早在3月末的2020年度業績發佈會上，花樣年控股集團有限公司（以下簡稱“花樣年”；01777.HK）的董事會主席潘軍用“無限可能”一詞作爲2021年對花樣年的展望。
時隔僅一個多月，本應“無限可能”的花樣年便因債務情況遭受了市場的質疑。5月，市場有消息稱瑞銀資管拋售花樣年美元債，此外，花樣年還計劃9月前對今年內到期的美元債券發起一至兩次回購要約，所用資金來源爲自有現金和再融資。
對此，花樣年方面公開表示，瑞銀並未拋售其美元債，對公司仍是支持態度。同時，花樣年還對《投資者網》回覆稱：“穩健發展一直是花樣年發展的基本理念之一，公司也一直積極進行債務管理，通過債券回購、要約收購和再融資等手段，優化債務結構。近日花樣年於公開市場回購美元票據，也即是提前償還該部分債券，正是公司流動性充足的體現。”
回購美元債
發行美元債是房企融資的重要渠道之一。Wind數據顯示，花樣年的美元債規模爲34億元美元。其中，在2021年內到期的美元債有三隻，將分別於2021年10月4日、2021年12月17日、2021年12月18日到期，債券規模合計爲9.5億美元。
近日有境外債券資訊服務機構消息稱，花樣年在5月4日的一次非交易電話路演中表示，計劃9月前對公司今年內到期的美元債券發起一至兩次回購要約，所用資金來源爲自有現金和再融資。花樣年還表示，公司還考慮提前對部分2023年到期的美元債券進行再融資，以優化債務到期的結構。
隨後，在5月12日，花樣年發佈《購買優先票據》公告。根據公告，花樣年近期於公開市場購買本金總額爲約20萬美元之部分尚未償還2023年1月票據；本金總額爲約130萬美元之部分尚未償還2023年10月票據；及本金總額爲約380萬美元之部分尚未償還2024年3月票據。
5月13日、14日，花樣年接連發布《進一步購買優先票據》公告、《控股股東購買優先票據》公告。公告顯示，截至5月14日，花樣年已於公開市場回購本金總額爲20萬美元的2023年1月票據（佔2023年1月票據初始發行時本金總額的0.04%）；本金總額爲250萬美元的2023年10月票據（佔2023年10月票據初始發行時本金總額的1.25%）；本金總額爲1470萬美元的2024年3月票據（佔2024年3月票據初始發行時本金總額的5.88%）。
花樣年在公告中表示：“董事會認爲，購買有關票據將減少本公司之未來財務開支及降低其財務資產負債水平，故符合本公司及其股東之整體利益。本公司將根據票據及契約的條款註銷回購的票據。”
花樣年回覆《投資者網》稱：“‘要約回購’是公司向債權人主動提出提前償還債券，也是公司財務良好、流動性充足的體現；提前對未到期債務進行再融資，也是公司積極進行債務管理的表現。”
負債率踩紅線
易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進對《投資者網》表示：“回購債券其實是爲了減少債務的壓力，能夠降低負債數據。而降低後，後續又可以更好去融資。所以回購債券是房企在財務方面的一種優化策略，也是在三道紅線下的一種應對策略。”
在花樣年回購美元債的背後，或許也有其盈利承壓與負債規模攀升壓力下，對降負債及“三道紅線”全達標的訴求。
數據顯示，花樣年2020年總借款469億元，較2019年有所增加，主要歸因爲2020年境外美元債的融資，部分歸因用於2021年的債務償還。
花樣年主要以境外融資爲主，融資利率並不低。數據顯示，花樣年的發債利率最低7%，最高達15%，在12筆未到期美元債中有6筆債券利率超10%。融資成本也水漲船高，從2019年的18.32億元升至29.03億元。
而根據同策研究院數據，在2020年度內房企公開披露融資利率的179筆融資事件中，其中融資利率5%以下的共計72筆；融資利率在5%-7%之間的共計65筆；融資利率7%-10%之間的共計31筆；融資利率10%以上的共計11筆。由此可以看出，花樣年的融資利率在行業中處於高位。
花樣年借新還舊以緩解負債壓力，但其負債率仍踩紅線。根據“三道紅線”融資新規，花樣年目前處於黃檔。數據顯示，2020年，花樣年的淨負債率爲75%，低於100%的紅線；非受限資金與短期債務的比例1.37倍，滿足1倍的要求；剔除預收賬款的資產負債率爲72.4%，高出70%的紅線。
對此，花樣年回覆《投資者網》表示：“由於2020年底的剔除預收帳款資產負債率72.4%距離70%的要求非常接近，公司正力爭儘快實現改指標‘轉綠’。本公司也將充分利用境內外資本市場，積極拓展銀行、公司債等融資渠道，進一步優化資本結構。”
盈利能力承壓
一方面，花樣年的負債規模在攀升，負債率觸及紅線；另一方面，花樣年的盈利能力也遭遇壓力。
數據顯示，花樣年2020年實現收入217.59億元，同比增長14%；淨利潤9.77億元，同比增長11.88%；扣非淨利潤則虧損7.78億元。
同時，花樣年的毛利率也出現下降。2018年至2020年，其銷售毛利率分別爲29.92%、27.97%、24.56%，呈逐年放緩趨勢。對於2020年毛利率下降原因，花樣年主要歸因於結轉剛需項目毛利較低影響。
花樣年對《投資者網》表示：“近年來整體增速和毛利率下降爲整個房地產行業的總體趨勢，公司目前的增速和毛利率處於行業較優水平。”
但是據《投資者網》研究，2020年港股內房企業的毛利率均值爲27.8%，其中，銷售毛利率十強均值達到46.87%。由此來看，花樣年2020年的毛利率24.56%低於港股內房企業毛利率均值。
作爲至今年銷售額仍未實現500億元的房企，花樣年仍在努力追求規模。2020 年，花樣年全年累計實現合同銷售金額約人民幣492.07億元。對於2021年，花樣年設下600億元的銷售額目標。
在2021年前4月，花樣年已累積實現銷售額約爲159.28億元，僅完成四分之一銷售目標。花樣年表示：“公司1-4月的銷售符合公司的推貨節奏，公司對完成全年600億元的銷售目標充滿信心。”
不過值得注意的是，花樣年在經營過程中還遭遇處罰。4月29日，深圳市市場監督管理局近期發佈的公示顯示，深圳市花樣年房地產開發有限公司涉嫌房地產廣告違法，被罰款6000元。
花樣年對《投資者網》表示：“一直以來，花樣年都強調經營上的合法合規，針對經營中出現的問題，我們也在積極覆盤，認真整改，完善公司管理制度和管理流程，避免在後續工作中出現問題。”
