原標題：豆粕中期將維持箱體運行

來源：期貨日報

作者：陳喆

多空交織

把時間週期拉長到一年以上看，全球糧價受生物燃料和新冠疫情後購糧需求的推動，整體價格會長期保持在高位，豆粕價格自然也會水漲船高，否則便會有套利資金入場填平窪地。

圖爲豆粕指數週K線

豆粕價格5月中旬全力衝擊年內高點失敗，之後開啓了abc小三浪調整模式，近期主力合約2109終於在3300元/噸整數關口獲得一定力度的支撐，有望迎來短線反彈行情。今年農產品期貨價格走勢其實和新冠疫情前存在差別，以往重點分析供應端的方法暫時失效，尤其是豆粕這類特殊品種，筆者判斷其將在需求保持高位、壓榨利潤偏低、供應明顯上升等多空要素交織下，中線走出區間振盪行情，長線看在糧價整體帶動下創新高是大概率事件。

供應陡增 企業被動累庫存

豆粕的供應面主要還是觀察上游大豆行業，國內消費主要依賴美國和南美洲進口，東北大豆基本用於食用而非榨油。海關總署數據顯示，我國1—5月累計進口大豆3823萬噸，同比上漲12.8%，其中5月進口數量便達到961萬噸，供應端壓力較大。從南美主要出口國的船期分析，預計未來兩到三個月大豆進口量只增不減，一旦阿根廷收割速度加快，則相關數據環比也有望大增。南美豐產後市場關注焦點會轉移到美國，畢竟前五個月美國大豆進口占比已經從去年的28%上升到今年的56%，這個要素影響價格的權重將明顯上升。

美國大豆目前還處在播種期，雖然市場預期今年播種面積增幅較大，但天氣方面存在的變數不小，美國農業部報告按照慣例也會力挺出口產品價格。另外，當下油廠壓榨利潤已經轉入小幅虧損，行業開機率卻居高不下，因此企業被動進入累積庫存階段。

需求堅挺 生豬減少需待時

豆粕作爲養豬行業最重要的飼料，今年面臨的需求局面其實是起伏不定的。春節期間國內生豬養殖一度受到非洲豬瘟影響，1月、2月母豬和生豬存欄環比明顯下降，不過到了4月疫情緩解後相關數據恢復超出預期。農業農村部數據顯示，4月能繁母豬存欄量同比、環比分別增長23%和1.1%，連續19個月保持正增長，生豬存欄量也恢復到正常年份的90%以上。不過強力豬週期下生豬價格連續暴跌，極端行情甚至觸發了國家發改委過度下跌三級預警，單豬養殖虧損達到209元，未來行業產能會有一個大幅下降的趨勢。只是這個結果要體現出來時間上至少要等到年底了，當下生豬存欄量仍然有上升的空間，對豆粕需求是不錯的支撐。

把時間週期拉長到一年以上看，全球糧價受生物燃料和新冠疫情後購糧需求的推動，整體價格會長期保持在高位，豆粕價格自然也會水漲船高，否則便會有套利資金入場填平窪地。未來五年，生物燃料對糧食的需求預計將提供至少1500萬噸的增量，相當於增加一個印度市場；而經歷長期居家封鎖後消費者外出用餐慾望強烈，此次報復性增長的時間或許比想象的要長。

箱體振盪 持區間操作思路

從技術層面看，豆粕主力合約2109各個週期K線圖都不容樂觀，尤其是周K線衝擊年內新高失敗後，三重頂圖形已經完全確立，短期反彈後中線考驗或跌破前低3249元/噸的概率較大，而區間振盪上限在10周線3550元/噸附近。綜上所述，豆粕中線振盪，建議在2109合約價格回到3500元/噸附近時控制倉位建立空單，保持箱體區間的操作思路適當放大止損。（作者單位：貫邦基金）