棕櫚油期權明日上市啦！
原標題：棕櫚油期權明日上市啦！
來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所
據大商所發佈的《關於棕櫚油期權上市交易及境外交易者參與交易有關事項的通知》，棕櫚油期權將於2021年6月18日（星期五）起上市並同步引入境外交易者參與交易。
棕櫚油期權掛牌信息
首批上市的棕櫚油期權合約月份爲2021年9月-2022年6月，共10個期權合約系列。掛牌基準價將根據BAW美式期貨期權定價模型計算得出。模型中的利率取一年期定期存款基準利率，波動率取標的期貨合約90天曆史波動率。期權合約的最後交易日爲標的期貨合約交割月份前一個月的第5個交易日。
新上市棕櫚油主力期權合約掛牌信息：
根據掛牌數據可以反推出掛牌波動率約爲36%。
波動率策略
根據交易所信息，波動率參考標的期貨合約90天曆史波動率，而主力合約最新的90天曆史波動率約爲34.5%，但是我們通過棕櫚油期貨歷史數據畫出其指數歷史波動率錐（見圖一），我們可以看到，隨着時間變短，歷史波動率變高，而明日上市的9月系列期權合約的到期日是8月6日，在市交易時間爲36天，36日曆史波動率爲41.25%，遠高於90日曆史波動率。
因此，從短線上來看，從短線上來看，如果上市首日盤中隱含波動率依舊維持90日HV水平，則可以考慮買入期權做多波動率，當接近或超過36日HV水平時，則可以考慮賣出期權做空波動率。
圖一 棕櫚油期貨指數歷史波動率錐
資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所
另外從圖一的棕櫚油期貨指數的歷史波動率錐中，我們可以看到最近的歷史波動率處於高於90分位數的位置，說明近期波動率處於較高的位置。90天的歷史波動率的50分位數大約爲20%，所以從長線上來說，如果隱含波動率大於25%，那麼可以考慮做空波動率。
方向性策略
棕櫚油近日連續下跌，受美豆油下跌的影響，端午節後國內棕櫚油主力合約大幅低開，盤中一度觸及跌停板。由於拜登考慮放鬆生物燃料混合規定，棕櫚油價格短期向下的行情比較明顯。
之前在面對棕櫚油價格下跌的局勢時，產油商只能考慮使用期貨來進行保護，具體操作只能是賣空棕櫚油期貨，完成價格鎖定。但是從明天開始，產油商就多了一項套保的選擇。棕櫚油期權上市之後，爲防止棕櫚油價格下跌，產油商可以考慮買入平值看跌期權對下行空間進行保護。但是買入看跌期權需要支付權利金，爲了降低構建成本，可同時賣出虛值看漲期權，加上產油商持有的棕櫚油現貨，總持倉組成領口策略。
圖二 領口策略到期損益
資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所
相對於賣空期貨套保來說，構建領口策略可保留一定的上漲盈利空間。通過圖二我們可以看到，當價格反彈到（S0+期權成本，K2）時，油商還有盈利的可能性。若只是通過賣空期貨，則當油價反彈時，期貨頭寸會產生虧損抵消了現貨的盈利，總頭寸的價位被鎖定在了套保價格S0。
對於下游用油企業來說，當棕櫚油價格處於下跌趨勢時，用油企業的成本下降，若擔心油價反彈導致現有利潤縮水，但是又想要保留油價繼續下行的收益，則可以考慮花費一定的權利金購買看漲期權，若油價反彈，則看漲期權可以獲得正收益彌補現貨價格上漲增加的成本。
總結
棕櫚油期權給企業套保增加了一項風險收益不對等的選擇，不同執行價和不同方向的期權合約給企業提供了多重選擇。根據目前下跌不止的行情，我們認爲更適合買入期權構建保險策略，而目前波動率處於歷史高位，長期來看可在保險策略中適當加入賣出虛值期權的操作，或者在保持方向中性的前提下進行雙賣策略。另外，明天是棕櫚油期權上市首日，盤中可能出現定價問題導致的短線做多波動率的機會，可關注隱含波動率與90日曆史波動率的相對值變化，尋找套利機會。
風險提示
關於期權策略操作，我們提示投資者需要注意的風險要點如下：
（1） 針對買入期權多頭實現以小博大的投資者，須注意時機對於買入期權的重要性，最大虧損爲全部權利金，切不可滿倉買入。
（2） 針對賣出期權熱衷於“ 薅羊毛” 的投資者，須注意當行情走勢和預期不符背離時注意及時止損，切不可無止損。
（3） 無論是買入期權還是賣出期權，投資者需要注意做好資金管控，防止方向看對但是小範圍的劇烈波動導致爆倉帶來的虧損。
