来源：华尔街见闻

5月25日周二，负责美联储公开市场操作的纽约联储发布数据称，具有回笼流动性功能的美联储隔夜逆回购（RRP）用量规模继续飙升，当日增至4329.6亿美元，为史上第三高，也超过了去年3月新冠疫情高峰期的水平。

周二隔夜逆回购用量较周一增加380亿美元，交易对手方则从昨日的54个降至48个。金融博客Zerohedge称，这代表存放在美联储的隔夜准备金在一周内增加了“惊人的”1900亿美元，也是非季末史上最高的逆回购使用量，预计早晚有一天将突破史高至逾5000亿美元。

正回购和逆回购是美联储公开市场操作的两种手段，通过与交易对手方的协议直接投放或收回基础货币。与中国央行的公开市场操作相反，美联储通过正回购释放流动性、逆回购回收流动性。

隔夜逆回购是流动性过剩时期的市场资金庇护所，隔夜逆回购利率充当美联储利率走廊下限。隔夜逆回购需求和接收量激增，正是疫情后无限量QE买债和财政刺激导致的市场流动性过剩体现。

中信明明在最新研报中认为，常规而言，隔夜逆回购激增往往发生在季末，非季度末出现逆回购额高速增长，反映当前流动性已处于过剩状态，预计接下来两周和6月末出现逆回购额大幅攀升：

英国《金融时报》援引分析人士称，金融体系钱太多，或迫使美联储调整货币政策。下一步可能包括提高美联储向银行支付的超额准备金利率（IOER），另一个是提高美联储逆回购的利率。而IOER在现实中是作为联邦基金利率的走廊上限。

金融博客ZeroHedge则认为，美联储要么不得不提高IOER，要么利率很快降至负值。更糟糕的是，即使假设今年12月开始缩减购债规模（taper），美联储仍计划实施至少1万亿美元的QE买债，据美联储最近预测，这一数字可能会高达2万亿美元，“根本没有地方存放所有这些准备金”。

Curvature Securities执行副总裁、回购市场专家Scott Skyrm称， 3月17日美联储RRP窗口还没有交易量，到周二就突破了4000亿美元，两个多月里从0增加至4000亿，堪称“RRP爆炸”。这说明逆回购市场上存在大量现金，“显然，美联储从市场上撤走了太多抵押品，或者增加了太多现金，市场因量化宽松政策过多而扭曲。”

摩根士丹利策略师Kelcie Gerson在上周末称，联邦基金利率徘徊在0.06%，趋近美联储设定的0-0.25%的目标利率区间下限。如果利率持续走低至0.05%，可能足以促使美联储采取行动。Jefferies经济学家Thomas Simons补充称：“美联储对这个问题保持警惕，他们不想让事态失控。”

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