觀點：

因乾旱天氣影響，市場對全球玉米供應減少和需求強勁的預期仍支撐CBOT玉米價格高位震盪。未來炎熱且乾燥的天氣依舊給玉米期貨帶來支撐，機構IHS Markit預估巴西2020-21年度全部玉米產量將達到8800萬噸，較之前預估低500萬噸，也有機構預期巴西單產將觸及5年低位，而阿根廷截止6月2日當週玉米收割率爲62%，同比降低12%，也低於近5年均值。預計未來乾旱天氣影響以及產量數據預期仍將爲玉米期價提供支撐，美玉米將易漲難跌。

國內基本面方面，新季玉米播種面積增加將繼續壓制玉米價格，而舊季玉米因新麥上市、還款時間不多等原因，存糧商出庫意願增加，預計後期出庫速度或有提升，但價格方面即使難有上漲，受高成本支撐大幅下滑的空間也有限，因此預計連盤玉米仍將保持寬幅震盪，中短期參考區間2650-2760，建議投資者區間內短差交易。

一、價格走勢回顧

因乾旱天氣影響，市場對全球玉米供應減少和需求強勁的預期仍支撐CBOT玉米價格高位震盪。未來炎熱且乾燥的天氣依舊給玉米期貨帶來支撐，機構IHS Markit預估巴西2020-21年度全部玉米產量將達到8800萬噸，較之前預估低500萬噸，也有機構預期巴西單產將觸及5年低位，而阿根廷截止6月2日當週玉米收割率爲62%，同比降低12%，也低於近5年均值。預計未來乾旱天氣影響以及產量數據預期仍將爲玉米期價提供支撐，美玉米將易漲難跌。從國內現貨市場來看，當前主要矛盾在於存糧貿易商出庫心態與進口玉米逐步增加、新麥上量增加的客觀事實以及國內政策打壓之間的博弈，相對來說貿易商成本支撐顯得薄弱，但國際玉米價格強勢仍給予連盤一定支撐，5月以來C2109合約維持在2650-2900元/噸之間寬幅震盪。

圖：CBOT玉米主力合約走勢圖 單位：元/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

圖：玉米期貨合約C2109合約走勢圖 單位：元/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

二、基本面分析

（一）政策繼續施壓，中長期效果顯現

玉米是我國主要的糧食品種之一，在玉米市場化改革之後，國家政策性庫存減少導致國內玉米市場產銷出現缺口，玉米價格快速上漲帶動其他糧食品種共同上漲，尤爲明顯的是關係涉及民生的小麥價格，因此國家保障糧食安全的目的也比較分明。自去年四季度以來，國家有關部門已經從增加供應（投放儲備玉米、增加種植面積與替代品進口數量）、減少需求（玉米等減量替代、限制玉米燃料乙醇產能擴張）等多維度出發，保障玉米供應、合理管控糧食價格。5月份也是政策調控的密集期，5月12日國務院常務會議要求將有效應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響，5月25日發改委出臺《關於“十四五”時期深化價格機制改革行動方案的通知》要求做好鐵礦石、銅、玉米等大宗商品價格異動應對，5月29日中儲糧網針對進口玉米加工企業發佈進口玉米銷售專場公告，均給予玉米價格較大壓力。

不過，政策角度無論是增加玉米種植面積以及玉米減量替代等舉措，均需要長時間的執行過程，當前市場較有效的管控玉米價格方法依舊是進口玉米與替代品的使用。

（二）玉米進口繼續維持高位

海關數據顯示，2021年4月我國進口玉米185萬噸，同比增加108.6萬噸，同比增幅132.7%，2021年1-4月累計進口858萬噸，同比增加301.2萬噸，增幅335.8%。同時，WIND數據顯示自2020年下半年以來，美國周度玉米出口量穩步增加，截至5月27日當週玉米周度出口量升至2127389噸，保持高位，而出口至中國的數量爲1112506噸，佔比超過一半，5月底美玉米出口檢驗量中中國佔比約一半也從側面印證我國進口玉米數量仍處於高位。此外，因美國玉米種植帶炎熱乾燥以及巴西旱災令該國減產預期升溫，CBOT玉米價格一直保持高位，6月4日美玉米進口到岸價爲364.19美元，進口成本爲2664.84元。後期來看，在乾旱天氣影響下市場對全球玉米供應減少和需求強勁的預期仍支撐CBOT玉米價格高位震盪，國際玉米價格回調空間有限，我國玉米進口成本也將難有大幅下降，或繼續爲國內玉米價格提供支撐。

圖：玉米月度進口數據 單位：噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖：美玉米出口當週值 單位：噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖：2021年港口玉米庫存 單位：元/噸

資料來源：飼料行業信息網，長安期貨

圖：2021年港口玉米價格 單位：元/噸

資料來源：飼料行業信息網，長安期貨

（三）階段出欄增加難改產能恢復態勢，飼料需求保持增長

據農業農村部公佈的數據顯示，2021年4月份，能繁母豬存欄環比增長1.1%，同比增長23%，相當於2017年末的97.6%。生豬存欄在4.16億頭以上存欄方面，全國已恢復至4.17億頭，同比增29.5%，已經基本接近正常年份水平，四季度生豬供給將恢復正常。而1月底至今豬肉價格保持回落態勢，且近期4-5月份壓欄大豬集中出欄以及消費低迷繼續打壓豬價，截至5月底全國平均豬肉價跌至30.91元/公斤，比1月份最高降價23.31元，比去年最高價降低了28.73元，接近盈虧平衡點。後期豬肉市場消費低迷與供應增加的狀態難以改變，預計豬價或難有大幅反彈，而集中出欄後肥豬密度降低，短期出欄力度或有降低，且在存欄繼續恢復的態勢下，飼料需求則將繼續維持高位。

據中時通數據顯示，當前深加工企業玉米收購價格全國平均指數在2846元/噸，山東地區平均指數在2942元/噸。對於主要加工區山東等地來說，企業根據門前到車輛靈活調整價格。不過舊季玉米因新麥上市、還款時間不多等原因，存糧商出庫意願後期或有增加，預計出庫速度或有提升。

圖：月度飼料產量走勢 單位：噸/%

資料來源：wind，長安期貨

圖：生豬存欄同比 單位：%

資料來源：wind，長安期貨

圖：22省市生豬平均價 單位：元/千克

資料來源：wind，長安期貨

圖：生豬出欄與同比 單位：萬頭vs%

資料來源：wind，長安期貨

圖：山東深加工企業早間到車量

資料來源：中時通，長安期貨

圖：2020-2021玉米小麥價格與價差 單位：元/噸

資料來源：WIND，長安期貨

（四）新麥批量上市，優質糧價格難跌

市場調研顯示淮河以北主要小麥產區後期天氣情況給力小麥減產的情況是好於預期的，因此產量較之前預期增加以及近期淮河以南小麥批量上市，新季小麥供應逐步增加，存糧主體對小麥價格的預期也有所降溫，各麪粉經銷商在麥收前已經有大量備貨，當前下游粉廠開工偏弱，對一半小麥需求不高，小麥價格出現季節性走弱，其中小麥現貨平均價已經由5月底的2587元/噸降至6月4日的2506元/噸，玉米-小麥價差也有低點331元/噸反彈至406元/噸。不過，市場認爲對於質量欠佳如偶土黴素超標的小麥保持高價並不可持續，但是與2019年與2020年相比今年的小麥質量差異較大，符合政策性輪入標準的小麥數量或相應降低，後期小麥價格大幅降低的幅度有限，也將爲玉米價格提供支撐。因此在小麥與玉米價格波動空間不大的情況下，兩者價差反彈幅度也有限，預計短期內小麥替代玉米的比例難有較大幅度的降低。

三、小結與展望

因乾旱天氣影響，市場對全球玉米供應減少和需求強勁的預期仍支撐CBOT玉米價格高位震盪。未來炎熱且乾燥的天氣依舊給玉米期貨帶來支撐，機構IHS Markit預估巴西2020-21年度全部玉米產量將達到8800萬噸，較之前預估低500萬噸，也有機構預期巴西單產將觸及5年低位，而阿根廷截止6月2日當週玉米收割率爲62%，同比降低12%，也低於近5年均值。預計未來乾旱天氣影響以及產量數據預期仍將爲玉米期價提供支撐，美玉米將易漲難跌。

國內基本面方面，新季玉米播種面積增加將繼續壓制玉米價格，而舊季玉米因新麥上市、還款時間不多等原因，存糧商出庫意願增加，預計後期出庫速度或有提升，但價格方面即使難有上漲，受高成本支撐大幅下滑的空間也有限，因此預計連盤玉米仍將保持寬幅震盪，中短期參考區間2650-2760，建議投資者區間內短差交易。

長安期貨 劉琳