5月20日，一場由上海交通大學中國企業發展研究院、上海交通大學安泰經濟與管理學院與國泰君安證券股份有限公司研究所共同舉辦的“價值尋道”論壇上，國泰君安證券研究所所長黃燕銘，上海交大安泰經濟與管理學院會計系主任、教授夏立軍，國泰君安研究所所長助理、消費組組長訾猛等專家齊聚一堂，共話上市公司競爭力與價值投資。

論壇上，黃燕銘闡明其最新市場觀點：未來一段時間市場整體仍將橫盤震盪，投資重點仍在高端消費、製造業等風險適中的板塊，而週期板塊已經行至頂部區域。

黃燕銘：未來整體仍將橫盤震盪

對於近期市場大勢研判，國泰君安證券研究所所長黃燕銘在演講中表示：“這兩天大盤指數一度漲到了3500點之上，這次的突破還不是一個有效的突破。未來大盤應該是橫盤震盪，震盪的區間說得大一點是3300點至3700點，說得小一點，上證指數依然走不出3300點至3500點的橫盤震盪區間。”

如何選擇投資的方向？黃燕銘表示，去年是由於經濟、社會、疫情的不確定性都比較高，市場的風險偏好在極低的位置，因此去年大家都去買低風險特徵的股票，最典型的就是白酒。今年的情況是經濟、社會、疫情等各方面的情況都在好轉，尤其是最近一個月整個金融體系的確定性提高以後，在投資上會去買略帶一點不確定性的股票。

“那麼這樣的股票是什麼？我們說這些公司有基本面、有業績，但是又有不確定性的特徵，這些股票組成是在券商、機械設備、製造業，包括一部分的生物醫藥，還有高檔消費。下一個階段雖然是橫盤震盪的情形，但是投資的機會還是比較多的。”黃燕銘說道。

對於證券投資，黃燕銘表示，“好公司”是總量思維，而“好股票”是邊際思維。“證券投資講的是邊際，股價不論高低，能漲的纔是‘好股票’。什麼是‘好公司’？好公司就是治理好的公司，股價能漲的纔是好股票，所以好公司不代表股票能漲，這是兩個不同的思維。”

下一個階段，抱團股會分化，部分盈利能力強、競爭優勢強的股票會重新走出升勢，而那些未來競爭優勢無法提升的股票，將很難有好的表現。“所以抱團股能不能重啓上漲的行情，就看他們的競爭優勢在邊際上能不能提升，如果有提升還是可以走出來。”

新的抱團股會在哪裏出現？黃燕銘表示：“週期股最近表現非常火，但是我想說週期已經走到了頂部，如果說大家去買產品或者買股票的話，週期不能因爲產品價格漲就去配。下一個階段投資的重點還是在高端的消費、國貨消費、高端製造等風險度適中的行業。”

夏立軍：企業競爭力的表現在哪裏？

上海交大安泰經濟與管理學院會計系主任、教授，競爭力百強榜研究團隊首席專家夏立軍表示，按巴菲特的說法，簡單來說價值投資是希望識別優秀的企業，以便宜的價格買入，長期持有，最關鍵的不是識別優秀的企業，最重要是價值觀的問題，以及心態的問題。解決了長期主義的價值觀和心態之後，接下來就是要識別優秀的企業。

夏立軍表示，企業競爭力的來源，一個方面是來自於價值觀，來自於使命和團隊，另一方面是來源於應變能力、適應環境的能力。

夏立軍還提到，企業競爭力的表現，大體上分爲兩類：

首先是業務上的表現。鑑別有競爭力企業，第一，可以去看這個企業所在的行業空間是不是廣闊。第二，行業的格局是良好的，不是激烈競爭，同時行業的集中度在提升，並且這家公司的市場份額也在提升。第三，競爭力在上下游產業鏈方面會體現出優勢。

其次是會計角度。會計學中有非常多的觀察企業競爭力的指標，如企業的毛利率是比較高的，一般是達到30%；還要達到比較好的淨利率及ROE，按照經驗看ROE持續20%以上的公司是一個好公司。

如何挖掘投資價值？

海富通基金管理有限公司副總經理王智慧在論壇上表示，這一輪核心資產的行情是機構價值觀的交換、認同的結果，在中國整個資本市場的機構化加速的情況下，市場最核心的指標就是ROE，結果是導致核心資產從折價全面走向溢價，盈利和估值的匹配度全面的提升。

“與美國和其他市場的核心資產相比，我們核心資產是有一些泡沫，但沒有大到不可容忍的程度，而且在長期經濟增速下行，人口結構老齡化加速的情況下，核心資產的投資價值還是可以通過企業穩定的盈利和增長來進行消化的。”王智慧說道。

中信保誠基金管理有限公司基金經理、研究總監吳昊則表示，做投資的時候要思考獲取收益的來源是什麼，到底去賺企業盈利增長、波動性小的錢，還是說通過做交易、去賺短錢交易的錢。這是每個投資者價值觀的選擇，吳昊建議大家選擇性價比更高的投資方式。

吳昊表示，基於基本面的長期投資，其高性價比體現在兩方面：一方面從收益來源說，好的商業模式收益增長的穩定性是非常高的，能夠提供高預期回報、低波動率的收益組合；另一方面它鍛鍊了投資人對商業模式的識別和理解。“通過這種方式，把你所有的精力花在優秀的商業模式上面，就可以獲得高性價比的回報。因爲人性的弱點很難去改變，基於人性的弱點、去賺對手犯錯的錢，或許也可複製，但這需要每個人建立相應的能力圈。”

國泰君安研究所所長助理、消費組組長、食品飲料&化妝品首席分析師訾猛表示，消費行業爲什麼能夠牛股輩出，總結下來在於其穩定性、長週期性、擴展性、升級性這四個特性。

消費品行業穩定性強的背後是可沉澱的壁壘和競爭優勢，這使其獲得了超額收益。一個企業長期的穩定性才能夠有競爭優勢，如果一個行業變化非常快競爭優勢就不容易積澱。同時，消費的週期是非常長的，長週期的能夠驅動公司持續成長。隨着中國家庭不斷小型化，整個消費從家庭式走向個人式，而個人式的消費具有極強的擴張性，例如2017年以後快速爆發的化妝品細分領域。個人的消費也在不斷升級，最典型的代表就是白酒行業。

訾猛認爲，消費品行業這四方面的特性，使其能夠沉澱出來偉大的企業。回顧整個消費品行業的發展，在物資比較匱乏的時代基本上靠渠道驅動，有渠道的地區基本上就有消費力；在產品慢慢豐富以後，產品力就發揮作用，如果一個產品不能形成持續的復購，企業也很難支撐，因此品牌力的提升就變得異常重要。什麼是品牌力？只有擁有跨渠道獲得溢價的能力，這個品牌纔有品牌力。

責任編輯：陳悠然 SF104