通過廣西汽車，公司是上汽通用五菱的主要零部件供應商。來自上汽通用五菱的收入在2020年佔總額的48.0%，但該比例一直在下降，表明公司正在向長城汽車和吉利汽車等其他獨立汽車製造商進行迅速擴張。

行業順風。政府非常支持新能源汽車產業的發展，特別是電動物流卡車有望比整個新能源汽車市場呈現更快的滲透率。此外，根據“十四五”規劃，農村消費將繼續是重點關注的領域。公司及其主要客戶上汽通用五菱受益於這些優惠政策，並在2020年下半年出現顯著改善。其中，五菱Mini EV成爲中國最受歡迎的電動汽車，其銷售勢頭在2021年第一季度持續。

我們預計2021年至2023年股東利潤分別爲人民幣1.97億元/人民幣2.56億元/人民幣3.50億元。這意味着五菱將在2021年實現兩年來的首次盈利，並將在2022年和2023年進一步改善，分別同比增長29.9%和36.8%。我們相信基於2020年下半年的改善，我們的利潤預測實現可能性非常高，主要由於銷售額和毛利率的改善。我們預計2021年至2023年的收入將分別同比增長31.4%/ 18.5%/ 19.2%。

我們首次給予“買入”投資評級，目標價爲2.50港元，分別相當於34.7倍2021年市盈率，26.9倍2022年市盈率。主要風險：汽車銷量意外下降、新能源汽車市場競爭加劇以及政府政策的支持減少。