原標題：衛龍赴港上市估值達700億   九成收入靠線下辣條產品或成食安隱患

來源：長江商報

記者張璐

作爲辣條界的“扛把子”，衛龍食品憑藉5毛錢一包的“國民食品”，創下了10年狂賺500億元的神話。

5月12日，衛龍美味全球控股有限公司（下稱“衛龍”或“衛龍辣條”）向港交所遞交了招股書，即將在香港上市，由摩根士丹利、中金和瑞銀共同保薦。

值得一提的是，在衛龍提交招股書之前，它剛剛完成了5.9億美元Pre-IPO輪融資，投資陣容堪稱豪華。這也是衛龍成立20多年來首次公開融資。融資完成後，衛龍估值達700億元，超過洽洽、三隻松鼠、良品鋪子市值總和。

成立22年的衛龍，已經在消費者心中與辣條畫上等號，被貼上“5毛錢喫出的上市公司”等標籤。辣條也成就了衛龍，2020年公司銷售收入41.2億元，淨利潤達8.18億元。

不過，即使衛龍坐穩辣條界老大的寶座，並受到資本青睞，也並不意味着衛龍就可以安枕而臥。如今，越來越多的公司進入休閒食品賽道，競爭日益激烈。辣條食品因重油重鹽重辣的特點，也讓外界將其列入“垃圾食品”範疇。

就上市的原因、辣條行業競爭加劇的現狀以及接下來衛龍能否會通過發力其他零食品類，挖掘出“第二增長曲線”？上週，長江商報記者向衛龍方面發送採訪函，截至發稿，對方尚未回覆。

賣辣條年入41億毛利率高達38%

創立於1999年的衛龍，早已經把辣條這個別人眼中的“小生意”，做成了大生意。日前，衛龍正式向港交所提交上市申請，正式啓動IPO，這意味着，“辣條第一股”或將誕生。

根據衛龍招股說明書，衛龍爲中國最大的辣味休閒食品企業，總市場份額達到5.7%，按零售額計是排在第二名企業的3.8倍，另外，其調味面製品和辣味休閒蔬菜製品的市場份額均排名第一。

值得一提的是，今年5月初 ，衛龍完成Pre-IPO輪融資，由CPE源峯和高瓴聯合領投，紅杉中國、騰訊、雲鋒基金等跟投，投後估值高達700億元，超過了三隻松鼠、恰恰、良品鋪子市值的總和。這是衛龍首次引進外部資本，也是其上市前唯一一輪融資。

業績方面，作爲中國頗具影響力的辣味休閒食品企業，衛龍營收增長堪稱強勁。招股書顯示，2018-2020年，公司總收入分別爲27.52億元、33.85億元及41.2億元，這三年的年複合增長率達到22.4%；公司淨利潤分別爲4.76億元、6.58億元、8.19億元，年利潤率在2020年達到19.9%。

目前，衛龍的營收主要來自三大類：調味面製品、蔬菜製品、豆製品及其他產品。長江商報記者注意到，辣條是衛龍主要的收入來源，2018年到2020年，收入分別爲21.62億元、24.75億元和26.9億元，佔總收入的7成左右。

從銷量上看，2018-2020年，衛龍分別銷售了15.55萬噸、17.33萬噸和17.95萬噸的辣條。也就是說，衛龍2020年平均每天賣出約490噸辣條。據悉，這些辣條銷往全國各地，衛龍把銷售區域分爲華東、華中、華北、華南，西南和西北地區。

需要注意的是，辣條在公司總收入中的佔比正在下降，從2018年的78.6%下降到2020年的65.3%。相應的，蔬菜製品佔營收的比重正在上升。2018-2020年，蔬菜製品的年收入分別爲2.98億元、6.65億元和11.68億元，佔比從2018年的10.8%上升到2020年的28.3%。

招股書顯示，衛龍的蔬菜製品定價更高，平均售價是辣條的兩倍左右，毛利率也是三類產品中最高的，2020年毛利率達到39.3%。通過提升蔬菜製品在公司銷售的比重，衛龍讓整體毛利率有所提升，由2018年的34.7%上漲到2020年的38%。

此外，長江商報記者還注意到，雖然公司每天會賣很多辣條，但衛龍辣條的銷量增速卻在下降。2019年，衛龍辣條銷量同比增長11.4%，2020年下降至3.6%左右，其中包含有疫情的影響。

業內人士表示，和多品類發展的零食企業相比，衛龍的產品和收入來源相對單一，由於賺錢大頭還是要靠辣條，對於想上市的衛龍來說，如何改善自己的產品組合，給資本市場以信心，這是要跨過的坎。

九成銷量靠線下經銷商

和衆多休閒零食品牌看重電商渠道不同，衛龍十分依賴線下渠道，其收入9成以上來自經銷商渠道。

根據招股書，2018年-2020年，衛龍向線下經銷商的銷售分別佔公司收入的91.6%、92.6%及90.7%，向在線經銷商的銷售分別僅佔總收入的4.5%、4.2%及5.6%。

截至2020年12月31日，衛龍簽約了1900餘家經銷商，覆蓋超過57萬個零售終端網點，其中約70%的零售終端網點位於低線城市，截至2020年末，衛龍線上的經銷商只有22家。

此外，值得注意的是，經銷商數量龐大的衛龍，還曾發生過“二選一”風波。2019年3月份，有消息稱，衛龍對經銷商下發通知，要求經銷商二選一：代理了衛龍的產品，就不能代理其他品牌產品。當時有法律人士表示，要求經銷商二選一，有可能構成壟斷和不正當競爭。

另一方面，提到辣條，大衆對其的印象普遍停留在不健康食品的範疇，一直以來，關於辣條所用油脂品質參差不全、不易監控、生產環境不衛生等問題在行業裏備受爭議。

其實，衛龍也曾有過“前科”。2018年，湖北食品藥品監督管理局曾發佈公告稱，衛龍多款產品被檢出違規使用添加劑，但衛龍卻稱其遵循河南地方標準，引發不小爭議。一直到2019年12月，國家市場監督管理總局終於對辣條類食品統一了生產許可管理標準。

此次衛龍招股書中，也對產品成分、生產流程、衛生標準做了詳細闡述。雖然如此，衛龍需要面臨的現實問題是，辣條市場極度分散、魚龍混雜，仿冒品牌、劣質品牌所生產的不合格產品，將會不斷傷害辣條產品岌岌可危的形象。

長江商報記者在黑貓投訴上搜索衛龍看到，截至2021年5月13日，衛龍食品共接到101起投訴，投訴原因集中在喫出異物、變質等食品安全問題。特別在最近一個月中，關於食品變質、包裝袋漏氣等投訴增多，雖然衛龍官方及時安排專人處理，但這也難掩其食品安全問題。

對此，衛龍在招股書中做了風險提示，食品安全很大一部分取決於質量保證系統的有效性，任何實際或潛在的食品安全問題、污染問題、產品腐敗等問題都將影響到衛龍的品牌和聲譽。

“衛龍在整個辣條行業具有規模效應、品牌效應、渠道話語權，在服務體系、新生代客戶粘性，以及產品創新上都做得不錯，但並不是高枕無憂。”中國食品產業分析師朱丹蓬對記者表示，“衛龍需要進行‘五多’戰略佈局，即多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費人羣的佈局，這樣它的整個經營風險纔會更低，護城河纔會更寬更深”。