘定恆也表示，預警線和止損線的設置對管理人風控能力提出了更高的要求，需要管理人更多從保障客戶本金的訴求出發，打好從行業配置、個股精選、個股比例到交易層面等多方面的組合拳。