通过广西汽车，公司是上汽通用五菱的主要零部件供应商。来自上汽通用五菱的收入在2020年占总额的48.0%，但该比例一直在下降，表明公司正在向长城汽车和吉利汽车等其他独立汽车制造商进行迅速扩张。

行业顺风。政府非常支持新能源汽车产业的发展，特别是电动物流卡车有望比整个新能源汽车市场呈现更快的渗透率。此外，根据“十四五”规划，农村消费将继续是重点关注的领域。公司及其主要客户上汽通用五菱受益于这些优惠政策，并在2020年下半年出现显著改善。其中，五菱Mini EV成为中国最受欢迎的电动汽车，其销售势头在2021年第一季度持续。

我们预计2021年至2023年股东利润分别为人民币1.97亿元/人民币2.56亿元/人民币3.50亿元。这意味着五菱将在2021年实现两年来的首次盈利，并将在2022年和2023年进一步改善，分别同比增长29.9%和36.8%。我们相信基于2020年下半年的改善，我们的利润预测实现可能性非常高，主要由于销售额和毛利率的改善。我们预计2021年至2023年的收入将分别同比增长31.4%/ 18.5%/ 19.2%。

我们首次给予“买入”投资评级，目标价为2.50港元，分别相当于34.7倍2021年市盈率，26.9倍2022年市盈率。主要风险：汽车销量意外下降、新能源汽车市场竞争加剧以及政府政策的支持减少。