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來源：“投資人說”（ID：touzirenshuo）

文/杉杉 編輯/藝多

作爲國內隱形正畸的第一股，時代天使也有自己煩惱。

“顏值經濟”盛行之下，國產隱形牙套鼻祖“時代天使”迎來了屬於自己的高光時刻。

6月16日，時代天使成功登陸港股，開盤報400港元，漲131.21%，成爲國內“正畸第一股”。目前，總市值已近700億港元。

時代天使爲何能夠如此生猛？

　  毛利率超70%，賺錢“戰鬥機”

時代天使成立於2003年，是國內最早從事隱形正畸技術研發和推廣的企業之一。

近年來，時代天使通過自研的隱形矯治系統賦能牙科醫生，先後上市了天使標準版、時代天使冠軍版、時代天使兒童版以及COMFOS等四種針對不同用戶羣的隱形矯治器。

數據顯示，2020年，時代天使累計完成隱形正畸案例13.76萬例，市場份額達到41.0%，作爲國內隱形正畸行業龍頭的地位已然顯現。

那麼，什麼是隱形正畸治療？它爲時代天使賺了多少錢？

一般而言，正畸治療主要有兩種方法，即傳統正畸療法及隱形矯治療法：

傳統正畸矯正採用金屬牙套、舌側矯治器、陶瓷牙套及其他可見矯治器；隱形正畸療法是一種比較新的療法，採用定製生產的隱形可摘矯治器（牙套）。

對比來看，隱形矯治療最大的吸引力在於美觀，而且隱形矯治器可拆卸易清洗，衛生狀況遠好於不可拆卸的牙套。

在顏值即正義的時代，正畸也被認爲是口腔行業的一座大金礦，潛在市場規模在2000億元左右。而且，正畸是典型的高價值項目，高客單價、高毛利率是其最顯著的特徵。

“如今的市面上，一個透明無色、比手掌心還小的隱形牙套，最貴的品牌要賣5萬+，最便宜的也要1萬+，牙齒矯正真是一門好生意！”有網友感嘆。

招股書披露，天使標準版、時代天使冠軍版、時代天使兒童版以及COMFOS這四款產品治療期間的建議零售價格分別爲3.2萬元、4萬元、2.6萬元及2.4萬元。

相比價格較高的標準版和冠軍版，兒童版和COMFOS表現出了更大的增長潛力，不僅售價逐年走高，產品銷量也是大幅度上漲。2020年，兒童版隱形矯治器平均售價從上年的5600元/例增至8700元/例，增幅高達55.36%，高於COMFOS隱形矯治器37.5%的同比漲幅，位居公司同期產品漲價首位。

這也爲時代天使帶來了日益豐厚的受益。財務數據顯示，2018-2020年，時代天使收入分別爲4.88億、6.45億、8.16億元人民幣，期內利潤分別爲5818.6萬、6766.5萬、1.5億元人民幣。

過去三年，時代天使的毛利率分別達到了63.8%、64.6%及70.4%。相比其他行業，這樣的毛利率確實算是一個暴利賽道。

手握核心技術，背靠資本大樹

與其他行業相比，牙科行業的一大特點是它由多個學科複合交叉構成。尤其正畸矯治，一直是一塊非常難啃的“骨頭”。

由於每個隱形牙套產品都屬於非標產品，每項隱形矯治器治療計劃均需要針對特定患者的特定治療階段定製，生產上的難度可想而知。

那麼，在這個看重品牌與質量的領域，時代天使是如何打開一片天的？

時代天使的核心技術源於清華大學機械系教授顏永年和首都醫科大學口腔醫學院院長王邦康合力進行的一項透明牙套技術。

2003年，時代天使創始人李華敏察覺到了這項技術背後的商機，就和經營口腔醫院的父親一起出資收購了這項技術，創立了時代天使。

公司成立後，時代天使推出了擁有自主知識產權的無託槽隱形矯治器——時代天使標準版。正如李華敏所料，在今後的發展中，它打破了國外品牌隱適美在國內的壟斷地位，開啓了隱形牙套的國貨之路。

面對不斷增長的隱形矯治需求，時代天使開創了一條數字化+智能化的創新道路。早在公司成立之初，時代天使就研發了專門用於牙科正畸的3D打印設備。

爲了保持技術的領先，近年來，時代天使更是持續加大了研發投入。招股書顯示，2018-2020年，時代天使的研發投入分別爲5020萬人民幣、8090萬人民幣和9350萬人民幣，佔同期營收的10.3%、12.5%和11.4%。

去年6月，時代天使宣佈在無錫打造創美基地，項目總投資10億元，將建設新一代隱形矯治研發中心、3D打印基地及產學研平臺。

一個公司自身的技術實力固然重要，但得到資本的撐腰同樣重要。2015年6月，剛成立的松柏投資收購了時代天使全部股權，成爲了時代天使的控股股東。

此次收購，不僅讓時代天使分散的股東結構得以重組整合，也爲公司長期發展創造了一個穩定的環境。爲了激勵創始團隊和員工，松柏投資還給李華敏和時代天使員工持股平臺讓渡了近三分之一的股份。

柏松投資是一家專注於數字化時代牙科及口腔護理產業建設的投資及運營集團，其背後的控股股東正是大名鼎鼎的高瓴資本。

至今，松柏投資在國內已經相繼控股了時代天使、Neoss種植體、Purgo Biologics、松佰牙科、惠州口腔醫院、河源恆信口腔醫院等牙科行業的若干上下游企業，包括牙科診所、牙科器械製造商與醫療設備分銷商等。

這些佈局不僅不會與時代天使的業務形成衝突，而且會爲時代天使的業務提供關鍵資源。

正畸第一股，依然高枕“有”憂

隨着人們對美的追求越來越強烈，動輒上萬元的隱形牙套也在消費升級浪潮中迅速躥紅。

已然是“正畸第一股”的時代天使，能否高枕無憂呢？答案當然是否定的。

與其搶佔市場的，是由Align Technology（ALGN.US）在中國的獨資品牌“隱適美”，後者於2011年進入中國，在國內的市場影響力不可小覷。

根據灼識諮詢報告，中國的隱形矯治解決方案市場高度集中，按2020年的達成案例計量，前兩大市場參與者的市場佔有率總計爲82.4%。

其中，時代天使的市場份額約爲41%，排名第二，略低於排名第一的隱適美0.4個百分點。

據悉，隱適美在國內已經推出了價格更具經濟性的系列產品試圖進軍下沉市場，未來超越時代天使的可能性很大。

另外，隨着中國市場經濟越來越發達，海外隱形牙套品牌紛紛進入國內，國貨品牌們也爭相入局。

據不完全統計，在中國市面上有所曝光的隱形牙套品牌已近七十個。

目前來看，時代天使雖然在市場已經積聚了一定名氣，但是想要進一步提升影響力，並沒有那麼簡單。

從消費市場的角度看，高昂的價格阻礙了隱形矯治器的普及。2020年，在國內經治療的310萬錯頜畸形病例中，只有11%的消費者選擇隱形矯治器。

更麻煩的是，隱形正畸作爲一種長期治療方案，一般來說需耗時9-24個月的時間，中途如果更換治療方案及品牌，會給用戶造成治療延遲及費用問題，因此消費者選擇產品時通常較爲謹慎。

這種特性也給時代天使擴大市場規模、提升知名度帶來了不小的壓力。

由於國內的正畸治療並未納入公共保險計劃，自費是做正畸治療的唯一付款選擇。

在這樣的背景下，私人診所成爲了時代天使的最大客戶和最主要收入來源。2018-2020年，時代天使來自私人診所的銷售佔比分別爲80.5%、67.6%和64.9%。

技術的快速迭代，同行的緊追不捨，市場的銷售瓶頸……這或許也是時代天使赴港IPO想要解決的問題。

據招股書，時代天使此次募資用途，主要就是用於研發和市場開拓，包括建設創美基地新生產設施及研發中心，擴大內部銷售團隊，併爲銷售人員提供培訓課程等用途。

作爲時代天使最強競爭對手，隱適美母公司Align Technology當前總市值已逼近480億美元，約合超過3000億元人民幣。

令人期待的是，在牙科這條高速發展的軌道中，時代天使究竟何時才能超越“隱適美”，發出真正耀眼的國貨之光？