原標題：滬銅 等待新的宏觀指引

來源：期貨日報

作者：朱善穎

7月的美聯儲議息會議是關鍵

鑑於本輪趨勢性上行的核心動力——流動性和供需錯配都已經充分交易，且未來矛盾趨於緩解，本輪牛市將逐漸步入尾聲。由於市場處於對Taper的預期發酵階段，流動性尚未出現實質性收緊，銅的下跌不會以一蹴而就的方式完成。

圖爲美元指數和倫銅價格對比

6月中旬以來，銅價大幅下跌，自去年4月以來的上行通道首次被打破。本輪下跌是宏觀面和基本面雙殺的結果，美聯儲態度邊際轉鷹、國內拋儲靴子落地以及需求邊際轉弱，是打壓銅價的主要因素。短期市場風險偏好明顯下降，但流動性尚未實質性收緊，價格繼續下探動力不足，滬銅預計將在上一輪振盪區間65000—68000元/噸整理，等待宏觀面新的指引。

美聯儲態度邊際轉鷹，美元指數大幅反彈

上週四舉行的6月議息會議上，美聯儲態度邊際轉鷹，市場對此反應強烈。本次會議上，雖然美聯儲並未提及加息或Taper的具體指引，但在聲明中刪除了疫情施壓經濟的措辭，提出了目前經濟的好轉速度快於聯儲的預期，並上調了今年的經濟預測和通脹預期，且技術性調高了超額準備金率及隔夜逆回購利率兩項指標。會後FOMC點陣圖的利率預期出現調整，加息預期出現前移。市場多將本次議息會議解讀爲美聯儲態度的分水嶺，下半年的政策基調或是逐步退出寬鬆。受Taper預期持續發酵的影響，上週四開始美元指數大幅反彈，三個交易日內從90附近迅速衝破92關口，市場風險偏好顯著回落，銅、金等高敏感性資產大幅下挫。

拋儲靴子落地，銅基本面進一步走弱

在宏觀利空之外，近期銅基本面進一步走弱。

6月16日，國內拋儲終於官宣，國儲局宣佈將對銅、鋁、鋅三個品種進行分批投放，投放面向下游有色金屬加工製造行業。雖然國儲局並未公佈本次拋儲體量，但據2009年開始的收儲和拋儲體量大致估算，國儲銅庫存預計超過150萬噸，可投放的體量較大。假設國儲局拋出三分之一的儲備，將給銅帶來年化4%的供給增量，足以扭轉年內的供需平衡。國儲局在當前消費轉淡的窗口期選擇拋儲，進一步加劇了基本面的弱勢，也反映了國家對商品價格調控的決心。

國內銅消費淡季逐漸臨近，而銅精礦供應的改善趨勢不變，銅基本面處於走弱的趨勢中。6月以來，上半年始終需求低迷的線纜及銅杆行業繼續弱勢，且前期需求較旺的銅管及漆包線等領域出現明顯的轉淡特徵。雖然近期精銅社庫有所下移，我們認爲更多是5、6兩個月冶煉行業季節性檢修以及國內精銅出口所致。6月國內集中檢修基本告一段落，在銅精礦加工費持續上移的背景下，7月後精銅產量有望再度上移。此外，海外需求恢復有放緩的徵兆，美國製造業庫存分項同比已經大幅回正，LME庫存持續上行，價差向Contango結構轉換，內外比價的修復預計將限制銅的出口空間。綜合來看，在供給修復、需求走淡、儲備庫存釋放的背景下，銅的基本面近期將進一步走弱，月末拋儲落地後，基本面的弱勢可能在庫存指標上體現，進而施壓銅價。

短期延續調整格局，宏觀指引行情節奏

鑑於本輪趨勢性上行的核心動力——流動性和供需錯配都已經充分交易，且未來矛盾趨於緩解，本輪牛市將逐漸步入尾聲。上週以來銅的破位下行，以及背後驅動的因素，正在驗證我們對於趨勢走向的判斷。由於市場處於對Taper的預期發酵階段，流動性尚未出現實質性收緊，銅的下跌不會以一蹴而就的方式完成，我們認爲短期滬銅將在65000—68000元/噸的振盪區間中覓得支撐，並呈現出振盪調整的格局。宏觀邏輯仍是當下市場的首要關注點，密切關注7月的美聯儲議息會議及8月的傑克遜霍爾全球央行年會上關於貨幣政策的更多發聲，市場將在振盪調整中等待新的交易機會。（作者單位：宏源期貨）