原标题：央行逆回购四个月来突然放量 下半年流动性合理充裕更明显 

冉学东

随着美国通胀形势越来越严峻，美联储逐渐退出购债宽松政策，并预测到2023年加息。国内的货币政策其实也正在酝酿变化，随着国内通胀预期逐渐弱化和经济增速下行趋势明显，后半年的货币政策可能在边际上出现宽松的状态。

6月24日，央行开展了300亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，交易量较前一日增加200亿元。这也是今年3月以来，公开市场逆回购操作量首次超过100亿元。今年3月1日以来，央行连续80次开展100亿元逆回购操作。这次操作的标志性意义不小。

仅仅只有200亿元的增量，当日资金市场上价格下行幅度比较大，26日下午，DR001下行35.47BP， DR001下行1.39BP，隔夜利率更是大跌35BP，其他各期限利率下行幅度也不小。

央行对此次操作的解释是“为维护半年末流动性平稳”，而近期关于市场流动性的问题引发了市场的关注，日前，金融时报发表评论指出，“保持流动性合理充裕不是一句空话”。

今年3月份以来央行的操作维持了在资金面上的稳定，那时候正是通胀预期有所上行的背景，许多专家表示疫情期间的宽松货币政策应该适时退出，此后高层表示政策不能“转急弯”，而各种经济数据不论是PPI还是PMI数据都显得比较热。正是在这个背景之下，央行维持了近四个月在公开市场上的零投放零回笼。在笔者看来，这一方面显示了央行要维持稳定，保持流动性合理充裕，也是在去年四月初首次启动退出宽松政策，长期国债利率开始攀升以来，静观未来经济形势的变化以及国际上货币政策的方向。

从国内的通胀形势看，尽管5月份CPI同比上涨1.3%，涨幅比4月份扩大0.4个百分点，值得注意的是，5月份PPI上涨9%，涨幅比上月扩大2.2个百分点。这表明，PPI正在向CPI传导，但传导力度并不强。而如果长期传导不畅，则PPI和CPI扩大的喇叭口，会让企业经营陷入困局。

由于下游消费疲弱，许多人认为，PPI向CPI传导的动力不强，大宗商品上涨很难引发全面的物价通胀。

而从货币形势看，5月末，广义货币（M2）余额227.55万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低2.8个百分点；狭义货币（M1）余额61.68万亿元，同比增长6.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.7个百分点。2021年5月社会融资规模增量为1.92万亿元，比上年同期少1.27万亿元，比2019年同期多2081亿元。以上货币供应和融资可能已经触及年内低点。

6月17日，美联储关于货币政策的表述突然转鹰，将超额准备金利率（IOER）从0.1%上调至0.15%，将隔夜逆回购利率从0.00%上调至0.05%。美联储点阵图显示，到2023年底，美联储将加息两次。不过美联储并未明示何时退出购债宽松政策。

不过此后国际金融市场出现较大变化，美元开始触底反弹，短期利率攀升，大宗商品价格普遍下跌。

预计，今后一段时间，随着美国经济逐渐复苏，美联储将逐渐退出宽松政策，并可能适时加息，以应对越来越近的通胀。

作为全球第二大的央行近期的表态是，健全现代货币政策框架，完善货币供应调控机制，管好货币总闸门，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

央行在今年第一季度货币政策执行报告中表示，市场在观察央行公开市场操作时，应重点关注公开市场操作利率、中期借贷便利利率等政策利率，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况，而不应过度关注央行操作数量，避免对货币政策取向产生过分解读。

但是所谓价在量先，价格的变动前提是量变动，只不过价格的变动是一个较长期的指标，而量有时候可能只是暂时的指标。因此，笔者预计，下半年央行在货币操作上可能会边际上放松一些。