原標題：全球債務兩年半來首降： 債務增速悄然分化

隨着全球經濟邁入復甦進程，一度令金融市場頗感擔憂的債務問題悄然緩解。

5月13日晚，國際金融協會（IIF）發佈最新數據顯示，截至今年一季度末，全球債務總額相比去年四季度下降1.7萬億美元，至289萬億美元，出現過去兩年半以來的首次下降。

究其原因，這主要得益於發達國家債務規模有所下滑，但今年一季度新興市場國家的債務水準仍增長約6000億美元，達到歷史新高逾86萬億美元，導致今年第一季度全球債務規模與GDP的比重環比仍小幅上升1個百分點，略高於360%。

國際金融協會可持續研究主管Emre Tiftik透露，鑑於新興市場國家財政能力相對較弱，因此新興市場國家債務總體穩定，非金融企業和金融業成爲其債務累積的主要驅動因素。

一位華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理表示，儘管新興市場國家債務規模迭創新高，但債務分化趨勢日益明顯。比如目前疫情防控形勢依舊嚴峻的印度等國家面臨更高的財政支出與企業債務壓力，反之疫情防控措施見效且經濟基本面持續好轉的中國等國家各項外債指標將持續低於國際公認的風險警戒線。

在他看來，隨着低碳經濟興起，新興市場國家正面臨新債務壓力增加的考驗。因爲越來越多全球資管機構開始將一個國家環保水準、碳排放、綠色經濟財政投入等指標納入相關國家國債投資的重要參考依據，若新興市場國家不加大低碳經濟的財政支出，其發債籌資成本將明顯提升，最終倒逼國家債務負擔水漲船高，甚至觸發新的國家債務危機。

國際金融協會估計，若氣候脆弱性增加10%，新興市場國家主權債務的平均息差將增加100個基點。

“若新興市場國家決意加大低碳經濟的財政支出，誰願爲其日益龐大的債務負擔與居高不下的債務風險買單，又是未知數。”這位華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理表示。

國際金融協會（IIF）最新發布的全球資金流向報告顯示，受益於美聯儲延續QE寬鬆貨幣政策，4月流入新興市場國家債券的資金總額達到312億美元，創下去年11月以來的最高值，但若美國通脹壓力升溫令美聯儲突然提前收緊貨幣政策，資金大規模迴流則可能觸發新興市場國家債務風險爆發。

新興市場國家遭遇嚴峻債務壓力

在業內人士看來，一季度發達國家債務規模之所以出現下滑，主要基於兩大原因，一是歐美央行延續極低利率政策，降低了企業借新還舊的利息開支，導致企業債務規模整體下滑，二是大量歐美企業獲得政府財政刺激計劃資金支持，相應減少了發債融資規模。

相比而言，發達國家政府債務規模仍在增長，尤其是一季度美國出臺1.9萬億美元財政刺激計劃，令美國債務規模進一步走高；此外，歐洲各國仍在加碼財政刺激計劃助推經濟復甦，令這些國家發債規模持續增長。

“所幸的是，隨着歐美國家疫苗接種順利推進與經濟重新開放，金融市場不再擔心歐美國家會爆發債務風險。”東方資本（East Capital）合夥人Jacob Grapengiesser指出。相比去年歐美國家出臺大規模財政刺激計劃令全球債務與GDP的比重大漲逾36個百分點，今年多數華爾街大型資管機構認爲隨着歐美國家經濟復甦與財政刺激規模收窄（降低發債規模），年內其債務與GDP的比重可能會略有下降。

與之形成鮮明反差的是，新興市場國家的債務問題則顯得相對嚴峻。

受企業債務規模持續增加影響，一季度新興市場國家債務規模創下歷史新高逾86萬億美元，但隨着印度等國家疫情形勢持續惡化，衆多對沖基金預計相關新興市場國家將遭遇政府債務與企業債務雙雙飆漲的“最壞狀況”。

記者多方瞭解到，這背後，是這些對沖基金正在押注新興市場國家債務問題分化——印度等疫情形勢嚴峻國家的債務問題將持續惡化，相比而言，中國等經濟基本面持續好轉、疫情管控措施見效的國家外債兌付狀況則更加良好。

“這導致越來越多國際大型資管機構正在持續調倉，將資金從債務狀況惡化的新興市場國家撤離，轉向債務安全性更高的國家。”Jacob Grapengiesser指出。

氣候風險或推高債務成本

值得注意的是，氣候風險管控日益被高度重視，正給新興市場國家緩解債務高企壓力構成全新的考驗。

一位國際大型資管機構資產配置部主管向記者透露，如今全球大型資管機構與養老金基金在配置新興市場國家國債前，都會全面評估各國碳排放、環保投入、ESG執行效果等相關經濟指標數據，只有相關經濟指標數據達標，他們纔會將這些新興市場國家國債納入投資範疇，反之則剔除。

“這無形間給新興市場國家低息發債籌資帶來新的挑戰，即政府需先加大低碳經濟財政投入，以達到資管機構認可的環保、ESG、碳排放要求。”他指出。此舉可能會推高新興市場國家的債務負擔，但爲了降低發債募資成本，他們又不得不“硬着頭皮”增加財政開支。

國際金融協會估計，若氣候脆弱性增加10%，新興市場國家主權債務的平均息差將增加100個基點。

“目前一些新興市場國家政府最擔心的是，自己增加低碳經濟財政支出導致債務負擔加大，但綠色經濟見效較慢導致未來一段時間內無法達到全球資管機構的投資門檻，如此造成自己債務負擔加重卻無人買單，進一步觸發國家債務風險與金融市場動盪。”前述華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理直言。因此有國際經濟組織建議先給新興市場國家設定一個過渡期，確保後者債券發行擁有足夠的海外資金支持，進而推動低碳經濟發展，避免國家內部債務負擔驟然高企觸發金融市場劇烈風波。

（作者：陳植 編輯：包芳鳴）