□桂浩明

6年前，上證綜合指數在2015年6月12日盤中摸高至5178點，創出了始於2014年11月的這波上漲行情的最高點。但從次日起，大盤開始下跌，在7個多月內跌幅接近50%。如今時間來到了2021年的6月份，上證綜合指數還運行在3540點至3630點的區間內，與6年前的最高點相差甚遠。而更令投資者深思的是，在2704個具有可比性的股票中，在這期間上漲的只有388個，而跌幅超過50%的股票卻有1630個，其中有42個跌幅大於90%。應該說，這6年中國經濟保持了平穩上升的格局，而且在經歷了2015年的這場股市異常波動後，證券市場基本上保持平穩運行，並在金融改革與創新方面取得了不少成績。那麼，爲什麼大盤乃至個股的表現會是這樣呢？

這裏的一個關鍵問題是，當年的股市還是投機性相對較強，一些投資者買賣股票，並不是着眼於上市公司業績和成長性，而是有沒有可供炒作的題材，甚至有沒有人“做莊”。這種建立在極度投機思維基礎上的操作，使不少股票價格遭受扭曲，併爲後市的下跌埋下了伏筆。回頭來看，也正是有了股市在2015年的這輪異常波動，投資者纔會痛定思痛，發現隨着市場規模的擴大、規範化程度的提高，那種盲目跟風炒作的模式，已經完全不適應市場了。而利用資金優勢，依靠各類題材的“做莊”式炒作，更是沒有了賴以生存的土壤。在這種情況下，在投資方面的理性投資選擇就是買績優股，並且中長期持有。

人們注意到，2017年展開的大盤績優股行情，就是在這一背景下形成的，一些率先參與的公募基金，也因此獲得了不菲的收益。在這之後，市場上的主流資金進一步圍繞業績與成長性進行投資，同時順應了經濟結構調整的大環境，適時地挖掘出新的市場熱點，在市場上形成了能夠吸引大量資金的“核心價值”類股票。而各類資金的持續集聚，也就帶來了結構性行情，而所謂的“抱團”股，就是這種結構性行情發展到極致的結果。現在，滬深兩市的上市公司數量已經超過了4400個，比6年前增加了六成以上，顯然市場上的資金對於近6年來上市股票的關注程度，要高於6年前上市的股票，這應該也與6年前上市的企業業務結構老化，以及業績保持較高增速的企業佔比較低有關。這種“喜新厭舊”的興趣偏好，也在一定程度上強化了結構性行情。

當然，從本質上說，對於這種結構性行情而言，起到決定性作用的，還是投資者開始真正重視價值投資了。如果說2015年的股市異常波動給市場留下了什麼，那就是促使人們認真反思以往的投資邏輯，真正走上價值投資的道路。明白了這一點，也就不難理解爲什麼這幾年的股市一直走出結構性行情。由於發展的不平衡，不可能所有上市公司的業績都十分優良，因此即便大盤出現上漲行情，真正能夠走好的，也只能是一部分績優+成長類的股票。也正因如此，一些績優股的價格得以突破6年前創出的高位，而那些業績平庸的股票，就很難再回到當年被炒高的位置了。看清了這一點，對於堅持價值投資理念，把握好結構性行情的實質，無疑是有益的。

（作者系市場資深研究分析人士）