原標題：劉鋒：定價權與體量不匹配 未來5-10年我們需要破題丨首席對策

劉鋒：定價權與體量不匹配 未來5-10年我們需要破題丨首席對策

國際市場風雲突變，美聯儲出人意料的釋放出鷹派信號，提前縮表的可能性增加，亞太市場也因未知係數增加而提前震盪。

業內人士認爲，美聯儲已經形成緊縮貨幣政策共識，分歧只是時點問題而非方向。但是貨幣政策“雙松”形成的堰塞湖效應，也讓美聯儲目前的抉擇相對而言更爲棘手和艱難。

反觀中國市場，目前政策依舊保持較好的穩定性、連續性和可持續性，給市場和投資者喫了定心丸。業內認爲，在此基礎上，金融領域體制機制的改革和高質量的雙向開放將穩步推進。中國金融市場以服務實體經濟爲基石，憑藉“引進來”、“走出去”及“雙向互通”所構建的立體式、國際化、高水平的生態圈，行穩致遠。

註冊制改革進行兩年來，有什麼新變化和亮點？如何改善A股在MSCI等指數中權重依舊偏低的情況？擴大金融對外開放的同時，怎樣提高我們中國的資本市場的韌性？金融互聯互通接下來會如何推進？通脹數據較高情況下，如何進行合理的資產配置？第一財經《首席對策》專訪銀河證券首席經濟學家劉鋒。

註冊制改革中還要完善退市制度

第一財經：非常感謝接受我們的專訪，上週舉辦了一年一度的陸家嘴論壇，有一個大家非常關注的熱點就是資本市場的改革，一說到改革首當其衝的就是註冊制改革，我們知道註冊制改革已經進行兩年了，您認爲有哪些新變化？改革的過程當中有哪些亮點？

劉鋒：

註冊制的改革我覺得是資本市場這麼多年來一個非常重大的改革舉措。繼前面的股權分置改革以來，我認爲註冊制是又一個重要改革，因爲它離完全市場化更貼近了。

在審批的環節，就相當於改革了招生制度，就是我設立一個標準很清晰很透明，大家如果滿足這個標準，你就進來，沒有人攔你，但是進來之後你看看，就是說我一直在強調註冊制改革它只是解決了入口問題，給大家提供更加公平，更加透明，信息更加完備，定價機理上更加專業的這麼一個機制，來讓大家參與資本市場的活動，對投資人、對發行人、對中介機構都是非常好的一種檢驗跟提升。但是這個只是一個入口問題，就是你不行，你在這待不住的，你也不可能獲得相應的資格，所以說我更認爲我們註冊制的改革不只看入口，要看出口，要看退市制度。

還有就是說中間的整個的交易環節，要體現三公原則。你比如說在交易裏頭，你比如對市場操縱、內幕交易等等這些東西，要有法可依。對投資者的保護，尤其在退市環節，你出口怎麼弄，所以資本市場它是牽一髮而動全局的，它是整個經濟運營一個非常重要的組成部分。

中國需要在國際資本市場上增加定價話語權

第一財經：A股佔到 MSCI這些新興市場指數中的權重只有5%左右，您怎麼來看未來這個情況，這種偏低的情況會得到改善嗎？

劉鋒：

一定會得到改善，因爲中國現在這幾年國際機構在用中國市場做指數的越來越多。你比如說摩根斯坦利的指數體系，它已經有非常多的相關的指數。國際投資者，他根據這些指數來進行資產配置跟投資，比重也在不斷的加大。我們現在的經濟體量已經在全世界非常大了，我們就應該有這種自信，這麼大的一個市場，你資金來，你資金走，你能把中國都搬走嗎？而且現在還有一個就是說你看我們還可以給你舉個例子，就是期貨品，我們國家你比如像大宗的農產品，大宗的金屬產品像鋼、鐵，像有色金屬銅、鋁，我們的產量，我們的用量超過了全世界總量的50%。

我們10種有色金屬裏頭除了黃金我們只有7.5%，其他的鋅、鐵這些東西，我們產量跟用量都超過30%，但是我們沒有定價權，我們的期貨市場、我們交易量也是全球最大的，我們也沒有定價權。

所以說資本市場要進一步發展，就是一定要跟全世界對接，要同軌，那麼市場的對接，我們知道一個市場它是以法律制度規則體系，你看market and order，沒有order的市場，它是不能夠形成公平有效率的交易。

我覺得在十四五期間我們已經意識到這個問題了，而且我們經濟體量那麼大了，我們一定就是說通過十四五期間，或者在十五五期間，以今後的這5~10年之內，我們應該在這個方面加大進度，不要太畏懼，要更有自信，參與國際的活動，把人民幣花出去，這樣的話他很多指數就自然而然就會到我們中國來，因爲我們這兒增長率高，資本它一定是傾向於能掙錢的地方，它很容易它自然就流到這來了。

政策環境連貫穩定將有效避免資金大進大出

第一財經：您說到了擴大金融對外開放，在擴大金融對外開放的同時，如何提高中國的資本市場的韌性，避免資金大進大出對股市造成的波動？

劉鋒：

我剛纔說的你自信心有了，你自己規範了，你自己透明瞭，你好多的規則人家也看得懂，然後你很多東西很多的政策環境，就是說又連貫又穩定，這樣的話也是個信息披露的問題，大家能夠理解你資本的規律，就是這樣的。他對你有信心，有預期，他就怕看不懂。

因爲我最近也是經常給我們的海外投資者，經常給他們做路演，那麼他們最關心你的穩定性，他沒有信心，就是說第一他看不太懂，它不是很連貫，這樣的話它很難形成預期，我們的市場變得越來越規範，越來越透明，我相信不但首先把國內的投資人的信心建立起來，國際投資者他其實也是一樣的，然後讓他的資金可以自由的進出，而且是有預期的。然後換匯也是一樣，現在我們還是通道制慢慢的放開，但是這個東西也要相對穩定，不應該老出現變化，這樣的話他就會自然而然的投資或者參與了。

互聯互通範圍規模可擴大 促進市場不斷融合

第一財經：我們再來談一個金融對外開放的具體的產品，我們看到今年2月份的時候，科創板股票納入滬港通，6月份，首對滬港互掛的ETF產品正式上市，滬港通股票的範圍一直在擴大，您怎麼來看金融互聯互通現在的發展的效果，接下來您認爲還有什麼推進的亮點？

劉鋒：

我認爲這個東西還可以擴大規模，因爲現在是已經試驗了很長時間了，一個是這個範圍可以擴大，一個是額度可以擴大。我們已經出現了科創板跟創業板聯合指數，原來是我們科創有50，創業板50，現在把兩個弄起來。馬上你看金融機構很快的，指數ETF就出來了，這些都應該是非常好的投資產品。因爲它至少代表市場的先進性，給投資者創造了機會。這麼好的產品，你應該讓全球的投資者都能夠享受，所以說從這個角度上來講，我覺得這個完全可以就是說擴大這種規模。至少在滬港，因爲現在我們馬上粵港澳大灣區在推進，我覺得這個本身就是一個姿態，說明我們的市場在不斷的融合。

我們中國的資本市場跟國際市場的融合，不就是通過這些通實現的？目前慢慢在實現，你比例越大融合的程度就越高，在以後我們甚至把ADR、CDR這種方式，我們可以互相的進行交易，直接在市場上進行交易，就更進一步了，但這個東西是逐步來的，這個過程我認爲也是可取的。

當前是開展全球綠色金融及相關產品合作好時機

第一財經：這次在陸家嘴論壇，有聲音認爲接下來可以在綠色金融這方面來做各種互聯互通，因爲未來綠色金融將是一個全球性的合作範疇，我們可能做一個綠色金融的滬倫通，或者我們可以跟巴黎做一個滬巴通等等，您怎麼來看這種觀點？

劉鋒：

我覺得這非常必要，這種ETF這種基金都已經有了，我覺得這個領域我們展開國際合作的潛力跟時間點也是最合適的。爲什麼？這一類的投資第一它綠色是可持續發展，它相對來講這個風險要小一些。所以說在這些領域加強合作，我知道像摩根斯坦利的指數體系裏頭已經把這些東西都納入了，而且我覺得會在不遠的將來，他們在加快步伐，很多機構都在加快步伐來開發這一類的產品，我們監管也可以再加強一些。

比如說像ESG的這種披露環節，我個人覺得還有很大的完善的空間，把它更加明確，使這一類的產品就是更加容易，因爲現在還有很多假的，把這些東西更加清晰化之後，讓這一類的產品就是更加容易構造，更加透明，讓投資者能夠更加清晰的看到這個東西確實是能夠帶來這方面的溢價，它一定是有很大的發展空間的。

通脹或將延續到今年下半年 權益類資產是最佳選擇

第一財經：最後我們來看一下宏觀經濟這方面，5月國內 PPI同比增長了9%，這已經是到了一個非常高的高點了，這種通脹對於我們普通人來說會有一個什麼樣的影響？會持續多久？

劉鋒：

我更擔心的就是，我覺得滯漲的可能性可能比通脹可能概率還大一些。因爲我們的消費一直沒有起來，因爲你光漲價就是量沒有起來，這個東西是有問題的。但是消費要真正起來的話，它跟收入是有關係的。所以說我們還得要觀察，但是今年下半年，因爲現在又有一些新的病毒又有一些新的不確定性，在這樣一種環境裏頭，我覺得即使是通脹，最好的投資資產配置的方向還是權益類的資產，應該是買股票，買好的順週期的這麼一些我覺得還是有非常好的投資預期回報。

貨幣政策依舊“穩”字當頭 技術創新或對沖未來通脹壓力

第一財經：上週的陸家嘴論壇，易綱行長預測我們全年CPI將在2%以下，所以我們的全年的貨幣政策依舊是穩字當頭，也就是說現在即使是這麼高的通脹情況下，貨幣政策不會有太大的變化。

劉鋒：

對。我在年初的時候也說了，就是說因爲你看經濟沒有完全恢復，在這樣一種環境裏頭，貨幣政策一定要穩住。保持連續性，就是CPI他會有PPI帶動一段時候，它會隨着整個全社會的經濟活動恢復正常，它會慢慢下來了。因爲這裏頭還有一個非常重要的因素，就是技術的變化，技術創新的變化。因爲這兩年技術我們轉型升級非常厲害，是有很多新的技術出現了，那麼技術對整個經濟的影響什麼？它就會提高勞動生產率，提高勞動率，它就會把價格降下來，所以說這個的作用也是不可低估的，它會對沖很多價格上漲的因素，這樣的話整個福祉就會提高。