機構會診：油脂“掌聲”不再 牛市結束了？
原標題：[機構會診]油脂“掌聲”不再 牛市結束了？ 來源：文華財經
4月中旬開始，油脂期貨開始震盪上行，漲勢在5月中旬達到頂峯。在經過一個星期的回落後，近日期價整體呈現震盪格局。
豆、棕基本面近日呈現不同變化，豆糉價差還有繼續向上的空間嗎？油脂期價的震盪走勢是否意味着牛市的終結？文華財經【機構會診】板塊邀請油脂期貨專家爲您一一分析。
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【機構會診】：油脂高位回調後持續震盪，價格見頂的聲音開始出現，牛市結束了嗎？震盪過後市場將如何波動？
方正中期研究所研究員 朱瑤：目前由於國內植物油供需轉向寬鬆，油脂價格已經基本達到階段性的頂部，價格大概率要回調到理性區間之內，植物油的上漲短期內應該告一段落。但是這並不意味着國內植物油價格的走勢徹底轉向下行，國內植物油中短期內仍屬於震盪回調的階段，即使植物油價格出現連續性的回撤，底點也會明顯高於往年同期的水平，這主要受到了宏觀通脹的影響。預期國內植物油價格仍有下行空間，在大幅調整後重新迴歸震盪走勢。
徽商期貨研究所油脂油料分析師 郭文偉：目前豆棕油受美豆下行的影響出現大幅回調，大豆供需基本面開始不斷轉好，南美大豆對全球市場供應不斷增長，價格基本已經見頂。美豆種植進度快於往期，二季度是巴西大豆大量出口的窗口期，目前國內大豆到港量達到峯值，油廠大豆壓榨恢復性增加，截至5月27日當週，大豆壓榨量爲203萬噸，爲同期較高水平，國內豆油庫存有明顯的恢復，馬來西亞雖然疫情嚴重，但種植園不受活動限制影響，6月份產量繼續恢復增產，整體後市油脂供應呈現寬鬆，市場震盪過後或繼續回調。
光大期貨農產品分析師 侯雪玲：近期油脂期價回落，究其主因並不在於基本面，宏觀影響更重。宏觀上，流動性趨緊的擔憂、政策錯配，大宗商品高位回落。人民幣升值的預期將加劇市場回調幅度。宏觀影響減弱後，油脂基本面纔是油脂是再次走強還是繼續回落的關鍵。從長期供需數據看，油脂供給偏緊至少延續到下一年度。短期，馬來棕油產量恢復不及預期，印尼產量季節性增長尚可，但不足以滿足全球油脂需求，全球油脂庫存累計慢，全球油脂價格重心易漲難跌。國內油脂總庫存攀升，豆油和菜油表現格外突出，棕油因進口到港少庫存穩定，油脂基差依然處於歷年同期高位，對油脂期貨形成了高支撐。總的來說，油脂自身基本面強沒有發生根本改變，後期隨着美豆、葵花籽及棕油等品種的產量炒作窗口到來，油脂易漲難跌，操作上維持多頭思路。
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【機構會診】：豆、棕基本面近日呈現不同變化，豆糉價差還有繼續向上的空間嗎？
方正中期研究所研究員 朱瑤：豆棕價差繼續擴大的空間不是很大，國內豆油價格主要受到外盤美豆的影響，但實際上國內豆油庫存已經保持連續4周以上的增長，豆油的供需相對更爲寬鬆，隨着巴西大豆到港量持續性的增多，預計國內豆油價格6月仍然面臨進一步的下行。棕櫚油價格更多受到馬盤走勢的影響，與國際植物油價格關聯比較緊密，目前馬來棕櫚油庫存仍處於較低水平，在庫存增至200萬噸以上之前，棕櫚油價格仍有一定的支撐。
徽商期貨研究所油脂油料分析師 郭文偉：近期豆棕油都出現回調，但豆棕油價差從低位企穩反彈，拜登政府的綠色能源法案給美豆油供需結構發生實質性轉變，美豆油價格並未像美豆出現大幅回調，國內豆油回調幅度低於棕櫚油，雖然美豆種植進度快於往期，但美豆庫存極低，種植意向面積僅8700萬英畝，6月底種植面積報告的尤爲重要，市場急切等待美豆種植面積的塵埃落定，後期美豆進入實質性天氣市中，一旦天氣出現異常，這將對美豆造成較大沖擊。一般來看6、7月份也是豆棕油價格走闊的時間，主要也是美豆天氣市的影響，今年美豆在高需求低庫存背景下，供給端的容錯率非常低，天氣市威力更強，另外馬來開齋節已過，後面產量將繼續恢復性增產，所以豆棕價差仍有繼續增加的空間。
光大期貨農產品分析師 侯雪玲：豆棕期貨價差受多因素影響，必然國際市場上豆油和棕油的預期，國內豆油基差、棕油基差和豆棕現貨價差情況。受南美大豆和國內大豆到港增加影響，豆油供應邊際增加，基差回落，豆棕價差縮小換取需求，這是目前可以看到。後期豆棕價差關鍵點在於印尼產量恢復情況。如果印尼產量恢復好，那麼豆棕價差將走擴；但印尼棕油恢復不及預期，那麼豆棕價差或縮小。
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【機構會診】：棕櫚油高基差驚人，未來何時會實現迴歸？可能以什麼形式迴歸？
方正中期研究所研究員 朱瑤：棕櫚油基差較高主要是因爲目前盤面進口利潤倒掛，在馬盤棕櫚油價格大幅下滑之前，國內棕櫚油預計仍會保持高基差的形式。未來隨着棕櫚油進口價格的回落，盤面價格的下行可能會低於現貨價格，從而推動基差的走弱。
徽商期貨研究所油脂油料分析師 郭文偉：棕櫚油基差達到1200元/噸左右，主要是近月馬來西亞船期進口利潤倒掛-1150元/噸，另外溫度升高，棕櫚油在夏天是最具消費性價比的油脂，下游需求量增長，所以近月棕櫚油基差大幅增加，但是遠月進口倒掛符合正常水平，8月船期棕櫚油倒掛在-460元/噸，另外棕櫚油基差報價處於高位，對現貨進口有利可圖，刺激國內貿易商增加進口，5月21日當週共新增12船買船，5月28日當週新增11船買船，船期主要集中在9-11月。市場預期6、7月單月進口量在45萬噸以上，可見供需基本持平，庫存或穩中有增，6月棕櫚油如期到港，那麼基差有下降的可能。
光大期貨農產品分析師 侯雪玲：棕油基差關鍵點在於印尼產量恢復情況。如果印尼產量恢復好，基差回落，屆時期貨補漲概率高。
